构建正冲击：从期权定价视角看增长

构建一个积极的 Shock 期权定价视角下的增长 穆罕默德朝鲜文 WP/23/152 IMF工作文件描述了 作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2023 JUL ©2022国际货币基金组织WP/23/152 IMF工作文件 非洲部 由MehmetCangul编写* 构造一个积极的冲击：期权定价视角下的增长 由PapaN'Diaye授权分发 七月2023 国际货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了 评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：低收入经济体面临负面冲击，其频率和影响不成比例 克服增长轨迹，产生负漂移。COVID-19是最新的此类事件。逃脱 这种负漂移，并建立一个持久的复苏，需要一个平衡的力量：构建一个积极冲击。增长是通过分为两类的决策来实现的，即常规和非线性。 虽然常规决策沿着相同的路径修改现有的经济行为，但非线性决策描述了涉及转换的风险较高的期权。期权定价理论可以用来描述后者，并且 构造逃避负漂移所需的正冲击。 JEL分类号: D90,G40,O01,O03,O05,O12 关键字: 积极冲击;期权定价增长模型;逃逸速度 作者的电子邮件地址： mcangul@imf.org *作者（S）要感谢爸爸N'Diaye，MokhtarBenlamine，AkitoMatsumoto，MarcosPoplawskiRibeiro，Charalambos G.Tsangarides，JaroslawWieczorek和，JiaxiongYao提出宝贵意见。我们也感谢HeesunKiem，VickyPilouzoue，CeciliaPrado和WeronikaSynak提供出色的研究和编辑帮助，特别感谢李万 慷慨地使用Mathematica。 . 工作文件 构造一个积极的冲击 通过期权定价的镜头增长 由MehmetCangul编写1 1提交人（S）要感谢PapaN'Diaye，MokhtarBenlamine，AkitoMatsumoto，MarcosPoplawskiRibeiro，Charalambos G.Tsangarides，JaroslawWieczorek和JiaxiongYao的宝贵意见。我们也感谢HeesunKiem，VickyPilouzoue，CeciliaPrado和WeronikaSynak提供出色的研究和编辑帮助，特别感谢李万 慷慨地使用Mathematica。 Contents I.Introduction5 II.动机foran选项定价方法………………………………………………………………………………………………………………… ……………………………………………8 III. 文学回顾…… IV. 统计RatiotoMeasure漂移10 V.The模型12 A.增长asFunctionof决定12 B.模型Objectives14 C.GeneralAssumptions15 D.解决方案tothe型号:布莱克-斯科尔斯公式应用………………………………………………………………………………………… …………………………………………………………………………………………………………………………………………………………… VI.………Po…li…cy…影响…………………………………………………………………………………………………………………………………… A.……发…散…or…趋…同…？……。…1…919 B.GeneralDesign原则20 VII.结论21 附件I.探索a较长选项到期23 参考资料25 I.Introduction LIC经济面临不利的速度差。一方面，它们受制于常规 他们没有能力应对的负面冲击，而他们的平均增长率不足以 在这些冲击的周期中建立可持续的收益，从快速变化的气候条件到 安全威胁，最近是COVID-19危机。正如Dabla-Norris和Balgunduz指出的(2012年)，LICs 比新兴经济体或发达经济体受到更频繁的负面冲击(国际货币基金组织，2011年)。机构，政策框架，缓冲和基础设施的发展不足，使LIC更多 容易受到这些冲击。2我们声称，精确解决这些弱点的改革速度确实与负面冲击的速度不匹配。3这种速度差反过来又迫使这些经济体 不断追赶，随着时间的推移产生向下漂移。此外，为了应对这些冲击，各国经常面临艰难的权衡，迫使它们采取顺周期的财政和债务 短期内的稳定政策，不可避免地会进一步扩大速度差，以及 加强向下的漂移。(Guerguil等人，2014年；Melina和Poplawski-Ribeiro，2021年)。 图1尼日尔：1980-2018年人均国内生产总值和负面冲击时间线 (1980=100) 真实p.c.(LHS) 恐怖主义 Collaposeof 铀价格 Escalation FirstTuareg 叛乱 石油价格 崩溃 Third 政变 Second 政变 石油/铀价格 崩溃 霍乱第四 爆发政变主要干旱 食物第二图阿雷格第三图阿雷格 危机叛乱 叛乱 100 90 80 70 60 50 资料来源：国际货币基金组织，《世界经济展望》。 2Acemogluetal,2003. 3Dabla-Norris和Balgunduz(2011)表明，这些冲击往往会导致低收入国家增长路径的结构性断裂，而不是而不是周期性的破坏。 上面的图1是突出尼日尔的说明性示例。从1980年到现在，尼日尔面临19 负面冲击大多数是尼日尔独有的，平均频率为两年半负面事件，随时间进一步缩小。4 对尼日尔和其他脆弱的LIC的含义是，就像一艘船必须保持一定的速度 为了逃避海浪在不可预测的海洋中的漂移，这些经济体必须实现最低限度的在两次负面冲击之间的较短时间跨度内的转换率，以实现持久收益。 为了表明这种漂移，在下面的部分中，我们将更正式地提出一种统计措施，即计算每个给定时间框架的正负标准偏差比率。我们假设 对于大多数LIC，此比率小于1。以尼日尔为例，正负标准1980-2018年间，偏离率在0.5显著小于1，这意味着从人均实际国内生产总值仍未达到1980年的水平； 这意味着，平均而言，经济增长受到负面冲击后的复苏不足以弥补失地，随后的冲击加剧了这种差异随着时间的推移；这是 senseinwhichthereisanegativedrift.Forexample,likeNiger,therealpercapipalgdpoffragientSSA的经济体仍未与1979年的水平相提并论。同样，SSA的LIC经济体也采取了 近30年才恢复到1980-2008年的实际人均GDP。 我们还将提出存在逃避这一速度所必需的最低经济增长率 两个冲击之间的差异，我们称之为“逃逸速度”或ES。本文的一个目标将是利用期权定价理论，提出一个解决方案，即对于给定的经济和 它的潜在成本是多少，因为它需要一些转型才能增加额外的增长 溢价高于现有潜在增长的平均趋势。为了实现ES，政策制定者应该构建我们所谓的积极冲击，可以通过渐进的稳定收益来维持良性循环在常规负面冲击的周期中。 周期中最近的负面冲击COVID-19突出了这种方法的针对性。 期权将在更不稳定的后COVID环境中蓬勃发展。因此，在一个不可预测的世界中，更高的大冲击和技术变革的频率，必须更仔细地反映战略 冒险，这反映了一种期权策略，不仅可以抵御负面冲击，还可以采取积极冲击的优势。这样的选择可以设计吗？5本文将试图回答这个问题在解决ES的背景下的问题。 我们将提出，就像公开交易股票的期权或经济中的实值期权一样，还有对整体经济的隐性选择，代表着转型的风险溢价。 从概念上讲，这代表了经济向边际风险转型的一定程度的灵活性。我们建议所有经济体都有固有的选择权或投机风险溢价。灵活的经济体有转型潜力的人有很高的投机风险溢价。经济“过于稳定”和 刚性（作为一个极端，前苏联）具有较低的投机风险溢价，导致潜在为了转型。 4作为负面冲击，我们考虑了所有政变，内战，战争，流行病，主要粮食短缺，商品价格崩溃和干旱。 5Cohen等人(IMF，2020)和其他人正在进行的研究讨论嵌入债务工具的设计 在他们中的选择性，将支出与GDP阈值联系起来。尽管本文提出的问题是选项整合 一般来说，在增长战略中，开发这样的工具可以在激励代理人方面发挥作用，在某种程度上类似于员工股票期权。 我们将认为，在典型的LIC经济中，由于各种原因，包括金融疲软中介和资源分配不当，代理人拥有最多的资源来增加风险溢价 转型对平均增长路径感到自满。那些愿意承担边际风险的人另一方面，缺乏补偿这种边际风险的资源和有利环境。 这是我们将引入二元决策框架的背景。代理面临两个基本的在任何给定时间分配其资源的选择，包括时间、扣除消耗和休闲：他们要么继续改变同一经济活动的参数，要么承担重大风险转向转型。第一个决策类型D1可以是农民决定生产 基于降雨模式的相同产品的不同数量，而第二决策类型D2可以是同一个农民决定接受微灌培训，以提高生产效率或投资 设备来改造她的产品以获得更高的附加值。我们将使用期权定价来对此进行建模第二决策类型。足够数量的代理人在相对接近的情况下承担第二决策类型 时间段将产生一个临界质量，在总体水平上对转化产生冲击效应在较短的时间跨度内。我们建议这样的“同步”可以通过追求 积极的冲击策略。 我们认为，如果没有第二种决策类型D2的这种“同步”，平均而言，它是 randomandrarlywithlittleaggregateimpact.Thisinturnrevertsgrowthandtransformationtoa 轨迹不足以逃脱速度差。确实，我们将证明一种类型的 所描述的转换，ES需要处于补偿代理人将承担的额外风险的水平 通过决定投资于这些风险更高的决策。这具有直觉意义。更高的增长将带来更多经济中的代理商是他们需要承担更多风险的缓冲。随着更多代理商购买期权，他们可能会被行使盈利，增加，这反过来导致其他代理商购买期权 参与积极的冲击，增加策略的整体成功概率，导致更高的增长，从而导致更高的期权溢价。 这些风险较高的期权的溢价的总估计也代表了 最后，实物期权理论将揭示积极冲击可能是如何 旨在以特定方式吸引私营部门参与，因为这是一种从下到上的方法经济发展。 我们组织论文的其余部分如下：第二节讨论了为什么期权定价是一个适当的框架来回答论文的相关问题。第三节调查了文献，并阐明了以前提出的类似开发方法，并在 不同的场合，即所谓的“大推动理论”。第四节介绍了一种统计表示更有力地证明了负漂移的概念，即所谓的正负比 增长的标准差。第五节讨论了模型，包括假设、定量结果，及其对概念框架的解释。第六节讨论了政策 这些结果的含义和对积极冲击的设计的启示，使用来自实物期权理论。第七节总结。 二、期权定价方法的动因 为了激励和得出一些关于积极冲击设计的基本结论，我们提出期权定价框架。期权是标的资产的衍生工具，作为回报 溢价，赋予其持有者购买或出售(看涨或看跌期权)标的的权利，但没有义务 在给定日期（到期）之前以固定价格（罢工）的资产。在这种情况下，基础资产大致是 economy,orthesetofaggregateassets,butlaterwewillspecifyittobetheGDP.Aoptiontradermakes 对标的资产进行两次押注。第一个押注的是变化的方向，第二个押注的是 thatchange.Asarguedabove,GDPisafunctionofcontinuouseconomicdecisionsthatareinherently 基于对GDP本身的