申购分析：河南省综合性燃气企业

固定收益类●证券研究报告 蓝天转债（111017.SH）申购分析 主题报告 河南省综合性燃气企业 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模8.7亿元，期限6年，评级为AA/AA（中证鹏元）。转股价10.13元，到期补偿利率为8%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月11日中债6YAA企业债到期收益率3.8798%贴现率计算，纯债价值91.96元，对应YTM为2.41%，债底保护性较好。 相关报告 ESG市场跟踪双周报（2023.7.31-2023.8.13）-标 准 普 尔 取消ESG债务评级分数2023.8.13 资产配置周报（2023-8-13）-权益风格重回价值占优2023.8.13精密金属零部件制造高新技术企业-福立转债（118043.SH）申购分析2023.8.137月金融数据综述-实体部门负债增速短暂企稳2023.8.12安 防 监 控 镜 头 市 场 龙 头 企 业-宇 瞳 转 债（123219.SZ）申购分析2023.8.10 总股本稀释率11.03%、流通股本稀释率25.7%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0025%。 截至2023年8月11日，公司PE(TTM)11.19，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE5.29%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来24.55%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为12.40%。 年初至今公司股价上升18.29%，行业指数（申万三级-燃气Ⅲ）上升6.44%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为35.83%，剩余限售股将于2025年6月23日全面解禁，届时将面临一定的解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为115.29元~127.43元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、蓝天转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 风险提示：........................................................................................................................................................11 图表目录 图1：中国石油天然气期末平均实现价格（元/千立方米）.................................................................................6图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图6：近一年行业指数及蓝天燃气股价走势......................................................................................................10图7：贵燃转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11图8：皖天转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11 表1：蓝天转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................8表5：同行业可比上市公司（亿元，%）............................................................................................................9 一、蓝天转债分析 （一）转债分析 本次发行规模8.7亿元，期限6年，评级为AA/AA（中证鹏元）。转股价10.13元，到期补偿利率为8%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月11日中债6YAA企业债到期收益率3.8798%贴现率计算，纯债价值91.96元，对应YTM为2.41%，债底保护性较好。 总股本稀释率11.03%、流通股本稀释率25.7%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，蓝天燃气前十大股东持股比例合计70.07%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为71.02%。网上申购额度为2.52亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0025%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2022年12月31日，蓝天集团为公司的控股股东，李新华为公司的实际控制人。李新华直接持有公司股份3,340.00万股，占公司总股本6.75%；李新华持有蓝天投资67.00%的股权，蓝天投资持有蓝天集团98.48%的股权，蓝天集团持有上市公司股份24,342.30万股，占公司总股本49.19%。实际控制人李新华持有的上市公司股份自2014年起一直处于质押状态，质押数量占股本比例为6.78%；控股股东蓝天集团持有的上市公司股份自2015年起部分处于质押状态，质押数量占股本比例为24.03%。存在一定的股权质押风险。 公司主要从事河南省内的管道天然气业务、城市燃气等业务，位于天然气产业链的中下游。 管道天然气业务：公司从上游天然气开发商购入天然气，