申购分析：燃气行业综合性公用事业上市公司

固定收益类●证券研究报告 燃23转债（113067.SH）申购分析 主题报告 燃气行业综合性公用事业上市公司 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模30亿元，期限6年，评级为AAA/AAA（中诚信）。转股价7.72元，到期补偿利率为5%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月25日中债6YAAA企业债到期收益率3.1315%贴现率计算，纯债价值92.83元，对应YTM为1.84%，债底保护性较好。 相关报告 改 性 塑 料 行 业 高 新 技 术 企 业-聚 隆 转 债（123209.SZ）申购分析2023.7.25 资产配置周报（2023-7-23）-恐慌情绪较重，无需过度悲观2023.7.25新 型电 力 半导 体 器件 领 军企 业-宏 微转 债（118040.SH）申购分析2023.7.24国 内 知 名 整 车 厂 一 级 供 应 商-神 通 转 债（111016.SH）申购分析2023.7.24创新型亲子家庭全渠道服务提供商-孩王转债（123208.SZ）申购分析2023.7.24 总股本稀释率11.9%、流通股本稀释率11.9%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0073%。 截至2023年7月25日，公司PE(TTM)16.16，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE1.95%，低于同行业可比上市公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来8.33%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较高水平为34.45%。 年初至今公司股价上升16.73%，行业指数（申万三级-燃气Ⅲ）上升8.05%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为100%，不存在限售股解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为33%左右，对应价格为122.59元~135.49元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、燃23转债分析.............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 风险提示：........................................................................................................................................................11 图表目录 图1：中国石油天然气销售量累计值（十亿立方米）..........................................................................................6图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图6：近一年行业指数及深圳燃气股价走势......................................................................................................10图7：皖天转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11图8：首华转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11 表1：燃23转债基本要素...................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................8表5：同行业可比上市公司（亿元，%）............................................................................................................9 一、燃23转债分析 （一）转债分析 本次发行规模30亿元，期限6年，评级为AAA/AAA（中诚信）。转股价7.72元，到期补偿利率为5%属一般水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月25日中债6YAAA企业债到期收益率3.1315%贴现率计算，纯债价值92.83元，对应YTM为1.84%，债底保护性较好。 总股本稀释率11.9%、流通股本稀释率11.9%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，深圳燃气前十大股东持股比例合计85.05%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为75.52%。网上 申购额度为7.35亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0073%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2023年7月，深圳市国资委直接持有公司40.10%的股份，系公司的控股股东；通过全资子公司资本集团持有公司8.97%的股份。因此，深圳市国资委通过直接及间接持股方式合计持有公司49.07%的股份，系公司的实际控制人。深圳市国资委及资本集团所持公司股份不存在质押、冻结情况和其他限制权利的情况，不存在股权质押风险。 深圳燃气是一家以城市燃气经营为主体，燃气资源、综合能源、智慧服务等业务协同发展的国有控股上市公司，是国内天然气产业链较为完善的城市燃气企业之一，并在业内率先布局光伏等清洁能源产业。近三年，公司收入主要来自于城市燃气、燃气资源、综合能源及智慧服务业务销售收入。公司的核心业务为城市燃气业务，近三年占比在52%以上。城市燃气包括城市管道燃气和