原油月报：沙特持续减产，实物市场持续趋紧

沙特持续减产，实物市场持续趋紧 姓名：肖彧投资咨询证号：Z00162962023年8月4日 01 月度观点 1.1月度观点 上周主要观点：沙特减产期间油市总体易涨难跌，但鉴于西方制造业持续疲软以及能源及农产品价格持续抬升带来的二次通胀风险，我们认为本轮反弹的潜在压力位为布伦特原油90美元/桶 本月走势分析：本周油价一度受到惠誉下调美国信用评级影响单日重挫，不过随着沙特宣布延长自主减产至9月底，油价迅速走出下跌走势，在周五刷新阶段高点。7月以来沙特自主减产对油价推动非常明显，而宏观面美国短期大概率不再加息以及国内政策顺风也为油价推波助澜。 本月主要观点： •最近一个月原油月差明显和裂解显著走强，从基本面角度支撑上涨（2.1-2.2）•沙特持续减产期间预计实物供需依然偏强（2.4）•经济和原油需求仍有隐患（2.5-2.6），不过短期对油价或影响不大•沙特减产期间油市总体易涨难跌，尽管仍有二次通胀以及美国年底前经济走软风险，但这些都不是短期考虑的，我们认为油价总体保持偏强走势，上方第一压力位参考布伦特90-92美元/桶 风险提示：边际供应变化、美国高频需求 02 月度重点 进入7月后近月月差持续上行，显示供需关系明显趋紧 沙特7月开始的单边额外减产和俄罗斯承诺的削减原油出口是主要原因，扭转了4-6月原油市场供需逐渐宽松的局面所以从基本情况看，油价强势能维持多久，取决于沙特何时结束单边额外减产（6月初宣称7月开始，7月初宣称会延长至8月底，8月初宣称会延长至9月底） 从裂解看在七月以来全球各地裂解总体上行美国高频数据未能验证需求上行，我们认为美国及中东部分炼厂关闭是裂解走强的主要因素（见2.6）尽管如此，裂解走强依然会改善未来炼厂开工情况，促进原油需求增加 与Brent相比，WTI市场的宏观属性更强，因为供应端失去弹性的美国页岩油行业，美国市场更关注需求，即宏观政策的影响去年6月7日以来（市场基本定价6月16日美联储加息75BP），WTI管理基金的期货与期权净多单以及期货净多单持仓占比持续下降，这与美国开启加息政策后市场增添了宏观空头力量有关宏观空头力量在3月银行业危机后得以加剧增长目前管理基金净多单无论是绝对数量还是相对占比都差不多回到了银行业危机前夕附近或者上方，展示了宏观空头力量的撤退我们认为宏观空头撤退的主要原因包括： 1.美联储完成了可能是短期内的最后一次加息2.原油市场自身供需关系发生转变3.美国能源部已经结束了4-6月的抛储，之后将转为收储从宏观资金倾向转变也能够部分解释当前油价强势 沙特7月产量915万桶/日，较6月的996万桶/日下降81万桶/日沙特在减产历史上信用表现良好，预计8-9月产量维持在900-920万桶/日范围从2012年至今，除了2020年超大规模减产外，沙特大部分时间产量总体保持在1000万桶/日附近或更高位置我们判断沙特不会长时间自主减产，不过似乎10月前不会实现俄罗斯声称的削减30万桶/日原油出口也将支撑市场 我们的底线是：从当前客观事实出发，9月底之前原油市场基本面会因为沙特的减产持续趋于紧俏 2.5重要性逐渐增加的制造业PMI持续疲软，不利于需求修复 美国商业原油库存单周骤降1700万桶，侧面验证了7月以来全球原油市场供需趋紧美国原油周度出口走高，OPEC+供应减少令全球市场对美国原油出口依赖度增加美国汽油消费在传统需求旺季逆势下挫，重现去年同期尴尬景象。显示7月汽油价格跟随原油上涨对美国汽油需求形成负反馈参照美国开工率下降，在2.2部分我们将裂解上行主要归因为炼厂阶段性检修增加，而非需求旺盛2.5部分右上图柴油需求主动向制造业PMI趋势靠拢，鉴于欧美制造业疲软态势，我们认为未来需求可能不会像市场预计那么乐观 03 价格、价差、裂解 3.1原油期现走势 3.4原油期货结构 3.5原油月差 3.6跨市期货价差 3.7跨市现货价差 04 供需库存平衡表 4.1全球原油总供应 4.6全球钻机数 资料来源：Bloomberg 资料来源：Bloomberg 4.10全球炼厂开工率 4.11全球原油总需求 4.14原油总库存 4.17欧洲16国库存 4.18日本库存 4.21 EIA平衡表变化 05 EIA周度报告及其他 5.1 EIA周报主要数据 5.2供应 5.3供应 5.4炼油需求 5.7原油库存 5.8精炼产品库存 5.11原油分区域库存 5.12汽油分区域库存 5.14航煤分区域库存 5.17国内地铁客运量 5.19中国执飞航班数 5.22美国宏观数据 5.23美联储货币政策 5.25关联能源价格 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！