2023年第三季度大类资产配置

2023年第三季度大类资产配置 投资要点 2023年08月15日 上半年大类资产配置组合表现：2023年上半年自2022年12月29日建仓开始至2023年6月30日，Risk parity组合、CVaR+Risk parity组合和Blacklitterman组合分别实现累计收益为2.32%、1.36%和1.67%，其中，Riskparity组合较沪深300指数高2.69pct。在风险控制上，三种风险偏好的资产配置组合在2023年上半年年化波动率分别为3.68%、3.18%和2.95%，最大回撤分别为2.06%、2.12%和1.41%，最大亏损皆为0。 大类资产配置的定性分析：展望三季度，海外方面，伴随美联储通胀持续回落，美国加息大概率已接近尾声。数据显示美国经济仍较有韧性，“软着陆”预期进一步升温。我们认为如果下半年美联储如期退出加息，美债利率或将逐步回落至合理区间。国内方面，二季度经济恢复节奏不及预期，经济结构性问题凸显，经济数据的环比走弱背景下，稳增长必要性提升，金融市场出现较大波动。三季度随着中央政治局会议积极定调，预计更多积极的宏观政策措施将出台，市场信心有望提振，政策底正在形成。其中，低估值的成长板块、流动性敏感的恒生科技板块、“稳增长”政策相关的地产后周期、消费板块或将率先受益。商品方面：原油：随着欧美加息进程接近终点，产油国OPEC+为了对抗油价下跌不断深化减产，预计将为油价提供支撑。在海外经济浅衰退、国内经济逐步修复的基准下，油价有望波动重心不断上移。贵金属：后续随着美联储加息进入尾声，贵金属存在机会。 黄 红卫分 析师执业证书编号:S0530519010001huanghongwei@hnchasing.com 王 与碧分 析师执业证书编号:S0530522120001wangyubi@hnchasing.com 量化模型的标的选择和投资组合构建：根据宏观分析和行业基金选择逻辑，综合考虑基金规模和日均成交额等流动性因素，我们选择沪深300ETF、恒生科技ETF、汽车ETF、家电ETF、旅游主题ETF、电子ETF、新能源ETF、10年期地方政府债ETF、短融ETF、黄金ETF、有色ETF和现金收益A。其中，保守组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为11.44%、61.20%和12.33%；保守稳健型组合，权益、债券和商品类配置权重分别为18.75%、58.27%和7.98%；稳健型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为18.45%，54.65%和11.90%；稳健进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为24.33%、42.82%和17.84%；进取型组合，权益类、债券类和商品类配置权重分别为29.92%、27.37%和27.71%。另外，组合暂不考虑加杠杆的情况，各组合分别配置15%的货币基金配置。具体详见正文。 相关报告 1宏观经济研究周报（08.07-08.13）：国内7月金 融 数 据 偏 弱 ， 美 国CPI同 比 小 幅 回 升2023-08-14 2经济金融高频数据周报（8.07-8.11）2023-08-133财 信 宏 观 策 略&市 场 资 金 跟 踪 周 报（8.14-8.18）：市场下行空间有限，不宜过于悲观2023-08-13 风险提示：海外市场风险、地缘政治冲突风险、美国通胀超预期、经济恢复不及预期等。大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估，较短或者具有平仓压力的资金不适合进行长期资产配置，请投资者须知！另外，本报告仅供投资者参考，投资方向及标的选择，需要投资者综合考虑估值及估值以外各项因素，进行审慎分析与决策。 内容目录 1 2023年上半年资产配置组合业绩表现和归因分析......................................................5 1.1上半年大类资产表现回顾...................................................................................................................51.2 2023年上半年大类资产配置组合表现.............................................................................................61.3上半年大类资产配置组合归因分析.................................................................................................6 2 2023年上半年宏观分析.............................................................................................9 2.1海外：欧美经济仍有一定韧性，强衰退的概率较低..................................................................92.2通胀预测：第三季度美国通胀将继续回落...................................................................................112.3流动性：关注经济数据，不宜过早预期降息...............................................................................122.4全球风险：金融风险概率低，存在轻度衰退的风险.................................................................142.5本章小结：美国经济好于预期，鹰派预期重新升温.................................................................14 3中国：高频经济数据边际走弱，期待政策发力........................................................15 3.1经济概况：4月份后国内高频经济数据开始走弱......................................................................153.2投资端：期待地产刺激政策出台，但政策预期不宜过高.......................................................163.3消费端：消费信心仍有不足，期待政策继续发力.....................................................................183.4出口端：当下仍具韧性，不宜过度悲观......................................................................................203.5生产端：经济增速（企业生产）尚未修复至潜在水平............................................................223.6本章小结：三季度宏观政策可能加码，但效果可能在第四季度显现.................................24 4 2023年第三季度大类资产定性分析.........................................................................25 4.1权益资产.................................................................................................................................................254.2债券资产.................................................................................................................................................254.3大宗商品.................................................................................................................................................264.4现金..........................................................................................................................................................26 5基于量化模型的资产组合构建及验证......................................................................26 5.1 2023年第三季度资产组合配置建议...............................................................................................265.2基金标的选择........................................................................................................................................27 图表目录 图1：财信证券大类资产配置组合2023H1净值变化曲线（20221229-20230630）.........6图2：全球经济复苏的边际速度放缓..........................................................................10图3：美国密歇根大学的消费者信心指数...................................................................10图4：6月份，韩国出口金额（前20日）同比+5.3%..................................................10图5：美国在未来12个月经济衰退概率.....................................................................10图6：2021年以来，美国CPI环比季调走势................................................................11图7：2021年以来，美国CPI同比贡献拆解................................................................11图8：美国就业市场仍处于历史较好水平...................................................................12图9：工资-通胀螺旋已出现降温迹象。...................