构造正冲击 ： 期权定价视角下的增长

构造一个积极的冲击 期权定价视角下的增长 穆罕默德朝鲜文 WP / 23 / 152 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 2023JUL IMF工作文件 构造正冲击：期权定价视角下的增长由Mehmet Cangul编写* 由Papa N 'Diaye授权分发2023年7月 货币基金组织工作文件描述了作者正在进行的研究，并发表了这些论文，以引起评论并鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是作者的观点，不一定代表基金组织、其执行董事会或基金组织管理层的观点。 摘要：低收入经济体面临负面冲击，其频率和不成比例的影响克服了增长轨迹，产生了负面漂移。COVID - 19是最新的一集。为了摆脱这种负面的漂移，并建立持久的复苏，需要一种平衡的力量：构造一个积极的冲击。增长是通过分为两类的决策来实现的，即常规和非线性。虽然常规决策沿着相同的路径修改现有的经济行为，但非线性决策描述了涉及转换的风险更大的选择。期权定价理论可以有用的描写后者，和 构造逃避负漂移所需的正冲击。 工作文件 构造一个积极的冲击 通过期权定价的镜头增长 由Mehmet Cangul1编写 Contents I.导言5II.期权定价方法的动机8III.文献综述9IV.测量漂移的统计比率10 V.模型12 A.增长作为决策的函数12B.模型目标14C.一般假设15D.模型的解：Black - Scholes公式应用16 VI.政策影响19 A.发散还是收敛？19B.一般设计原则20 VII.结论21 参考文献25 I.Introduction LIC经济面临不利的速度差。一方面，它们受到常规的负面冲击，它们没有能力应对这些冲击，而它们的平均增长率不足以在这些冲击的周期中建立可持续的收益，从快速变化的气候条件到安全威胁，最近的是COVID - 19危机。正如Dabla - Norris和Balgdz（2012年）指出的那样，低收入国家比新兴经济体或发达经济体受到更频繁的负面冲击（IMF，2011年）。机构，政策框架，缓冲和基础设施的发展不足使LIC更容易受到这些冲击的影响。2我们声称，精确解决这些弱点的改革速度与负面冲击的速度不匹配。此外，为了应对这些冲击，各国经常面临艰难的权衡，迫使它们在短期内采取顺周期的财政和债务稳定政策，这不可避免地进一步扩大了速度差，并加剧了下降趋势。（Gergil等人。，2014年；和梅丽娜和波普拉夫斯基-里贝罗，2021年)。 资料来源：国际货币基金组织，《世界经济展望》。 上面的图1是突出尼日尔的说明性例子。从1980年到现在，尼日尔面临19次负面冲击，其中大多数是尼日尔独有的，两次负面事件之间的平均频率为1.5年，随着时间的推移进一步缩小。4 对尼日尔和其他脆弱的低收入国家来说，这意味着，就像一艘必须保持一定速度才能在不可预测的海洋中逃脱海浪漂移的船只一样，这些经济体必须在两次负面冲击之间的较短时间内实现最低的转换率。 作为这种漂移的指示，在下面的部分中，我们将更正式地提出一种统计度量，用于计算每个给定时间范围内的正负标准偏差的比率。我们假设大多数LIC的这一比率小于1。以尼日尔为例，在1980年至2018年之间，正标准偏差与负标准偏差比在0.5时显着小于1，这意味着与平均值的负偏差远远超过了正偏差。人均实际国内生产总值仍未达到1980年的水平；这意味着，平均而言，增长受到负面冲击后的复苏不足以弥补失地，随着时间的推移，这种差异加剧了随后的冲击；这就是负面漂移的意义。例如，像尼日尔一样，SSA脆弱经济体的实际人均国内生产总值仍与1979年的水平不相上下。同样，在1980 - 2008年间，SSA的LIC经济体花了近30年的时间才恢复到实际人均GDP。 我们还将提出存在一个最小的经济增长率，以逃避两次冲击之间的这种速度差，我们称之为“逃避速度”或ES。本文的一个目标是提出一个解决方案，使用期权定价理论，对于给定的经济，ES应该是什么，以及它的潜在成本是什么，因为它需要一些转型，以增加额外的增长溢价高于现有潜在增长的平均趋势。为了实现ES，政策制定者应该构建我们所谓的积极冲击，这种冲击可以在常规负面冲击的循环中保持渐进的稳定收益，从而使良性循环得以延续。 周期中最近的负面冲击COVID - 19突出了这种方法的针对性。期权将在更不稳定的后COVID环境中蓬勃发展。因此，在一个大冲击和技术变革频率较高的不可预测的世界中，必须对战略风险承担进行更仔细的反思，反映出一种期权策略，不仅可以抵御负面冲击，而且可以利用正面冲击。可以设计这样的选项吗？5本文将尝试在解决ES的背景下回答这个问题。 我们将提出，就像公开交易股票的期权或经济中的实值期权一样，对整体经济也有一个隐含的期权，它代表着向转型的风险溢价。 从概念上讲，这代表了经济向边际风险转型的一定程度的灵活性。我们建议所有经济体都有固有的选择权或投机风险溢价。具有转型潜力的灵活经济体具有较高的投机风险溢价。“过于稳定”和僵化的经济体（作为一个极端，前苏联）的投机风险溢价较低，导致转型潜力较弱。 我们将认为，在典型的LIC经济中，由于各种原因，包括金融中介薄弱和资源分配不当，拥有最多的资源来为转型增加风险溢价的代理商对平均增长路径感到自满。另一方面，那些愿意承担边际风险的人缺乏补偿这种边际风险的资源和有利环境。 这是我们将介绍二元决策框架的背景。代理商在任何给定时间分配其资源时都面临两个基本选择，包括时间，消费和休闲：要么他们继续改变同一经济活动的参数，要么他们承担重大的转型风险。第一决策类型D1可以是基于降雨模式决定生产不同量的相同产品的农民,而第二决策类型D2可以是决定接受微灌培训以获得更有效的生产或投资于设备以转化其产品以获得更高的附加值的同一农民。我们将使用期权定价来对第二种决策类型进行建模。在相对较近的时间段内进行第二决策类型的足够数量的代理将在较短的时间内产生具有总体水平的冲击效应的临界质量。我们建议，可以通过采取积极的冲击策略来催化这种“同步”。 我们认为，如果没有第二种决策类型D2的这种“同步”，则平均而言是随机采取的，很少有总体影响。这反过来又使增长和转变恢复到不足以逃脱速度差的轨迹。实际上，我们将证明，对于所描述的一种转换，ES需要达到一定的水平，以补偿代理人通过决定投资于这些风险较高的决策而承担的额外风险。这具有直观的意义。更高的增长将为经济中的更多代理人提供他们承担更多风险所需的缓冲。随着更多的代理人购买期权，他们被行权获利的可能性增加，这又导致其他代理人购买期权分享正面冲击，增加了策略的整体成功概率，导致更高的增长，从而导致更高的期权溢价。 对这些风险较高的期权的溢价的总体估计也代表了积极冲击的潜在成本。最后，实物期权理论将阐明如何以特定方式构建积极冲击，以吸引私营部门参与，因为这是经济发展的自下而上的方法。 我们将论文的其余部分整理如下。第二节讨论了为什么期权定价是回答本文相关问题的适当框架的动机。第三部分对文献进行了调查，并阐明了以前提出的类似开发方法，并在不同的场合得到了恢复，即所谓的“大推动理论”。第四节介绍了一种统计表示法，以更有力地证明负漂移的概念，即所谓的增长的正标准偏差与负标准偏差之比。第五节讨论了模型，包括假设，定量结果及其相对于概念框架的解释。第六节使用实物期权理论的原理，讨论了这些结果的政策含义，并阐明了积极冲击的设计。第七节总结。 II.期权定价方法的动机 为了激励和得出有关正冲击设计的一些基本结论，我们提出了一种期权定价框架。期权是标的资产的衍生工具，作为权利金的回报，它赋予其持有者在给定日期（到期）之前以固定价格（行权）买入或卖出（看涨或看跌期权）标的资产的权利，但没有义务。在这种情况下，基础资产大致上是经济，或集合资产，但稍后我们将其指定为GDP。期权交易者对标的资产进行两次押注。第一个赌注是变化的方向，第二个赌注是变化的速度。如上所述，GDP是连续经济决策的函数，这些决策本质上是基于对GDP本身的两个赌注：GDP的方向（经济是在扩张还是在收缩）以及该方向的形成速度，即增长率。经济转型也是如此。某些类型的决策会对这种转变的方向和速度做出固有的赌注。 如果私人代理人相信积极冲击的可信度，他们将希望持有“真实”选项，如果这种感知的冲击成功，他们可以行使这些选项以获得巨大收益。更多的代理人持有这些期权在时间上彼此相对接近，将增加积极冲击成功的可能性，反馈给更多代理人持有更多期权，产生自我维持的良性循环，并最终产生冲击效应。 在这种情况下，实物期权的一个例子是获得新技能。代理人为获得它而投入的时间和资源包括该“期权”的溢价。如果出现新的私营部门工作（正如积极冲击的结果所预期的那样），代理人希望有一个选择，她可以通过有资格填补这些工作来增加收入。这项工作的预期收益至少需要等于她将支付的保费。 除了这种一般动机之外，期权定价机制是重新思考经济增长和转型的适当框架的原因还有三个。 1.分数价格和协同作用 期权为投资者提供了投资标的资产价格的一小部分的机会，以防止标的资产的向下变动或参与标的资产的向上波动，而无需对其投资组合进行根本性的重新定向。在实体经济中，代理人也不会将他们的资源转移到新的努力中，而是宁愿测试一个感知的方向，同时通过购买实物期权来承担有限的风险，这将使他们能够模仿承担这种有限的风险，以潜在地利用大的方向变化中的收益。此外，从设计上讲，可用的期权类型是这样的，即使这种风险没有得到回报，“购买期权”仍然会提供一个教训价值。例如，即使代理人最终没有获得这些新工作之一，获得必要技能的过程也会使她获得可以在其他地方应用的可转移技能。 2.投机溢价：微观重新定向供给宏观转型 A options pricing framework is also appropriate to describe the decision of the agent in so far as it involves a risk for a re -direction of the individual economic behavior; this involves taking marginary risk relative to economic behavior that perstatethe same 其中风险升高和/或快速变化。6期权定价框架隐含地描述了一种情况，即代理人要么防范风险，要么承担风险参与快速变化。如上所述，导致经济生产的决策属于：（i）D1，常规决策；（ii）D2，非常规，风险更大的决策。期权定价框架是对这些第二组更稀有的D2进行建模的自然候选。 期权的价值有两个组成部分，固有价值和投机溢价。货币期权的内在价值为零（因为它低于执行价格），因此它的唯一价值来自投机溢价。在本文中，我们将假设代理人仅考虑以实体经济为基础资产的货币期权。他们押注，当他们购买希望在未来行使的期权时，经济将“足够”地做得更好。因此，这些期权的价值来自其投机溢价，这反映了代理人在经济中的整体投机溢价。低投机溢价反映了低风险偏好。高投机溢价反映了人们对经济转型转化为私营企业可观收益的信心程度。因此，如果代理人对经济前景的投机溢价更高，则D2更有可能发生。 3.波动性 最后，如果期权在预期标的资产在较短的期限内大幅波动的情况下茁壮成长，那么这个框架也适合描述我们所定义的积极冲击，在短期限内影响较大。这种类型的框架现在尤其重要，因为即使在大流行中出现了世界经济，它也面临着更高的不确定性。新的挑战和技术的出现既是对这些挑战的回应，也是决策者无法控制的力量的作用，导致了一种固有的更加动荡的环境，在这种环境中，高风险不仅是可取的，而且在一定程度上是生存所必需的。 III.文献综述 负漂移的概念类似于滞后,特别是如Cerra等人(