每日晨报

2023年8月15日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 策略：基于A股市场投资环境分析，尤其是当前市场存量博弈为主的背景下，结合7月中央政治局会议及后续政策，以及通胀数据、金融数据的表现，建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（2）大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 要闻 纳指收涨超1%脱离六周低位，中概尾盘跌幅显著收窄，英伟达涨7%领跑科技股 美联储调查：美国消费者短期通胀预期创2021年以来新低 FICC&固收：美核心通胀继续下行，国内关注政策落地情况。国内债市：资金利率中短期波动下行；本周资金继续净回笼但幅度收窄；国债收益率曲线整体较上周小幅上移；信用债收益率多数下行，较低等级地产债有所回升，信用利差下行，等级利差分化。 中央财办等九部门印发指导意见推动农村流通高质量发展 财政部：将明确政府采购领域“中国境内生产”的具体标准，着力保障内外资企业在中国境内生产的产品平等参与政府采购活动 通信：下半年运营商有望延续上半年强劲增势，云业务或将持续高增。展望2023年下半年，我们认为中国移动将持续强化科技创新，做强做优做大，以客户为中心，提升经营水平，同时加快数字信息基础设施建设，加快新兴业务发展，中国联通将保证主营业务收入稳定增长，净资产收益率持续提升，中国电信将强化提质增效、分类管理、风险防控及精益管理，三大运营商云业务有望延续高增态势，赋能营业质量稳定长期增长，建议关注中国移动、中国联通、中国电信。 新华社研究院发布国产大模型报告：讯飞星火第一，百度文心第二 [table_content]银河观点集锦 策略：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线——7月金融及通胀数据解读 1、核心观点 7月PPI数据解读：受国内生产供应总体充足、部分行业需求改善及国际大宗商品价格传导等因素影响，7月PPI同比、环比降幅均收窄，呈现出边际改善的迹象。随着下半年基数回落，大宗商品价格维持高位，叠加逆周期调节政策持续发力，工业品价格有望受到提振。分行业来看，7月，受国际原油、工业金属价格上行等影响，上游采矿业和中游材料业PPI同比整体回升，仅非金属矿物相关行业表现低迷。从中游制造业来看，汽车制造业表现不佳，计算机、通信和其他电子设备制造业有所回暖。从下游消费业来看，将行业划分为食、衣、住及其他方面。对于食，农副食品加工业表现低迷，酒、饮料和精制茶制造业、烟草制品业均有所回升。对于衣，行业整体呈现出边际改善态势。对于住，家具制造业受到扩内需政策提振。其他行业中，造纸及纸制品业、印刷业和记录媒介的复制同比降幅扩大，文教、工美、体育和娱乐用品制造业同比上涨6.3%，医药制造业同比由上月持平转正。 7月金融数据解读：7月人民币贷款增加3459亿元，同比少增3498亿元，单月新增规模创下2009年11月以来新低，其中，居民部门贷款相对低迷。社会融资规模增量5282亿元，同比少增2703亿元，创下2016年7月以来新低，主要受社融口径人民币贷款拖累。M1、M2增速双双回落，M1与M2的“剪刀差”较上月进一步扩大0.2个百分点，资金空转现象较为严重。整体来看，企业和居民的信心亟待恢复，需求不足问题仍较为突出。下一步如何提振实体经济活跃度，进一步扩大内需，仍将是政策的发力点。综合当前宏观经济背景，7月政治局会议也明确提出“要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”，在7月金融数据低于预期的表现下，市场对于降准降息的预期升温，这更是实体经济的需求。 把握主线投资机会：基于A股市场投资环境分析，尤其是当前市场存量博弈为主的背景下，结合7月中央政治局会议及后续政策，以及通胀数据、金融数据的表现，建议关注以下“2+1”主线轮动：（1）国产科技替代创新：电子（半导体、消费电子）、通信（光芯片、运营商转型数字经济平台）、计算机（AI算力、数据要素、信创）以及传媒（游戏、广告、平台经济）等；（2）大消费细分领域：医药生物、新能源消费、食品饮料、酒店、旅游、交运等；（3）中国特色估值重塑主题：能源、电力、基建、房地产产业链等。 风险提示：国内经济复苏不及预期风险，国内政策落实不及预期风险，海外加息及经济衰退风险。 （分析师：杨超） 宏观：拜登签署对华投资审查行政令意在何为？——热点与高频20230813 1、核心观点 一、市场热点：8月9日，拜登签署对华投资审查行政令 该行政令授权财政部发布法规，要求美国企业和个人提供信息，禁止对中国半导体和微电子、量子信息、人工智能领域的投资。限制范围包括股权投资（并购、PE、VC）、绿地投资、合资、债务融资等。我们认为，这一行政令的影响可能有四个方面，一是此行政令明确“在1年内”生效，而且是授权美国商务部、财政部和其他有关部门出台对华限制令的权利，而部门协调及编撰法律需要时间。二是行政令由美国总统颁布，未经过国会授权。三是业务多元的公司将不受此法案限制，小微、初创企业更易受影响。四是目前行政令仅针对中国的一级市场，二级市场不受限制。五是随着美国政府不断推出逆全球化措施，中国FDI增速从2022年以来开始下行，2023年上半年以人民币计价的实际使用外资额同比回落-2.3%。同时境外主体持有的人民币证券规模也都从2022年开始回落。 二、高频数据： 1.社会融资增速显著下行，股市、商品与债券收益率下行。截止8月11日，10年期国债收益率仍然横盘在2.65%左右，1年期商业银行同业存单收益率收于2.27%。7月社会融资增速降至8.9%（前值9.0%），人民币贷款增速降至11.0%（前值11.2%）。信贷与社会融资低迷，这导致A股显著调整，沪深300指数8月以来累计跌幅-3.2%，债券收益率开始下行，国内商品、人民币汇率也开始面临压力，USDCNY即期再次到达7.23的低位。 2.美国10年期国债收益率升至4.16%。7月美国CPI同比增速升至3.2%（前值3.0%），核心CPI同比4.7%（前值4.8%）。8月11日美元指数升至102.88，10年期美国国债收益率升至4.16%，都保持了7月中旬以来的持续上行趋势（两者低点都在7月13日，美元指数当时是99.76，美国10年期国债收益率当时是3.76%），与美国通胀数据出现反弹的情况是一致的。 3.下周重要数据与事件：7月15日将公布中国7月经济与就业数据，同时也有4000亿元1年期MLF和60亿元7天期逆回购到期。海外美国将发布7月零售数据、欧元区将发布二季度GDP修正值与7月CPI数据。 风险提示： 1.持续通缩的风险2.政策时滞的风险3.海外衰退的风险。 （分析师：高明） FICC&固收：美核心通胀继续下行，国内关注政策落地情况——大类资产与金融市场监测周报 1、核心观点 本报告提及本周指2023年8月4日-8月10日。 影响市场核心信息：海外美7月非农就业人数、CPI数据，英国二季度GDP；中国7月进出口、CPI数据，大国关系等。 大类资产表现：美债利率下行，美元指数略涨，整体资产表现较上周有所分化。天然气领涨，美债＞美元指数＞中国国债＞人民币，铁矿石领跌；CRB指数转涨，全球权益市场多数下跌，美股、A股均下跌。 全球央行利率变化及预期：美国7月新增非农就业人数低于预期、7月CPI增速回升但核心CPI继续下行略超预期；英国二季度GDP同比0.4%、环比0.2%增速均超市场预期；国内7月CPI同比转为负增长、PPI开始回升。本周加息预期幅度多数有所下行，但短期内全球多数国家及地区仍预期加息。美国、欧元区、英国等主要加息国本周利率预期均变动较小，当前对于3M内政策利率预期美国+7BP到5.45%、欧元区+14BP到3.89%、英国+29BP到5.54%，相较上周：美国-1BP、欧元区+2BP、英国-2BP。 美国加息路径预测：市场加息预期较上周变化不大，尽管名义CPI开始回升但回升幅度不及预期且核心CPI仍下行略超预期、非农新增就业人数再低于预期均支持2023年利率继续按兵不动，市场仍然是对2023年加息预期已经暂停，预计9月大概率（88.5%）再次停止加息并维持利率至2024年，降息最早可能在2024年3月发生，预期降25BP至5-5.25%区间 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10年期美债TIPS隐含通胀预期略下至2.33%；6M隐含利率也小幅下行至5.37%，上周5.41%。 国际流动性监测 美债供给、流动性和央行操作：美联储本周转为小幅扩表14.8亿美元，美联储持有美债规模也转为小幅扩张3.5亿美元。外国央行本周继续增持83.3亿美债至30195亿美元。在债务上限协议落地美债供给大量增加后，上周未偿债规模首次转跌，但本周再度回升216亿美元左右，主要是公众持有的未偿债规模继续上行且幅度扩张，政府持有未偿债继续回落。美债流动性指数略上行在2.07%左右，继续关注美债供给增加带来的流动性影响。 美元流动性：资金利率利差均小幅回落，美元流动性边际略松。 金融条件：花旗经济意外指数显示中、美、欧、日本均继续上调；芝加哥联储数据（滞后一周）继续向下显示金融环境仍在宽松区间。 资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三美国、中国、日本，净流出前三是墨西哥、土耳其、意大利。 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周略有回落，市场活跃度有所下行，市场风险偏好下降。 3、中国权益市场资金：北向本周净流出105亿元；南向本周净流入8.6亿元；融资买入占比在7.74%左右略回落。 国内债市：资金利率中短期波动下行；本周资金继续净回笼但幅度收窄；国债收益率曲线整体较上周小幅上移；信用债收益率多数下行，较低等级地产债有所回升，信用利差下行，等级利差分化。 风险提示：海外通胀超预期回升、美债流动性风险、地缘政治风险。 （分析师：高明） 通信：运营商云业务高增，营收质量稳步提升 1、核心观点 运营商盈利能力持续提升，下半年业务扩展有望边际改善。 营收方面，中国移动营收规模较领先，中国联通增速较快，三大运营商2023上半年营收增幅喜人；归母净利润方面，三大运营商归母净利润增幅均超营收增幅持续稳定增长。资本开支方面，三大运营商上半年资本开支占全年预算比均未达到50%，相较2022年上半年资本开支占比水平均有下滑，下半年业务拓展有望加速；资本开支结构方面，三大运营商资本开支结构持续优化，结构逐步向云倾斜。 算力网络建设趋势下，云业务营收高增，ARPU稳步增长。 业务拆分方面，三大运营商积极发展IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务，上半年共完成新兴业务收入人民币1,880亿元，同增19.2%：中国移动CHBN战略稳步推行，政企市场及新兴市场高增；中国电信传统业务稳定增长，数字转型持续推进，深耕“云改数转”战略，在产业数字化收入的引领下，中国电信实现营收稳定增长；中国联通产业互联网业务高速增长，1H23公司产业互联网收入占主营业务收入比首次超过25%。 三大运营商发力云业务，整体增速较高。1H23移动云收入422亿元，同增80.5%，天翼云收入459亿元，同增63.4%，联通云实现收入255亿元，同增36%。行业排名方面，移动云 IaaS收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%，天翼云保持公有云IaaS及公有云IaaS+PaaS国内市场三强和政务公有云基础设施第一、全球运营商云前列。 5G拉动运营商ARPU稳定增长。上半年三家运营商ARPU值同比均有增长，中国移动ARPU值52.4元行业领先，客户价值和粘性持续提高；中国电信5