新力量New Force总第4350期

2023年8月14日星期一 研究观点 【大市分析】 美国加息忧虑有望舒缓对港股可带来正面支持 【公司研究】 李宁(2331，买入）：第二季度表现优于预期；库存的改善有利毛利率的提升理想汽车（LI.O/2015.HK，买入）：业绩超预期，产品矩阵和补能网络不断完善 【公司评论】 永利澳门有限公司（1128，未评级）：23年第2季度EBITDA恢复到2019年的72% 评级变化 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 美国加息忧虑有望舒缓对港股可带来正面支持 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 8月11日，港股继续震动整理，但依然没有走出范围，仍处于18500至19500点的后续走势等候信号发出的区间内，而在现时等候的当下，我们还是维持对港股第三季正面的态度看法，正如我们指出，内地复苏进展仍在正轨，美联储加息周期已到尾声阶段，都是现时支持推动的最根本因素。恒指跌了有170多点，守在19000点水平来收盘，而大市成交量回升至接近1000亿元，但仍低于年内日均的1127亿元，也就是低于我们的标准，情况显示短期动能也有待再次增强，不排除仍有回吐整理的空间机会。因此，如果以走势来看，我们还是这个观点，如果恒指能够回企至19500点以上，将可发出回稳信号，预期中的稳好发展将可望延续。但如果失守18500点，我们对第三季正面的看法可能也需要来调整一下了。数据方面，美国公布了最新的7月消费物价指数CPI按年上升了3.2％，至于扣除食物和能源的核心CPI就按年上升了有4.7％。情况显示现时美国的通胀仍受控，有望舒缓市场对美联储的加息忧虑，而距离下一次在9月下旬召开的议息会议仍有一个半月的时间，也就是说，市场有迎来一个对美国加息忧虑的安全期，而估计这个对港股也该是正面的。 港股出现高开后回压继续整理的状态，并且以接近全日最低位19049点来收盘，操作上仍可保持正面但要注意节奏，目前更多的是去把握一个合适的切入点来逐步吸纳优质名单股。指数股表现分化，其中，内房股的压力依然未能散去，碧桂园(02007)再跌了5.76％，是跌幅最大的恒指成份股。另一方面，在我们优先关注名单里的中移动(00941)和李宁(02331)，分别逆市上升了有2.08％和0.8％，可以继续跟进。 恒指收盘报19075点，下跌173点或0.89％。国指收盘报6541点，下跌88点或1.32％。恒生科指收盘报4273点，下跌105点或2.39％。另外，港股主板成交量回升至965亿多元，而沽空金额有183亿元，沽空比例18.95％。至于升跌股数比例是470：1080，日内涨幅超过10％的股票有34只，而日内跌幅超过10％的股票有41只。港股通第二日出现净流入，在周五录得有接近72亿元的大额净流入。 【公司研究】 李宁(2331，买入）：第二季度表现优于预期；库存的改善有利毛利率的提升 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2023年上半年年业绩概况 公司录得收入140亿元人民币（下同），同比增长13%。自营零售/批发/电商/海外业务分别增长22.3%/13.9%/1.7%/55.8%。品类来看：跑步增长33% (三大核心IP累计销量破430万双),健身增长12%,篮球增长6%,运动生活减少2%。毛利率下跌1.2pct至48.8%，主要受电商渠道零售折扣加深的影响。经营开支比率增加0.9pct到32.4%(其中员工成本开支增加1pct)。经营利润和股东应占净利润分别减少6.4%和3.1%%到24.8及21.2亿元。经营利润率和股东应占净利润率分别为17.7%及15.1%。扣除其他收益的影响,经营利润基本持平。派发中期股息每股36.2分人民币。經營現金流金额为19.4亿元。资产负债状况维持强劲,净现金提升到192亿元。 库存周转和库存金额在改善 于第二季度,集团整体零售流水（包括线上及线下）录得10%-20%中段的增长;零售/批发/电商分别增长20-30%高段/10%-20%中段/ 10%-20%低段,表现优于预期。上半年:新品贡献零售流水的占比为87%。同店增长:整体平台为单位数下跌；零售/批发/电商分别增长中单位数/下跌低单位数/减少10%-20%低段。整体零售折扣略有加深,但第二季度零售折扣环比有改善,约7折。整体渠道存货周转月和店铺存货周转月改善到3.8/3.1；6个月或以内的存货占为87%。公司库存半年环比减少11%到22.6亿元；6个月或以内的存货占比为71%。库存周转和库存金额在改善有利折扣率的减少,从而应能提升毛利率。李宁牌和李宁YOUNG的销售点分别达6167(环比第一季度减少39个)和1281个(环比第一季度增加28个);店铺总面积增加10-20%中段，平均月店效提升了中单位数。大店数目约为1630个，平均面积超过410平方米；大店流水占比进一步提升。2023/07/242023/08/07 2023年全年的展望 据了解：相信今年7月零售流水表现有中单位数的增长。对于2023年全年维持之前的预测,预计收入有10-20%中段的增长；净利润率估计为10-20%中段。 目标价64.82港元，维持买入评级 第二季度表现优于预期；库存的改善有利折扣率的减少和毛利率的提升。由于公司的库存周转处于行业领先的水平、资产负债状况维持强劲、公司“单品牌、多品类、多渠道”的战略有望帮助公司继续抢占市场份额；我们看好李宁未来的发展。我们维持买入评级,目标价64.82港元,相当于2023/2024年每股盈利预测的32倍。 风险因素 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)收入增长不及预期、2)国际品牌的竞争、3)宏观经济、4)行业清理存货的影响等。 【公司研究】 理想汽车（LI.O/2015.HK，买入））：业绩超预期，产品矩阵和补能网络不断完善 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk唐伊莲852-25321539Alice.tang@firstshanghai.com.hk金煊852-25321539Lexy.jin@firstshanghai.com.hk 交付量新高，产品矩阵不断完善 伴随着L7爆款热销，理想汽车上半年共交付13.91万辆（YOY+130.3%），超过去年全年交付量总和。Q2交付量达到8.65万辆（YOY+201.6%），创下历史新高。公司指引Q3车辆交付量为10-10.3万辆，环比增长15.6-19.0%。23年Q4理想将发布纯电MPV-MEGA，24年将发布1款增程式汽车L6和3款纯电车型，最终在25年形成“一款旗舰车型+5款增程+5款纯电”的产品矩阵。 营收利润均创新高，费用控制优秀 上半年收入总额达到474.4亿元（YOY+159.3%），Q2营收286.5亿元（YOY+228.1%）。Q2净利润23.1亿元，同比扭亏。自由现金流为96.2亿元，季度末公司现金储备737.7亿元。毛利率稳步增长，Q2达到21.8%。Q2 SG&A /研发费用占收入比例为8.1%/8.5%，在费用端已形成有效控制。 城市NOA落地加速，补能网络不断完善 总股本10.42亿股市值446.62亿美元52周高/低47.33美元/12.52美元每股账面值6.89美元 自动驾驶方面，城市和通勤NOA将按批次开放，进展顺利，公司有信心在明年将高速城市全部打通，目前仍在加速中。充电网络方面，公司在2023年将完成超过300座高速超充站的建设，2025年建设超过3000座，覆盖超过90%的高速里程和城市。 产线调试建设释放产能 理想汽车及时在Q2制定了产能提升的策略和规划，当前常州制造基地有两条产线，两班最高产能5万台，零部件的产线还在调试中。新产线将帮助理想汽车突破10万产能瓶颈，以满足月销4万的月销目标。 看好公司未来发展，目标价57.00美元/222.57港元，买入评级 我们预测公司2023-2025年的销量分别达到35.2万辆、70.1万辆、112.3万辆，收入分别为1194亿元、2363亿元和3516亿元，净利润分别为62.9 亿元、130亿元和230亿元，未来三年均维持盈利水平。我们使用自由现金流折现对公司进行估值，WACC 13%，永续增长率为3%，求得合理股价应为57.00美元/222.57港元，较现价有33.01%/29.55%的上涨空间，维持买入评级。 风险因素 新车销量不及预期，纯电产品开发不及预期，电动化智能化零部件供应链受阻，超充基础设施建设进度不及预期。 【公司评论】 永利澳门有限公司（1128，未评级）：23年第2季度EBITDA恢复到2019年的72% 王柏俊852 2532 1915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk 于2023年第2季度,永利澳门有限公司的总经营收益为7.7亿美元,同比增长557%;环比上升28%（恢复到2019年同期的66%）。分业务来看,贵宾赌枱转码数同比增长586%,环比上升29%（恢复到2019年同期的20%）。中场赌枱收益同比增长624%,环比增长22%（恢复到2019年同期的91%）。零售销售比19年同期有47%的增长。中场的投注额、自营贵宾赌枱转码数、奢侈品的零售销售和酒店收入的表现均超越2019年第二季度的水平。而永利澳门有限公司经调整后的EBITDA环比增长58%到2.5亿美元（恢复到2019年同期的72%）;受益于良好的成本控制和收入结构的变化;经调整后的EBITDA率为32%。于期内，集团每天的经营开支大概为220万美元(环比减少4%,)。集团手上的现金约为16.2亿美元；长期负债约为67.3亿美元。期内，市场份额保持在14.2%。总体业绩优于预期。 行业博彩和娱乐股价7.85港元 市值411亿港元已发行股本52.38亿股52周高/低10.32港元/2.95港元每股净现值-3.27港元 于第三季度,良好的恢复态势延续；每天的中场投注额表现优于4-6月,比2019年更有20%的增长。相信每天的经营开支能维持第二季度的水平;预计永利澳门的EBITDA率在抢占市场份额的情况下是有提升空间,而后永利皇宫的EBITDA率则能维持在30%低段。 永利澳门 在第2季度,永利澳门的经营收益为3.0亿美元,同比增长415%,环比增长31%（恢复到2019年同期的55.0%）。EBITDA为90百万美元（恢复到2019年同期的 51%）；EBITDA率提升到29.7%。期内,永利澳门的部分地方是有进行装修工程,但已完成。 贵宾厅博彩投注额为13.9亿美元,同比增长361%,环比增长21.5%（恢复到2019年同期的15%）。贵宾厅净赢率为4.2%。贵宾厅收益为58百万美元，同比增长300%,环比增长88%。中场赌枱投注额为12.2亿美元,同比增长466%,环比增长24%。中场净赢率为17.7%。中场赌枱收益同比增长607.6%,环比增长28.5%,至216百万美元（恢复到2019年同期的78%）。角子机的投注额为5.2亿美元,同比增长160.8%,环比增长10.7%。每部角子机每日赢额同比增长203.8%,环比减少6.5%至319美元。于第2季度,永利澳门平均提供48张贵宾赌台,209张中场赌台及533台角子机。 在酒店业务方面,入住率环比提升5.9个百分点到96.8%,每间可供入住客房收益为260美元，环比增长18.2%。 永利皇宫 在第2季度,永利皇宫的经营收益为4.7亿美元(同比增长498.5%,环比上升26.8%)（恢复到2019年同期的74%）,EBITDA为156.