产品升级趋势不改，盈利能力将迎优化

事件：公司披露2023年半年报，Q2营收同比增长33.5% 华锐精密2023年H1营业收入为3.57亿，同比增长23.4%；归母净利润0.6亿，同比下降27.4%；拆分单季度，2023年Q2公司营业收入为2.1亿，同比增长33.5%；归母净利润0.4亿，同比下降17.1%； 盈利能力层面：华锐精密2023H1毛利率45.9%，同比降低2.94 pcts； 净利率17.5%，同比降低12.2 pcts；2023年Q2公司毛利率为46.4%，同比降低2.8pcts；净利率为18.5%，同比降低11.3pcts。 数控刀片升级趋势不改，整体硬质刀具贡献收入增量 华锐精密2023年Q2收入快速增长，我们认为主要原因为：1）公司持续重视中高端刀具研发，数控刀片产品结构及产品均价均实现了提升；2）公司稳步推进市场拓展，优化直营与经销渠道结构（2023年H1经销比例为87.02%，较2022年的91.62%下降4.6pcts），刀片销量进一步提升；3）整体刀具产线逐步投入使用，并进入产能爬坡阶段，整体刀具板块开始为公司贡献营收增量。华锐精密持续重视技术研发，2023年H1重点在超细纳米硬质合金、全新PVD涂层材料和工艺开发、CVD涂层工艺开发等技术领域进行了改进和提升，产品质量和精度将进一步提升，随着更多新产品在2023年 H2 推出，公司产品销售情况有望进一步好转。 多因素致短期利润率承压，盈利能力将逐步回升 2023年H1公司毛利率及净利率较2022年同期有所下降，我们认为主要原因为：1）2023年Q2公司“精密数控刀具数字化生产线建设项目”及“研发中心项目”顺利结项并投入使用，产能爬坡阶段的固定费用支出以及当期折旧费用较高，从而影响了净利率；2）2023H1公司确认了股份支付费用约1563万元；3）2023H1公司确认可转债利息支出约1290万元。综上我们认为2023H1致使公司利润率下滑的干扰均为短期因素，随着公司爬坡项目产能逐步提升以及部分费用支付完毕，公司利润率有望逐步回升。 技术为刀具企业发展源动力，高端市场有望实现突破 据公司年报披露，2022年我国硬质合金刀具市场规模为292亿元左右，目前国内厂家仍主要集中于中低端产品市场，中高端市场仍为欧美及日韩刀具公司所主导。从行业价值量的分布层面来看，航空航天，高温加工、特种材料切削以及复杂结构切削等板块所需要的刀具，拥有着更高的技术溢价，因此我们认为持续注重技术及产品升级，是刀具企业发展的核心源动力，华锐精密或将逐步受益于研发项目的落地，实现对海外品牌的追赶，从而突破高端市场。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的收入分别为7.9、10.6、13.8亿元，yoy+31.3%/34.7%/29.3%；净利润分别为1.93、2.81、3.80亿元，yoy+16.8%/44.8%/35.2%；对应PE分别为30.0、20.7、15.3 X。6个月目标价126.00元，对应2023年40X估值，维持“买入-A”评级。 风险提示：新刀具产品出货量不及预期、行业竞争加剧 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表