申购分析：综合性橡胶助剂供应商

固定收益类●证券研究报告 阳谷转债（123211.SZ）申购分析 主题报告 综合性橡胶助剂供应商 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模6.5亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（东方金诚）。转股价9.91元 ， 到 期 补 偿 利 率 为12.5%属 较 高 水 平 。 下 修 条 款15/30,85%和 强 赎 条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月25日中债6YAA-企业债到期收益率6.3258%贴现率计算，纯债价值83.79元，对应YTM为3.18%，债底保护性一般。 相关报告 改 性 塑 料 行 业 高 新 技 术 企 业-聚 隆 转 债（123209.SZ）申购分析2023.7.25 资产配置周报（2023-7-23）-恐慌情绪较重，无需过度悲观2023.7.25新 型电 力 半导 体 器件 领 军企 业-宏 微转 债（118040.SH）申购分析2023.7.24国 内 知 名 整 车 厂 一 级 供 应 商-神 通 转 债（111016.SH）申购分析2023.7.24创新型亲子家庭全渠道服务提供商-孩王转债（123208.SZ）申购分析2023.7.24 总股本稀释率13.94%、流通股本稀释率14.39%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0023%。 截至2023年7月25日，公司PE(TTM)8.33，低于同行业可比公司。ROE3.13%，高于同行业可比公司，同时处于自身上市以来2.37%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比处于较高水平为66.17%。 年初至今公司股价下降0.5%，行业指数（申万三级-其他橡胶制品）下降18.77%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为96.40%，剩余限售A股14,537,262.00股。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为25%左右，对应价格为120.91元~133.63元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、阳谷转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................7（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 风险提示：........................................................................................................................................................11 图表目录 图1：中国橡胶轮胎外胎（万条）......................................................................................................................6图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................7图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................9图6：近一年行业指数及阳谷华泰股价走势......................................................................................................10图7：双箭转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11图8：天铁转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................11 表1：阳谷转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................8表5：同行业可比上市公司（亿元，%）............................................................................................................9 一、阳谷转债分析 （一）转债分析 本次发行规模6.5亿元，期限6年，评级为AA-/AA-（东方金诚）。转股价9.91元，到期补偿利率为12.5%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年7月25日中债6YAA-企业债到期收益率6.3258%贴现率计算，纯债价值83.79元，对应YTM为3.18%，债底保护性一般。 总股本稀释率13.94%、流通股本稀释率14.39%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，阳谷华泰前十大股东持股比例合计47.83%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为64.35%。网上 申购额度为2.32亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0023%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2023年7月，王传华持有公司93,557,010股股份，持股比例为23.11%，为公司控股股东、实际控制人。尹月荣、王文博和王文一为王传华的一致行动人。尹月荣持有公司34,222,500股股份，持股比例为8.45%；王文博持有公司17,716,660股股份，持股比例为4.38%；王文一持有公司2,083,939股股份，持股比例为0.51%。公司控股股东、实际控制人及其一致行动人所持公司股票质押股份占公司总股本比例为11.88%，存在股权质押风险。 公司属于橡胶助剂行业，主要从事橡胶助剂的研发、生产和销售。橡胶助剂是在天然橡胶和合成橡胶（合称“生胶”）加工成橡胶制品过程中添加