固定收益周报：利率中枢下行或仍存在空间

利率中枢下行或仍存在空间 —固定收益周报 投资要点 ▌利率中枢下行或仍存在空间 分析师：潘捷S1050523050001panjie@cfsc.com.cn分析师：黄海澜S1050523050002huanghl@cfsc.com.cn 近期，7月通胀数据公布。“2023年7月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。”，“2023年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降6.1%，环比下降0.5%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.5%。”。 之后，对于工业品价格来说，即使基数效应下，同比可能有所反弹，但是仍需要关注内需增速；同样，如果内需增速没有大幅度上升，核心通胀同比或难以大幅抬升，从而CPI同比大幅抬升可能性有限。 近期，7月金融数据公布。“初步统计，2023年7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。”，“7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元，同比少减798亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元；政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元；非金融企业境内股票融资786亿元，同比少651亿元。”。其中，居民信贷数据成为了社融增量的拖累项，与7月地 相关研究 产 高 频 数 据 不 强 匹 配 ， 同 时 ， 也 反 应 了 在 居 民 “DSR”（居民债务还本付息支出/可支配收入）没有明显改善之前，信用扩张大幅提升依然面临难度。 近期，7月进出口数据公布，进口金额和出口金额当月同比进一步走低，从进出口数据看，内外需数据总体承压。综 上 ， 在 目 前 通 胀 同 比 不 高 ， 社 融 存 量 同 比 增 速 边 际 走 弱，进出口数据压力仍在的背景下，利率中枢或仍有下行空间。 ▌风险提示 海外经济超预期上行，美联储货币政策超预期调整。 正文目录 1、利率中枢下行或仍存在空间...............................................................42、高频数据跟踪...........................................................................43、债券市场回顾...........................................................................84、风险提示...............................................................................11 图表目录 图表1：周度货车通行量和港口吞吐量（左轴为吞吐量，百万吨，右轴为通行量，百万辆）.......5图表2：CCFI和BDI指数走势............................................................5图表3：韩国和越南出口增速（%）........................................................5图表4：全球PMI一览（%）..............................................................5图表5：18城地铁客运量（万人次，7日移动平均）.........................................5图表6：二手房挂牌价指数（图例中数字为最新一周环比变动，%）............................5图表7：主要一二线城市中原报价指数.....................................................6图表8：30大中城市商品房销售（万平方米）...............................................6图表9：14城二手房成交面积总计（万平方米）.............................................6图表10：100大中城市土地成交（万平方米）...............................................6图表11：市场价:浮法平板玻璃:4.8/5mm:全国（元/吨）.....................................6图表12：浮法玻璃库存（万重量箱）......................................................6图表13：水泥价格指数..................................................................7图表14：水泥库容比与历史对比（%）.....................................................7图表15：钢材价格指数..................................................................7图表16：螺纹钢库存与历史对比（万吨，含上海仓库）......................................7图表17：市场价(主流价):沥青:山东地区（元/吨）.........................................7图表18：沥青库存与历史对比（万吨）....................................................7图表19：乘用车当周日均零售量（辆）....................................................8图表20：行业开工率一览（%）...........................................................8图表21：利率债周度变动（%）...........................................................9图表22：资金利率周度变动（%）.........................................................9图表23：资金利率与OMO利率对比（%）...................................................9图表24：存单利率与MLF利率对比（%，左轴为存单利率和MLF利率，右轴为差值）.............9图表25：10Y国债与MLF利率对比（左轴为差值，BP，右轴为MLF和国债利率，%）..............9图表26：10Y国债与OMO利率对比（%）....................................................9 图表27：美元指数和人民币汇率指数（%，左轴为美元指数，右轴为CFETS指数）...............10图表28：10Y中美利差（%，左轴为中美10Y利率，右轴为差值）..............................10图表29：美元兑人民币中间价（%）.......................................................10图表30：1Y利率平价（%，左轴为1Y利率和平价利率，右轴为差值）..........................10图表31：信用利差跟踪（%）.............................................................10图表32：中短期票据信用利差（BP）......................................................11图表33：AAA和AA+中短期票据套息差（BP，套息差=中票-R001 5日移动平均，图中对套息差做5日移动平均处理）..........................................................................11图表34：转债指数和万得全A（%）.......................................................11 1、利率中枢下行或仍存在空间 近期，7月通胀数据公布。“2023年7月份，全国居民消费价格同比下降0.3%。”，“2023年7月份，全国工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降6.1%，环比下降0.5%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降3.2%，工业生产者购进价格下降3.5%。”。 之后，对于工业品价格来说，即使基数效应下，同比可能有所反弹，但是仍需要关注内需增速；同样，如果内需增速没有大幅度上升，核心通胀同比或难以大幅抬升，从而CPI同比大幅抬升可能性有限。 近期，7月金融数据公布。“初步统计，2023年7月末社会融资规模存量为365.77万亿元，同比增长8.9%。”，“7月份社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期少2703亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加364亿元，同比少增3892亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少339亿元，同比少减798亿元；委托贷款增加8亿元，同比少增81亿元；信托贷款增加230亿元，同比多增628亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1962亿元，同比少减782亿元；企业债券净融资1179亿元，同比多219亿元；政府债券净融资4109亿元，同比多111亿元；非金融企业境内股票融资786亿元，同比少651亿元。”。 其中，居民信贷数据成为了社融增量的拖累项，与7月地产高频数据不强匹配，同时，也反应了在居民“DSR”（居民债务还本付息支出/可支配收入）没有明显改善之前，信用扩张大幅提升依然面临难度。 近期，7月进出口数据公布。进口金额和出口金额当月同比进一步走低，从进出口数据看，内外需数据总体承压。 综上，在目前通胀同比不高，社融存量同比增速边际走弱，进出口数据压力仍在的背景下，利率中枢或仍有下行空间。 2、高频数据跟踪 从近期高频数据来看，外需回落，内需走势偏弱，生产涨跌互现。 外需方面，港口吞吐量边际回落。最新一周BDI环比下降0.6%左右，最近一周CCFI环比上涨1.2%左右。最近两周港口吞吐量明显回落。韩国8月上旬出口增速自7月的-14.7%左右降至-15.3%左右。 内需方面，人员流动维持在较高水平，货运量小幅走低，二手房成交改善而一手房回落，工业品库存普遍回升。截至8月12日，14城二手房成交改善而30大中城市一手房成交走弱，截至8月7日，部分一二线城市中原报价指数边际涨跌互现，截至8月6日，各能级城市二手房报价指数边际走低。水泥、钢材、沥青库存小幅上行，仅玻璃库存有所回落，工业品仍在去库存，整体工业品价格走势震荡。生产端来看，上游开工率回升，中下游涨跌互现。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究 资料来源：Wind，华鑫证券研究