液化石油气周报：仓单博弈加剧，注意近月合约波动

策略摘要 研究院能源组 在油价上涨、欧佩克减产、化工端需求尚可等因素的驱动下，LPG市场情绪边际好转，内外盘价格从底部显著反弹。对于主力合约PG2309而言，上周出现较大幅度上涨，但高仓单环境下的交割博弈仍具有较大不确定性，建议关注仓单走势，不宜过度追涨。 研究员 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 投资逻辑 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 ■市场分析 近期油价重心上移，Brent和WTI站上86和82美元/桶，反映宏观面压制边际缓和后，基本面定价逐步占据主导。在欧佩克减产（沙特额外减产）、美国产量恢复缓慢、炼厂需求提升等因素的驱动下，三季度原油市场存在较强的缺口预期，现货市场预计逐步收紧，并对价格形成推涨。然而我们认为油价上方仍有天花板，大致在90至100美元/桶，主要来自中美对于油价的容忍上限，美国方面主要考虑是通胀，如果油价持续飙升导致通胀预期再度走高，不排除美国再度加息或者解除伊朗与委内制裁的可能（当前两者都还未看到相关迹象）。美国能源部已经取消600万桶的战储回购计划，说明美国对油价上限存在诉求。中国方面的压力主要来自炼厂端，如果油价持续攀升，将挤压炼厂利润，地方炼厂或民营大炼化可能减少原油采购、而使用前期补充的原油库存（当前中国原油陆上库存已经达到历史最高水平）。因此我们认为油价上方仍存天花板，不过如果出现意外的供给中断事件如黑海地缘影响了石油出口，油价存在短期冲高突破天花板的可能性。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 近期LPG整体市场情绪明显好转，外盘价格走势同样偏强。除了宏观面压力缓和、原油价格抬升的利好外，液化气自身基本面也呈现出边际改善的态势，主要来源于沙特减产及国内化工需求提升。截至本周五，沙特CP丙烷掉期价格来到550美元/吨，与前一周大致持平，相比月初上涨5.2%；FEI丙烷掉期价格录得644美元/吨，环比前一周上涨1.9%，相比月初上涨4.4%。具体来看，沙特7月发货量预计为67万吨，环比6月下降10万吨。随着自愿减产期限延长，8月份供应减量有望继续兑现。美国方面，高库存的压力还在延续，美国LPG出口仍维持高位。参考船期数据，8月发货量预计达到522万吨，环比7月增加31万吨，同比去年提升77万吨。预计下半年美国供应从总量上依然保持充裕，但巴拿马运河拥堵情况将对货物到港节奏形成一定扰动。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明国内方面，在外盘反弹、进口成本回升的驱动下，市场氛围显著回暖，现货价格持续反弹。就具体的供需基本面而言，前期炼厂检修结束带动国产量提升，但实际增量有 限。近期市场主要供应压力来自于进口端。参考船期数据，中国7月LPG到港量预计在317万吨。而随着中东供应边际收紧、外盘走强，我国LPG进口存在明显的回落预期。目前来看8月到港船期仅有220万吨，相比前几个月水平大幅下降，港口库存压力有望得到一定程度缓解。需求方面，在燃烧消费处于淡季的环境下，化工端需求表现相对稳固。碳四需求有一定增加预期，而PDH开工负荷目前相对较高，支撑着丙烷需求的基本盘。但随着原料成本反弹，PDH装置利润再度转弱，市场普遍预期8月底开始PDH装置检修陆续增多，带动需求下滑。 对于内盘主力合约PG2309而言，近期波动较大，除了市场整体的趋势外，主要来自于仓单博弈。由于注册仓单量偏高，9月底集中注销对多头有潜在压力，因此前期主力合约PG2309较现货与远月合约表现偏弱，对10月合约贴水一度超过800元/吨，这其中蕴含了较大预期差，上周四、周五PG2309大幅上涨，走势明显强于现货与远月合约，基差和月差有所收敛。但目前期货仓单量依然高达11268手，交割博弈还将持续，建议保持谨慎，关注仓单趋势。 策略 单边中性偏多，关注仓单趋势，观望为主 ■风险 油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加 目录 投资逻辑............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨..........................................................................................................................................4图2:PG跨期价差丨单位：元/吨....................................................................................................................................................4图3:PG远期曲线丨单位：元/吨....................................................................................................................................................4图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶....................................................................................................................4图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨..................................................................................................................................4图6:LPG基差丨单位：元/吨.........................................................................................................................................................4图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨.....................................................................................................................................5图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨...................................................................................................................................5图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................5图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................5图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨.........................................................................................................................6图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................................6图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨......................................................................................................................................6图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨.....................................................................................................................................6图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨......................................................................................................................................6图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨.....................................................................................................................................7图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨.......................................................................................