第二季度表现优于预期；库存的改善有利毛利率的提升

买入 2023年08月14日 第二季度表现优于预期；库存的改善有利毛利率的提升 王柏俊852-25321915patrick.wong@firstshanghai.com.hk 2023年上半年年业绩概况：公司录得收入140亿元人民币（下同），同比增 长13%。自 营 零 售/批 发/电 商/海 外业 务 分 别 增 长22.3%/13.9%/1.7%/55.8%。品类来看：跑步增长33%(三大核心IP累计销量破430万双),健身增长12%,篮球增长6%,运动生活减少2%。毛利率下跌1.2pct至48.8%，主要受电商渠道零售折扣加深的影响。经营开支比率增加0.9pct到32.4%(其中员工成本开支增加1pct)。经营利润和股东应占净利润分别减少6.4%和3.1%%到24.8及21.2亿元。经营利润率和股东应占净利润率分别为17.7%及15.1%。扣除其他收益的影响,经营利润基本持平。派发中期股息每股36.2分人民币。經營現金流金额为19.4亿元。资产负债状况维持强劲,净现金提升到192亿元。库存周转和库存金额在改善：于第二季度,集团整体零售流水（包括线上 主要数据 行业服装纺织股价43.70港元目标价64.82港元（+48.3%）股票代码2331已发行股本26.36亿股市值1152亿港元52周高/低82.19/38.60港元每股净现值9.23人民币主要股东非凡中国（10.29%） 及线下）录得10%-20%中段的增长;零售/批发/电商分别增长20-30%高段/10%-20%中段/ 10%-20%低段,表现优于预期。上半年:新品贡献零售流水的占比为87%。同店增长:整体平台为单位数下跌；零售/批发/电商分别增长中单位数/下跌低单位数/减少10%-20%低段。整体零售折扣略有加深,但第二季度零售折扣环比有改善,约7折。整体渠道存货周转月和店铺存货周转月改善到3.8/3.1；6个月或以内的存货占为87%。公司库存半年环比减少11%到22.6亿元；6个月或以内的存货占比为71%。库存周转和库存金额在改善有利折扣率的减少,从而应能提升毛利率。李宁牌和李宁YOUNG的销售点分别达6167(环比第一季度减少39个)和1281个(环比第一季度增加28个);店铺总面积增加10-20%中段，平均月店效提升了中单位数。大店数目约为1630个，平均面积超过410平方米；大店流水占比进一步提升。2023年全年的展望:据了解：相信今年7月零售流水表现有中单位数的增 长。对于2023年全年维持之前的预测,预计收入有10-20%中段的增长；净利润率估计为10-20%中段。 目标价64.82港元，维持买入评级：第二季度表现优于预期；库存的改善有利折扣率的减少和毛利率的提升。由于公司的库存周转处于行业领先的水平、资产负债状况维持强劲、公司“单品牌、多品类、多渠道”的战略有望帮助公司继续抢占市场份额；我们看好李宁未来的发展。我们维持买入评级,目标价64.82港元,相当于2023/2024年每股盈利预测的32倍。风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:1)收入增长不及预期、 2)国际品牌的竞争、3)宏观经济、4)行业清理存货的影响等。 来源:彭博 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安公司大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複制、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、僱員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載信息的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載信息、評論或投資策略，發布不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。信息、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2023第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。