需求回暖、收入增速转正，股权激励绑定骨干利益

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 今日，公司发布2020年三季报：前三季度实现营业收入8.1亿，同比-6.5%；归母净利润1.1亿，同比-27.8%。公司同期公告2020年限制性股票激励计划草案，拟授予154名公司骨干112万股限制性股票，授予价格60.31元。 一、 二、分析与判断  Q3收入增速转正，下游电动沙发需求向好可期 公司前三季度营收增速分别为-15%、-15%、+11%，Q3单季度利润-13%，较上半年34%的下滑幅度有所收窄，主要系疫情影响减弱，下游需求逐步恢复。智能家居线性驱动产品为公司当前主要的盈利来源，占据去年收入的70%，主要用以出口。此前公司重要客户顾家家居披露三季报，Q3单季度收入+33%，增速环比Q2提升32个百分点。美国地产景气度于5月出现拐点，8-9月新屋销售同比增速均突破40%，电动沙发消费需求逐步回暖，未来将带动公司销售持续向好。  毛利率回升，人民币升值致净利率略有下降 公司前三季度实现综合毛利率32.0%，净利率13.1%，环比中报+0.8%和-1.0%，产能利用率提升带动毛利率回升，净利率下滑主要来源于汇兑损益。6月以来人民币持续升值，Q3升值约5%，估算Q3单季度相应汇兑损失在1000万左右，占到前三季度收入的1.2%，归母净利润的10%。  家居+办公+电动尾门共同助力增长，股权激励绑定核心员工利益 除家居主业受益美国地产复苏外，公司智慧办公及电动尾门业务亦存在较大成长潜力。当前电动办公桌全球渗透率仅5~10%，对标北美电动沙发40%的渗透率有较大提升空间，国内更是刚刚兴起，未来有望充分受益健康办公消费理念的崛起。电动尾门方面，上半年公司产品已进入丰田选装市场，并与多家主机厂进行接洽合作，未来有望逐步实现进口替代。公司本次公告的限制性股票激励计划草案解除限售期共4年，对象共154人，有望进一步绑定核心员工利益，保障未来的持续增长。 二、 三、投资建议 线性驱动行业具备类消费属性和广泛的应用场景，看好公司在电动沙发、办公桌、电动尾门等相关领域业务的持续开拓。预计公司2020~2022年EPS分别为3.79/4.91/6.32元/股，对应当前股价PE 32/25/19x，低于线性驱动行业可比公司50x的2020年平均预测PE，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 1、海外电动沙发需求回升不及预期；2、电动尾门市场开拓不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,222 1,268 1,614 2,095 增长率（%） 7.3% 3.8% 27.3% 29.8% 归属母公司股东净利润（百万元） 216 190 245 316 增长率（%） -17.4% -12.1% 29.4% 28.9% 每股收益（元） 5.76 3.79 4.91 6.32 PE（现价） 21.0 31.8 24.6 19.1 PB 6.3 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 120.72 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-10-29 近12个月最高/最低（元） 139.53/133.33 总股本（百万股） 50.00 流通股本（百万股） 12.50 流通股比例（%） 25% 总市值（亿元） 60.36 流通市值（亿元) 15.09 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：WIND，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨任重 执业证号： S0100520070001 电话： 021-60876723 邮箱： yangrenzhong@mszq.com 分析师：徐昊 执业证号： S0100520090001 电话： 021-60876739 邮箱： xuhao_yj@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 凯迪股份(605288) 公司研究/点评报告 需求回暖、收入增速转正，股权激励绑定骨干利益 点评报告/机械 2020年10月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 凯迪股份(605288) 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,222 1,268 1,614 2,095 成长能力 营业成本 770 803 1,026 1,343 营业收入增长率 7.3% 3.8% 27.3% 29.8% 营业税金及附加 9 9 12 15 EBIT增长率 -17.8% 2.1% 25.5% 26.2% 销售费用 82 85 108 141 净利润增长率 -17.4% -12.1% 29.4% 28.9% 管理费用 63 65 83 107 盈利能力 研发费用 62 64 82 106 毛利率 37.0% 36.7% 36.4% 35.9% EBIT 237 242 303 383 净利润率 17.7% 15.0% 15.2% 15.1% 财务费用 (5) 9 (35) (14) 总资产收益率ROA 15.5% 6.9% 7.8% 8.7% 资产减值损失 (4) 15 15 15 净资产收益率ROE 29.9% 9.2% 10.6% 12.0% 投资收益 6 5 5 5 偿债能力 营业利润 253 223 288 371 流动比率 1.4 3.2 3.1 3.0 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 1.1 3.0 2.7 2.7 利润总额 253 223 288 371 现金比率 0.6 2.5 2.2 2.1 所得税 38 33 43 55 资产负债率 0.5 0.3 0.3 0.3 净利润 216 190 245 316 经营效率 归属于母公司净利润 216 190 245 316 应收账款周转天数 72.8 72.8 72.8 72.8 EBITDA 264 272 335 416 存货周转天数 77.3 77.3 77.3 77.3 总资产周转率 1.0 0.6 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 180 1516 1619 1959 每股收益 5.8 3.8 4.9 6.3 应收账款及票据 256 266 338 439 每股净资产 19.2 41.3 46.2 52.5 预付款项 8 9 11 15 每股经营现金流 4.4 5.8 4.4 9.1 存货 190 155 286 291 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 59 59 59 59 估值分析 流动资产合计 902 2209 2527 2973 PE 21.0 31.8 24.6 19.1 长期股权投资 0 5 10 15 PB 6.3 2.9 2.6 2.3 固定资产 204 204 204 204 EV/EBITDA 18.6 14.0 11.1 8.2 无形资产 105 190 273 355 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 463 522 583 643 资产合计 1391 2757 3136 3642 短期借款 194 194 194 194 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 401 419 535 700 净利润 216 190 245 316 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 31 45 47 48 流动负债合计 660 681 816 1007 营运资金变动 (73) 49 (79) 85 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 165 290 219 455 其他长期负债 10 10 10 10 资本开支 84 99 103 103 非流动负债合计 10 10 10 10 投资 (28) 0 0 0 负债合计 671 691 826 1017 投资活动现金流 (132) (99) (103) (103) 股本 38 50 50 50 股权募资 0 1,157 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 190 0 0 0 股东权益合计 721 2066 2310 2625 筹资活动现金流 (93) 1,145 (12) (12) 负债和股东权益合计 1391 2757 3136 3642 现金净流量 (60) 1,336 103 340 资料来源：公司公告、民生证券研究院 mNzRsRtMnRsQtMpNoMmOsRaQ8QbRpNpPpNmMkPrQqQfQpMnN9PpOmMuOqRrOuOpPmQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 凯迪股份(605288) [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 杨任重，香港理工大学精算与投资科学硕士，2018年加入民生证券，从事环保及公用事业方向研究。 徐昊，机械行业分析师，四年券商行研经历，主要覆盖锂电设备、工程机械、通用设备等领域，英国纽卡斯尔大学 硕士，2020年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析