每日晨报

2023年8月14日 责任编辑： 周颖：010-80927635：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 银河观点集萃: 宏观：美国通胀仍处于下行路径，而进一步紧缩悬念尚在。CPI整体略好于市场预期，美股高开后走弱，美债更为克制且10年债表现不佳，美元震荡下行后出现回升。在紧缩周期拉长的判断下，三季度资产仍面临压力。10年美债方面，其收益率短期有较高概率在3.8%-4.0%的较高范围内震荡，确认加息结束前短端美债更有吸引力。美元指数：欧央行9月立场动摇但加息可能仍高于美联储，经济差变化不明显，预计短期在100-103的范围内运行。尽管两者的大方向仍是向下的，需要警惕对市场对货币政策篇乐观预期不能兑现的风险。 要闻 美国关键利率30年期TIPS正逼近2%，接近“历史性突破” 美国7月PPI同比超预期加速至0.8%，核心PPI同比2.4%超预期、与6月持平 中国7月社会融资规模增量5282亿元 宏观：我们的判断和政策预期：降息必要性高于降准。7月再次下行的社会融资增速预示着经济动能的减弱。信贷下行有6月份冲量的因素，但7月的弱势也可见一斑。8月前10天7天shibor利率回落至1.6%~1.7%之间，明显低于1.9%的政策利率，说明银行间市场资金并不缺乏。信贷的下行、通胀的走低更加预示降息的必要性增强。逆周期的房地产政策主要关注需求端，而偏向需求端的政策出台仍然是“因城施策”，现阶段进展较慢。现阶段来看，货币数量上的改变相对困难，价格上的改变相对更容易进行。 国务院印发《关于进一步优化外商投资环境，加大吸引外商投资力度的意见》 中俄贸易增加运输“大动脉”，两国首条北极航线集装箱班轮启动 计算机：国内大模型竞争激烈，海外AI巨头财报密集发布。持续看好整个板块产业趋势，当下时点，继续看好AI+多场景应用，我们看好AI+金融、AI+医疗、AI+新能源、AI+政务（包括媒体类舆情类）、AI+办公、AI+法律、AI+教育等细分赛道的优质公司。重点推荐：同花顺、嘉和美康、彩讯股份、拓尔思、萤石网络、国能日新、上海钢联、深桑达A、中科曙光、中科星图、海康威视、金山办公、柏楚电子、通达海等公司。 美交通部：批准中美间的客运航班数量增加一倍，至每周24班 中国历史性超希腊成世界第一大船东国 机械：先锋者，赋能未来——钙钛矿进展专题。重点推荐已有订单的钙钛矿设备企业：包括价值量大的PVD/RPD设备厂商（捷佳伟创、京山轻机等）、确定性需求强且主流电池片环节渗透率提升的激光设备厂商（大族激光、迈为股份、帝尔激光、杰普特、德龙激光等）、蒸镀设备厂商（京山轻机，子公司晟成与头部钙钛矿企业协鑫绑定较深、奥来德）、涂布模头企业曼恩斯特；建议关注上游原材料：TCO玻璃-金晶科技、耀皮玻璃；靶材-隆华科技。 [table_content]银河观点集锦 宏观：美国通胀仍处于下行路径，而进一步紧缩悬念尚在 1、核心观点 CPI小幅回升，核心粘性下行幅度略好于预期。7月CPI非季调同比增速从6月的3.0%回升至3.2%，低于3.3%的预期；剔除能源和食品的核心CPI同比4.7%，比6月下行0.1%，同样好于预期。季调环比方面，CPI增速保持0.2%，核心CPI增速同样为0.2%。名义CPI在基数变动下的回升并不意外，8、9月份预计仍保持在3%上方；核心环比增速符合预期，年内难以回到使美联储考虑货币政策转向的水平。 能源环比回升、商品影响依旧较弱，CPI较难大幅反弹。能源商品环比增速0.3%，能源服务环比-0.1%，同比分别为-20.3%和-1.2%。能源商品的同比增速在基数效应下收窄降幅，但仍大幅通缩，8月环比的上行和基数效果的减弱仍会带动名义CPI小幅回升。但主要商品对CPI拉动率仅略高于0.3%，短期上行风险不大。居住成本缓慢回落之下，CPI不易明显反弹。 居住成本回落偏慢，核心服务稍有回升。居住成本两项对CPI的拉动在7月接近2.6%，弱化不明显。利用Zillow的房价指数ZHVI将CPI的居住成本部分修正为没有滞后的同步CPI，可以发现同步的名义与核心都已经接近疫情前水平；旧金山联储近期研究也显示，居住成本通胀有望在2024年中转为零增长甚至负增长。CPI的核心服务部分同比增速从前值3.2%回升到3.3%，环比保持0.2%，休闲服务贡献明显。尽管服务整体也在下行，但7月非农时薪增速又一次上修表明核心服务仍存压力，PCE核心服务通胀粘性显著强于CPI核心服务，背离值得警惕。目前对8月CPI的预测增速为3.3%，核心在4.5%左右。 数据暂不能消除进一步紧缩的悬念，加息周期易拉长。（1）名义通胀8月份仍存在小幅上行可能，三季度保持在3%以上，但四季度均值有望低于3%。（2）就业进一步缓和，但非农时薪增速近期多次上修，这在中期不利于通胀向2%目标靠拢；乐观情况下年末核心CPI可能回到3.5%附近，但基准仍在3.8%左右。（3）通胀年内仍处于下行路径，但中期尚不明朗，核心PCE服务回落幅度依然较慢，暂时不能打消中期通胀背离2%的担忧。（4）近期薪资数据和预测显示三季度经济增长仍然不弱、信贷没紧缩没有加速、超额储蓄仍存、居民资产的财富效应同样不利于中期通胀稳定，当前数据还不能打消进一步紧缩的悬念。（5）本月的通胀数据稍降低了9月进一步加息的概率，需要观察鲍威尔在Jackson Hole会议的态度；但是即使美联储9月暂停，其仍可能延迟至11月加息或保持偏鹰派使市场短期无法确认加息停止，因此我们维持紧缩周期延长的判断。 市场与资产。CPI整体略好于市场预期，美股高开后走弱，美债更为克制且10年债表现不佳，美元震荡下行后出现回升。在紧缩周期拉长的判断下，三季度资产仍面临压力。10年美债方面，其收益率短期有较高概率在3.8%-4.0%的较高范围内震荡，确认加息结束前短端美债更有吸引力。美元指数：欧央行9月立场动摇但加息可能仍高于美联储，经济差变化不明显，预计短期在100-103的范围内运行。尽管两者的大方向仍是向下的，需要警惕对市场对货币政策篇乐观预期不能兑现的风险。 风险提示：重要经济体增速超预期下行、通胀意外上升、市场出现严重流动性问题的风险。 （分析师：章俊,高明,许冬石,詹璐） 宏观：信贷跌入谷底，逆周期政策呼之欲出——2023年7月金融数据分析 1、核心观点 7月社会融资5,282亿元（同比-2,503），新增信贷3,459（-3,331）。从社融分项来看，政府融资4,109亿元（+111）未贴现银行承兑汇票-1962亿（+782），企业债券融资1,179亿元（+219）。 7月新增社会融资和信贷增速分别为1.36%和11.8%，环比下行1.4%和3.1%。M1和M2继续走低，企业资金不佳。 我们的分析：信贷跌入低谷，季节性原因和房地产疲软同时起作用 7月份是信贷小月，信贷的回落在预期之内，但本次7月的回落速度快于以往，弱势中更显弱势。居民端房地产的弱势和企业端项目推出不及预期同在，但主要仍然是房地产的弱势。 社会融资贷款和新增贷款差额3095亿元，政策性金融债发行上行，政策支持延续。短贷负增长，票据融资达到3597亿，这意味着7月银行的冲量动作明显。7月银行信贷任务压力并不严重，那么票据冲量可能更多的是终端需求疲软下银行被动的选择。 7月居民长贷再次负增长，证明6月份居民长贷和短贷的回升是暂时现象。7月份30城销售再次下行，房地产终端市场不容乐观。企业长期贷款虽然偏弱，但仍然属于正常范围。企业融资下滑，企业的信用利差在持续下行，但终端的活跃度仍然不强。未贴现的银行承兑汇票下行1962亿元，企业的经营活跃度好转度不高。 7月份政府融资4109亿元比预期偏低，政府融资并未加强。7月的项目真空期仍然没有过去，可能需要下个月才能开始释放。政府融资的平稳也使得相关项目融资偏弱。 M1和M2再创新低，企业资金量再下行，资金流动并不顺畅。M2中居民和企业存款同时下行，居民贷款和存款同时下行，居民表现明显的去杠杆。社融和M2同时走低，社会融资条件被动式小幅好转。 我们的判断和政策预期：降息必要性高于降准 7月再次下行的社会融资增速预示着经济动能的减弱。信贷下行有6月份冲量的因素，但7月的弱势也可见一斑。8月前10天7天shibor利率回落至1.6%~1.7%之间，明显低于1.9%的政策利率，说明银行间市场资金并不缺乏。信贷的下行、通胀的走低更加预示降息的必要性 增强。 逆周期的房地产政策主要关注需求端，而偏向需求端的政策出台仍然是“因城施策”，现阶段进展较慢。现阶段来看，货币数量上的改变相对困难，价格上的改变相对更容易进行。 风险提示：1.政策理解不到位的风险。2.央行货币政策超预期的风险。3.地方政府债务的风险。4.经济超预期下行的风险。 （分析师：许冬石,詹璐） 计算机：国内大模型竞争激烈，海外AI巨头财报密集发布 1、核心观点 7月人工智能板块继续调整，年初至今累计涨幅依然领先。人工智能板块行业指数（884201.WI）7月涨跌幅为-5.21%。2023年年初至今上证综指上涨5.55%，沪深300上涨2.79%，创业板指数下跌5.02%，人工智能板块上涨41.82%。 中央政治局会议释放积极信号，促进人工智能安全发展。中共中央政治局7月24日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。在现代化产业体系建设方面，特别提了要促进人工智能安全发展，而就在此前，7月13日国家网信办联合国家发展改革委、教育部、科技部等7部门公布《生成式人工智能服务管理暂行办法》，促进人工智能良性、健康、安全发展，为生成式人工智能的研究与发展留足空间，利好人工智能未来可持续发展。 Meta、谷歌财报超预期，微软财报展望略低于预期。根据Meta公布的2023年第二季度财报，其业绩全面超出预期。财报显示，Meta在第二季度实现约320亿美元的营收，同比增长11%；谷歌的财报显示，二季度营收为746.04亿美元，同比增长7%，超出市场预期。微软主要受全球经济低迷导致企业减少云计算支出影响，2023第四财季营收561.89亿美元，同比增长8%，低于去年同期的12%，净利润200.81亿美元，同比增长20%，AI对业绩有一定拉动效果。此外微软对2024财年第一财季营收的展望低于预期，微软展望2024财年第一财季营收预计将达538亿美元至548亿美元，同比增长8%。 国内大模型竞争激烈，未来或迎来“万模大战”，“资金+团队+生态力”是决胜关键。目前国内大模型竞争激烈，未来或迎来“万模大战”，巨大的算力消耗及团队招募带来的资金成本以及能否有足够多的用户共建生态，是国内大模型的制胜关键所在。 2、投资建议 持续看好整个板块产业趋势，当下时点，继续看好AI+多场景应用，我们看好AI+金融、AI+医疗、AI+新能源、AI+政务（包括媒体类舆情类）、AI+办公、AI+法律、AI+教育等细分 赛道的优质公司。重点推荐：同花顺、嘉和美康、彩讯股份、拓尔思、萤石网络、国能日新、上海钢联、深桑达A、中科曙光、中科星图、海康威视、金山办公、柏楚电子、通达海等公司。 风险提示：技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。 （分析师：吴砚靖,鲁佩） 机械：先锋者，赋能未来——钙钛矿进展专题 1、核心观点 2022年6月以来钙钛矿电池指数跑赢沪深300，复盘2022年6月至2023年钙钛矿行情大致经历4个阶段：阶段一（2022年6月至8月）钙钛矿电池指数涨超60%，标志性事件如纤纳光电全球首批组件出货、宁德时代搭建中试线等；阶段二（2022年8月下旬至12月）钙钛矿指数跟随光伏设备板块回调，主要事件包括极电光能150MW产线投产等；阶段三（2022年末至2023年2月中旬）钙钛矿电池指数跑赢光伏设备13个百分点，主要事件包括纤纳光电组件通过全球首个IEC稳定性全体系认证等；阶段四（202