量化CTA周报：波动率下调，CTA本轮反弹是否见顶

中信期货研究|金融工程周报 量化CTA周报：波动率下调，CTA本轮反弹是否见顶 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 商品市场各板块涨跌分化明显，市场波动率下调。能源和建材部分品种如尿素、玻璃 和纯 碱等 涨跌 节奏 切换 较快 ，中 期动 量因 子难以 快速 调整 ，周 度亏 损达 到1.37%。基于Copula函数的套利策略，上周表现不佳，净值下调1.17%，除贵金属板块，其余板块均未捕捉到合适的套利机会。 摘要： 商品市场指数： 上周，市场整体震荡上涨，中信期货商品指数上涨0.07%。各板块涨跌差异较大，能源化工指数涨势较强，达到0.64%；农产品和贵金属指数涨势平稳；黑色建材板块虽然整体指数上涨，但除铁矿石外，其余主要品种价格下跌明显，仍需关注房地产需求端变化；有色金属板块受宏观情绪干扰，跌幅较大，达到2%。 金融工程组 研究员：熊鹰021-80401732xiongying@citicsf.com从业资格号F3075662投资咨询号Z0018946 商品市场因子： 研究员：周通021-80401733zhoutong@citicsf.com从业资格号F3078183投资咨询号Z0018055 上周，动量、期限结构、持仓和波动率四大类因子净值都迎来下调。其中，动量因子净值下调幅度最大，达到-1.37%，主要亏损来源于部分能源和建材品种短期涨跌节奏切换过快，中期动量因子难以快速调整。波动率因子净值随中期市场波动率下降而下调，达到-0.54%。持仓因子和期限结构因子净值分别下调0.61%和0.27%。 研究员：谢飞xiefei2@citicsf.com从业资格号F3080201投资咨询号Z0019036 团队特色策略： Hurst择时策略和Copula套利策略的上周收益分别为-0.02%和-1.17%。在基于Hurst指数短期择时策略中，盈利品种主要有天然橡胶、纯碱和尿素等，亏损品种主要有豆油、铝和铁矿石等。在基于Copula函数套利策略中，除了贵金属板块，其余板块周度收益皆小于0。 研究员：蒋可欣FRMjiangkexin@citicsf.com从业资格号F03098078投资咨询号Z0018262 风险提示：本报告中所涉及的算法和模型应用仅为回溯举例，并不构成推荐建议。 目录 摘要：.............................................................................................................................................................................................1一、周度市场回顾......................................................................................................................................................3（一）指数端回顾.....................................................................................................................................................3（二）因子端回顾.....................................................................................................................................................5（三）CTA私募产品市场回顾...............................................................................................................................6二、团队特色策略净值跟踪.............................................................................................................................................7三、论文和报告推荐..........................................................................................................................................................9免责声明.......................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：中信期货各类指数净值变化...........................................................................................................................4图表2：中信期货各类指数相关指标...........................................................................................................................4图表3：中信期货商品指数波动率变化.......................................................................................................................4图表4：商品品种库..........................................................................................................................................................5图表5：各类截面因子净值变化....................................................................................................................................6图表6：各类截面因子相关指标....................................................................................................................................6图表7:聚类拟合产品指数的净值变化..........................................................................................................................7图表8：聚类拟合产品指数的累计收益率的相关指标..............................................................................................7图表9：金融工程团队CTA策略研究框架...................................................................................................................8图表10：团队特色策略净值走势图..............................................................................................................................8图表11：团队特色策略评价指标...................................................................................................................................9 一、周度市场回顾 周度市场回顾部分主要分为两块：期货商品市场回顾和CTA私募产品市场回顾。在期货商品市场回顾中，我们会从指数端和因子端这两个角度分别对市场变化进行刻画和归因。在CTA私募产品市场回顾中，我们会展示团队自研的CTA产品聚类指数来给大家带来最直观的CTA产品市场近况描述。 （一）指数端回顾 上周商品市场各板块涨跌差异较大，中信期货商品指数上涨0.07%；能化和黑色指数走势强劲，各指数分别上涨0.64%和0.72%；有色金属指数跌幅较大，达到2%；农产品指数略微上涨，达到0.14%；贵金属指数持平，小幅上涨0.02%。 有色金属板块预计保持偏高位震荡。本周，沪镍跌幅最大，达到2.9%；沪铜沪锌其次，跌幅分别达到1.7%和1.5%。7月中国进出口等经济数据不及预期，CPI同比下降0.3%，对板块价格走势影响较大，国内有色供需整体有所趋松，但仍需关注部分品种的供应扰动风险。 黑色建材板块虽然整体指数上涨，但除铁矿石价格上涨，其余品种价格基本都迎来下调，仍需重点关注地产和基建的政策预期。能化板块，甲醇和PTA领涨，涨幅分别达到1.9%和1.5%，原油供应收缩，支撑力增强，整体板块预计维持高位。 商品指数短期波动率维持低位震荡，中期波动率下调明显，长期波动率涨势叫停，建议加强中长期趋势策略风险管理。 资料来源：中信期货研究所 图表3：中信期货商品指数波动率变化 资料来源：中信期货研究所 （二）因子端回顾 因子端主要从动量、期限结构、持仓和波动率四个维度对商品市场进行描述，四类因子均从中期角度进行构建，回溯品种如图表4所示。 动量因子收益跌幅较大，达到1.37%，负收益主要贡献品种为尿素、焦煤和纯碱等，能化和建材部分品种涨跌切换节奏较快，中期动量因子难以捕捉切换点。 期限结构因子收益小幅下跌，负收益主要贡献品种为尿素、焦煤和玻璃等，正收益主要贡献品种为豆粕、玉米和菜粕等。 波动率因子收益下调0.54%，走势和商品指数中期波动率走势相似，7月中 后期波动率开始下降，与此同时波动率收益率开始下调，负收益主要贡献品种和期限结构因子相似同为尿素、焦煤和玻璃等，正收益主要贡献品种有一定区别为沪镍、沪铜和铁矿石等。 持仓因子是四类因子中最为稳健的一类因子，但从8月开始因子收益一直在震荡下跌，上周收益为-0.61%，负收益主要贡献品种为焦煤、玻璃和白糖等，正收益主要贡献品种有一定区别为沥青、沪锡和沪铜等。 资料来源：中信期货研究所 （三）CTA私募产品市场回顾 CTA私募产品市场回顾部分我们展示了团队自研的产品指数，该指数组成成分主要由聚类算法选取，具体构建方法可以查询相关专题报告。由于私募