23H1需求逐步回暖，股权激励绑定人才

23H1需求逐步回暖，股权激励绑定人才 洲明科技(300232.SZ)/电子证券研究报告/公司点评2023年8月11日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）7,229 7,076 8,057 9,197 10,505 增长率yoy%46% -2% 13.9% 14.2% 14.2% 净利润（百万元）182 64 561 751 953 增长率yoy%55% -65% 781.9% 33.9% 26.9% 每股收益（元）0.17 0.06 0.51 0.69 0.87 每股现金流量0.01 0.64 0.46 1.17 0.69 净资产收益率4% 1% 11% 14% 15% P/E47.9 137.2 15.6 11.6 9.2 P/B1.9 1.9 1.8 1.6 1.4 备注：以2023年8月10日收盘价计算 投资要点 事件： 1）公司发布2023年中报：a）23H1：实现收入33.0亿元，yoy+4.2%；归母净利润2.2亿元，yoy+81.3%；扣非归母2.7亿元，yoy+123.7%。b）23Q2：实现收入16.7亿元，yoy+3.3%，qoq+2.7%；归母净利润0.8亿元，yoy+72.7%，qoq-47.0%；扣非归母1.3亿元，yoy+127.0%，qoq-6.2%。2）2023年限制性股票激励计划（草案）：a）A类：首次授予约500万股，授予价格4.04元/股b）B类：首次授予约1495万股，预留205万股，授予价格6.06元/股c）考核目标：考核2023-25年营业收入（A），目标值（Am）为不低于80/92/106亿元（yoy+13%/15%/15%），触发值（An）为不低于73/80/90亿元（yoy+3.2%/9.6%/12.5%）。A≥Am，归属100%；An≤A＜Am，归属80%；A＜An，归属0。 终端需求逐步回暖，持续拓展创新应用：上半年随着市场回暖，公司国内外收入逐步 恢复，23H1海外/国内营收分别达到18.2/14.8亿元，yoy+3.4%/+5.2%，且海外毛利率yoy+6.1pct。此外，公司持续探索创新应用打开成长空间，Mini/MicroLED产品布局方面，Umini产品已形成批量销售，P0.4Micro产品具备量产能力，虚拟影棚方面子品牌雷迪奥在全球市占率近80%，虚拟数字人方面与微软、百度共同探索应用场景。 股权激励绑定人才，共谋远期成长：此次股权激励计划覆盖董事、高管及核心技术（业 务）骨干总计434人，占员工总人数的8.2%，覆盖面较广，有助于稳定员工团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定，共谋公司远期成长。 Mini/MicroLED应用场景拓宽，打开产值空间：随着Mini/MicroLED技术成熟驱动 成本下降，其应用场景不断拓宽，从商业显示向电视、电影院等应用场景拓展，并有望进入消费级市场打开产值空间，预计2025年全球MiniLED市场规模将达到53亿美元，CAGR超过85%；2025年全球MicroLED市场规模将超过35亿美元，2027年有望突破100亿美元。 投资建议：我们预计2023-25年公司归母净利润为5.6/7.5/9.5亿元，对应PE为15. 5/11.6/9.2倍，维持“买入“评级。 风险提示：终端需求复苏不及预期，创新技术发展不及预期，高端产品销售不及预期， 研报使用信息数据更新不及时的风险。 评级：买入（维持） 市场价格：7.98元 分析师：�芳 执业证书编号：S0740521120002Email：wangfang02@zts.com.cn分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)1,094 流通股本(百万股)889 市价(元)7.98 市值(百万元)8,731 流通市值(百万元)7,097 股价与行业-市场走势对比 洲明科技 沪深300 60% 40% 20% 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 0% -20% -40% 相关报告 【中泰电子】洲明科技深度：需求复苏助力业绩加速回暖，与微软合作打造数字虚拟人 盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,728 2,417 2,759 3,152 营业收入 7,076 8,057 9,197 10,505 应收票据 68 0 0 0 营业成本 5,179 5,525 6,344 7,246 应收账款 1,672 1,948 2,143 2,411 税金及附加 44 48 46 53 预付账款 207 83 95 109 销售费用 851 967 1,097 1,229 存货 1,876 2,230 1,964 2,711 管理费用 344 395 437 483 合同资产 558 582 830 848 研发费用 349 395 441 483 其他流动资产 899 792 1,059 1,098 财务费用 -55 3 10 23 流动资产合计 6,451 7,470 8,021 9,480 信用减值损失 -126 -80 -60 -20 其他长期投资 363 375 389 405 资产减值损失 -268 -110 -50 -20 长期股权投资 401 401 401 401 公允价值变动收益 -24 -4 -8 -12 固定资产 1,504 1,722 1,972 2,250 投资收益 60 76 102 110 在建工程 475 575 575 475 其他收益 61 67 66 65 无形资产 222 245 247 251 营业利润 66 672 872 1,110 其他非流动资产 442 454 465 475 营业外收入 7 8 6 7 非流动资产合计 3,406 3,771 4,048 4,257 营业外支出 9 8 7 8 资产合计 9,857 11,241 12,069 13,737 利润总额 64 672 871 1,109 短期借款 496 1,354 1,010 1,194 所得税 12 121 130 166 应付票据 1,594 1,827 2,166 2,470 净利润 52 551 741 943 应付账款 1,514 1,658 1,922 2,217 少数股东损益 -12 -10 -10 -10 预收款项 0 93 27 38 归属母公司净利润 64 561 751 953 合同负债 510 145 166 189 NOPLAT 7 553 750 962 其他应付款 121 121 121 121 EPS（摊薄） 0.06 0.51 0.69 0.87 一年内到期的非流动负债 134 134 134 134 其他流动负债 444 481 523 569 主要财务比率 流动负债合计 4,814 5,812 6,068 6,932 会计年度20222023E2024E2025E 长期借款 175 225 275 355 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.1% 13.9% 14.2% 14.2% 其他非流动负债 271 271 271 271 EBIT增长率 -97.3% 8263.9% 30.7% 28.4% 非流动负债合计 445 495 545 625 归母公司净利润增长率 -65.1% 781.9% 33.9% 26.9% 负债合计 5,259 6,308 6,613 7,558 获利能力 归属母公司所有者权益 4,626 4,972 5,504 6,239 毛利率 26.8% 31.4% 31.0% 31.0% 少数股东权益 -28 -38 -49 -59 净利率 0.7% 6.8% 8.1% 9.0% 所有者权益合计 4,598 4,934 5,456 6,179 ROE 1.4% 11.4% 13.8% 15.4% 负债和股东权益 9,857 11,241 12,069 13,737 ROIC 0.2% 11.8% 14.8% 16.3% 偿债能力 现金流量表单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 53.4% 56.1% 会计年度20222023E2024E2025E 债务权益比 23.4% 40.2% 31.0% 31.6% 经营活动现金流 703 502 1,284 749 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 现金收益 200 772 1,002 1,250 速动比率 1.0 0.9 1.0 1.0 存货影响 611 -353 266 -747 营运能力 经营性应收影响 551 27 -157 -261 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 经营性应付影响 -807 469 537 611 应收账款周转天数 92 81 80 78 其他影响 148 -412 -363 -104 应付账款周转天数 120 103 102 103 投资活动现金流 -247 -499 -419 -379 存货周转天数 152 134 119 116 资本支出 -290 -559 -502 -467 每股指标（元） 股权投资 23 0 0 0 每股收益 0.06 0.51 0.69 0.87 其他长期资产变化 20 60 83 88 每股经营现金流 0.64 0.46 1.17 0.68 融资活动现金流 -208 686 -523 22 每股净资产 4.23 4.54 5.03 5.70 借款增加 -17 907 -294 264 估值比率 股利及利息支付 -44 -1,410 -2,251 -2,619 P/E 137 16 12 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -147 1,189 2,022 2,377 EV/EBITDA 592 141 111 89 来源：wind，中泰证券研究所 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户