每日晨报

2023年8月14日 今日焦点 即时零售平台中期市场规模或达1万亿元，有翻倍空间：即时零售行业主打本地化、即时化，餐饮外卖是最大品类（80%+），而非餐零售品类多样，用户下单频次比餐饮低，但在传统行业渗透率仅为8%（2022年），市场空间大，预计中长期市场规模可达1万亿元（人民币，下同），较我们预测的2023年超5,000亿元规模仍有翻倍空间。2023年经济仍呈温和复苏态势，但长期消费增长趋势不变。 即时零售平台的盈利性判断以单量的规模化效应为核心逻辑，主要通过流量转化、提升用户粘性加速单量增长：2022年平台单量规模提升，亏损收窄幅度大，2023年规模化效应有望持续，我们预计主要平台如京东到家运营利润将转正，美团闪购亏损持续收窄。 即时零售市场的增长将带动即时配送的增长，第三方即时配送需求提升，增速快于行业平均：根据行业一致预期，即时配送单量长期将达到1,000亿单/年（日均2.7亿单），未来五年复合增长率20%，对比快递1,800亿单（日均4-5亿单）。第三方即时配送平台凭借中立、专业/定制解决方案，帮助商家承接来自更多元渠道的订单。因此，有运营能力且不依赖平台流量的品牌商家，以及远距离、定制化配送需求的中小商家均是第三方即时配送平台的可渗透市场。我们预计长期第三方配送渗透率或达20%（目前16%），带动第三方即时配送单量未来五年复合增长率达25%。 重点公司：即时零售看好美团>盒马>京东到家。美团闪购品类覆盖广，用户频次及粘性领先，受美团核心业务盈利能力支撑。盒马供应链能力是利润率长期好于传统商超的主要抓手，估值区间或35-58亿美元。京东到家在商超/3C垂类领先，与京东资源整合实现共赢。第三方即时配送服务将受益于行业需求提升维持稳定增长趋势，顺丰同城（9699 HK，11.7港元）/达达（DADA US，7.2美元）均将受益，2023年达到扭亏为盈，2024年全面盈利，首次覆盖给予买入评级。 全球宏观 蔡瑞, CFACarl.Cai@bocomgroup.com 7月美国通胀数据同比增3.2%，略低于市场预期的3.3%，但不论是整体CPI还是核心CPI的环比增速均与市场预期基本持平。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 虽然市场解读偏鸽派，但我们认为细分结构来看，通胀结构性压力仍存，仍需继续关注通胀韧性。1）能源价格反弹。美国经济软着陆预期升温，能源供给端偏紧等因素使得国际原油价格在8月开始大幅上涨，预计能源价格环比或继续走高。2）住房通胀虽存在滞后性，但回落进展不及预期。我们仍需继续密切关注美国地产市场的韧性。3）剔除住房的核心服务通胀仍显韧性，薪资上涨压力或增强其粘性。 虽然市场对此次通胀数据做出乐观解读，但我们细分来看美国通胀仍有一定韧性，美联储年内加息预期仍存。9月FOMC会议前，8月就业及通胀数据至关重要，可能会对其决议有直接影响，另外8月份的杰克逊霍尔全球央行年会将会是洞悉加息重点与降息开启的重要政策观察窗口，应予以密切关注。 华虹半导体2023年2季度实现收入6.31亿美元，同比增1.7%，环比持平；归母净利润0.785亿美元，同比降6.4%，环比降48.4%；公司盈利能力持续下滑，2季度毛利率27.7%，较1季度下降4.4个百分点。业绩低于市场预期，主要源于公司产品价格持续下降，叠加折旧和动力成本提升。展望3季度，管理层预计收入在5.6-6亿美元之间，毛利率约为16-18%，盈利水平将创历史新低。 分应用来看，公司工业及汽车下游需求维持强势，收入同比增长55%，这也是2季度主要增长来源。而来自电子消费品/通讯的收入则分别下滑14.1%/2.8%。这种需求分化也反映在公司的产能利用率指标。我们预计产能利用率的分化现象将会持续。 我们下调2023/24/25年每股盈利预测至0.17/0.15/0.28美元，调整幅度分别为34.2%/50.1%/26.1%。由于行业正处于下行周期，公司盈利能力存在较大不确定性。基于2024年预测，我们给予公司1倍市净率，将目标价从41.62港元下调至22.43港元，评级由买入下调中性。 上半年利润下降不影响全年增长预期。阅文2023年上半年收入为33亿元人民币（下同），同比降20%。调整后运营利润5.5亿元，同比降 每日晨报 21%。考虑自有阅读企稳回升、下半年计划中的IP项目以及持续的降本提效，我们预计全年调整后净利润增11%至15亿元。 在线业务：自营渠道企稳回升，内容运营/反盗版带动下付费用户仍有望增长，腾讯渠道用户和收入降势持续，主要因平台减少免费内容供给。第三方渠道收入环比见底回升4%。预计2023年全年在线业务收入同比微降1%。 IP运营：项目递延导致上半年IP运营收入疲弱，预计全年阅文核心IP运营收入维持稳健增长（+16%），新丽全年5亿元利润预期不变。 估值：我们微调2023/24年调整后净利润预期，基于18倍阅文核心市盈率及20倍新丽市盈率，将目标价从37港元微幅下调至36港元。组织架构调整及AIGC投入带来长期产能扩张、成本优化及产品创新想象空间，但短期变现体现仍不明显。现价对应1.3倍2024年PEG，对比文娱内容公司平均1.0倍，维持中性。 德琪医药就塞利尼索国内商业化和翰森制药达成协议。根据协议，德琪医药将获得最高达2亿元（人民币，下同）的首付款，其中1亿元首付款在签约时支付，其余将于特定条件满足后支付；并有可能获得最高达5.35亿元的里程碑付款。德琪医药将继续就塞利尼索在中国大陆的销售录得收入，翰森制药负责商业化，并从德琪医药收取服务费。 翰森制药拥有丰富的血液肿瘤用药商业化和医保谈判经验。根据医药魔方数据，2022/1Q23氟马替尼的样本医院销售分别同比增长96.8%/58.9%。翰森商业化团队人数超过6,000，其中约一半负责肿瘤线产品，广泛覆盖各级别医院以及DTP药房；截至1H22，氟马替尼的专线团队约有500人。 我们认为，本次合作有利于加速塞利尼索的医院覆盖和市场渗透，并有助于公司节约营销成本。我们上调公司2023-25E收入预测至4.1亿/7.7亿/10.5亿元，以反映新增合作收入。我们继续基于DCF模型对公司估值，得到最新目标价4.60港元，维持买入评级。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家