商业银行：7月货币金融数据点评：整体不及预期，信贷拖累较多

7月社融和信贷不及市场预期。7月社融新增5282亿元，同比少增2279亿元；新增人民币贷款3459亿元，同比少增3331亿元。从社融表现来看，一方面2022年同期基数并不高，2022年相对2021年社融、信贷均同比少增；另一方面，2023年7月社融同比少增的部分全部来自于表内信贷，说明7月银行信贷投放的变化是最大影响因素。 信贷结构方面，对公端未能延续此前的强势。其中，中长贷同比少增747亿元，短贷+票据同比多增222亿元。本月也是自2022年8月后，中长贷首次出现同比少增。我们认为核心的原因在于2023年信贷投放靠前发力。2023上半年，对公中长贷共增长了9.71万亿元，同比多增3.49万亿元，对公贷款的投放进度明显快于往年，导致下半年的信贷投放略显疲态。零售端表现一般，其中中长贷同比少增2158亿元，短贷同比少增1066亿元。零售贷款是拖累7月信贷和社融的最大项目，我们认为原因仍然是中长期的。一方面，消费、投资等需求并没有太大的回暖，居民借贷意愿有限；另一方面，提前还贷潮处于较高水平，导致零售贷款余额净减少。不过，考虑到6月居民贷款表现较为亮眼，以及7月是传统的信贷小月，我们倾向于认为居民的资产负债表尚在修复中，单月数据出现波动属于正常现象。 7月M2增速为10.7%，环比下行0.6pc。M1增速为2.3%，环比下行0.8pc，整体的流动性和货币活化水平均有所下降。从结构上看，本月居民、企业存款同比分别多减4713亿元和4900亿元，是M1、M2增速下行的直接原因。这可能说明，相较2022年同期，居民和企业的支出意愿仍然是在恢复的。 展望下一阶段，我们认为：①7月金融数据不及预期，兼有信贷靠前发力以及小月波动较大的影响，单月参考意义较为有限，还需要看整个三季度的信贷投放情况；②考虑到宏观刺激政策已经在途，如果能提振需求，则无需对后续的社融和信贷走势过度悲观。③当前银行板块已基本消化了社融信贷波动产生的悲观预期。在宏观刺激政策预期升温和中报业绩有望超预期的催化下，继续看多银行板块。个股方面，重点推荐“苏浙汇”（江苏银行、浙商银行）。此外，也推荐前期受地产和城投压制最明显的强β品种：成都银行、宁波银行、招商银行、平安银行和苏州银行。 风险提示：政策落地效果低于预期；经济复苏进度低于预期 图1：7月新增人民币信贷3459亿元，低于预期 图2：7月新增社融5282亿元，低于预期 图3：7月社融增速环比下滑0.1pc 表1：重点标的最新估值表