评5月通胀数据：通胀进入下行通道，工业品价格反应滞后

2016年6月10日 敬请参阅最后一页特别声明 - 1 - 证券研究报告 中国经济 通胀进入下行通道，工业品价格反应滞后——评5月通胀数据 数据点评 CPI增速开始下降，PPI同比跌幅继续收窄。6月9日统计局公布数据显示，5月CPI同比上涨2.0%，涨幅较上月下降0.3个百分点，CPI同比略低于我们与市场的预期（表1）。随着猪价菜价对CPI同比推升作用的下降，消费品通胀压力有所减缓，“滞胀”无忧。而PPI跌幅继续显著收窄，环比出现快速正增长。5月PPI同比下跌2.8%，跌幅较上月收窄0.6个百分点，跌幅小于我们与市场的预期（图1，表1）。工业品跌幅收窄是对前期需求回升带动价格上涨的滞后反应，高频数据显示环比已经显著下跌，未来通缩压力存在再度抬头可能。 食品价格环比下跌，消费品价格进入下行通道。5月CPI环比下跌0.5，其中食品价格环比大幅下跌2.7%，跌幅较去年同期扩大1.8个百分点。蔬菜价格下跌是通胀下行的主要动力。年初以来通胀快速攀升主要由蔬菜和猪肉价格上涨推动食品价格上升所致。而蔬菜生产周期在三四个月左右，1月极端天气带来的供给冲击在4月开始缓解，供给面的改善推动蔬菜价格快速下挫。继4月鲜菜价格环比大幅下降12.5%后，本月的环比跌幅扩大至21.5%（图3），跌幅较去年同期扩大12.3个百分点。而猪肉价格环比虽然继续上升，5月上涨2.3%，但4月生猪存栏量和能繁母猪的止跌回升显示供给面开始反应（图4），猪肉价格继续上行空间有限。同时随着去年猪周期带来基数效应的上升，猪肉价格同比将出现回落。随着食品价格对于CPI同比的推动不断减弱，通胀压力将得到缓解，消费品通胀将进入下行通道。 非食品价格保持平稳。房价上涨与工业品价格快速攀升对通胀的传导作用并不明显，非食品价格保持平稳。5月非食品CPI同比上涨1.1%，与上月持平。房价上涨对CPI影响有限，5月居住类CPI同比较上月上升0.2个百分点至1.6%，其中租房类CPI上升0.1个百分点至2.7%水平，居住类CPI总体维持平稳（图2）。而工业品价格快速上升并未传导至消费品方面，5月PPI中生活资料价格同比跌幅0.2%，连续4月持平。非食品价格总体维持平稳。 PPI跌幅继续显著收窄，工业品价格反应滞后。5月工业品价格环比上涨0.5%，涨幅较前月收窄0.2个百分点，但显著高于去年同期环比下跌0.1%的水平（图5）。然而高频数据观察，工业品价格已经进入下跌区间（图6）。5月全国平均螺纹钢现货价格环比下跌10.2%，而钢铁购进价格环比上涨1.7%，PPI未能及时反映工业品价格变化。PPI环比持续上涨主要是对前期需求上涨推动工业品价格上涨的滞后反应，环比回升不具可持续性。随着高频数据显示工业品价格开始下跌，通缩压力可能再度抬头。 通胀压力下降，需求复苏进程受阻。5月物价数据显示通胀压力减轻，4月可能是年内通胀高点，消费品通胀将进入下行通道。而工业品跌幅收窄主要是对前期需求回升的滞后反应，从高频数据看，通缩压力存在抬头风险。4月以来信贷社融投放持续放缓，5与城投债、地方政府债等发行量环比腰斩，金融体系对实体经济资金支持减弱，实体经济融资难存在再度抬头可能。两会后呈现的需求复苏进程可能受阻，经济下行压力依然存在，前景面临变数。而内需复苏进程受阻将加剧工业品下行压力。 ■ 分析师: 徐高 010-58452002 gaoxu@ebscn.com 执业证书编号： S0930512080004 联系人： 杨业伟 010-58452024 yangyewei@ebscn.com 肖成哲 010-58452071 xiaocz@ebscn.com 关注光大宏观 把握经济脉搏 2016-6-10宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 2 - 证券研究报告 图1. 5月CPI同比增速下降，PPI跌幅收窄 图2. 食品类CPI同比涨幅收窄 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图3. 蔬菜价格环比快速下跌 图4. 生猪存栏见底，猪肉供给有望改善 资料来源：Wind 资料来源：Wind 图5. 期货价格下跌，PPI反弹持续性有待观察 图6. 高频数据显示生产资料价格环比开始显著下跌 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-8-6-4-20246810200120042007201020132016CPIPPI同比变化率（%）-1.0-0.50.00.51.01.5-10-50510152025010407101316同比，%CPI：食品CPI：居住CPI：非食品、非居住（右轴）同比，%-30-20-1001020302013201420152016CPI：鲜菜CPI：猪肉环比变化率（%）3537394143454749515335037039041043045047049020092010201120122013201420152016生猪存栏数能繁母猪数量（右轴）百万头百万头-60-40-20020406080-10-5051015050607080910111213141516PPI南华综合指数（右轴）同比（%）同比（%）-3-2-101232016-12016-42016-72016-10过去6年波动范围最近一年走势2015年走势商务部生产资料价格指数（周度环比%） 2016-6-10宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 3 - 证券研究报告 表格1. 宏观经济数据与预测 光大预测市场预测2015-42015-52015-62015-72015-82015-92015-102015-112015-122016-12016-22016-32016-42016-52016-5F2016-5FCPI同比%1.51.21.41.62.01.61.31.51.61.82.32.32.32.02.12.2PPI同比%-4.6-4.6-4.8-5.4-5.9-5.9-5.9-5.9-5.9-5.3-4.9-4.3-3.4-2.8-3.5-3.4工业增加值真实增速同比%8.68.68.66.06.15.75.66.25.95.45.46.86.05.85.9固定资产投资累积名义增速同比%17.917.917.911.210.910.310.210.210.00.010.710.710.510.410.5消费品零售名义增速同比%11.811.811.810.510.810.911.011.211.10.010.510.510.110.010.2新增人民币贷款亿人民币70799008128061480080961050051367089597825100726613700555680007483M2增速同比%10.110.811.813.313.313.113.513.713.314.013.313.412.812.012.5一年期定存%2.502.252.002.001.751.751.501.501.501.501.501.501.501.501.501.50出口名义增速（美元计价）同比%-6.7-3.51.5-9.2-5.8-4.0-7.1-7.1-1.9-11.4-25.411.4-1.8-4.1-2.5-3.0进口名义增速（美元计价）同比%-16.0-17.4-6.8-8.5-13.9-20.3-18.7-9.0-7.9-19.2-13.8-7.5-10.9-0.4-10.0-5.0贸易顺差亿美元332.1571.6451.9418.5596.9596.0612.6539.2595.5633.8324.8296.2455.6499.8656.0589.8人民币兑美元汇率（月末值）人民币/美元6.116.126.116.126.396.366.356.406.496.556.556.466.466.586.556.50存款准备金率%18.518.518.518.518.518.518.017.517.517.517.017.017.017.017.0资料来源：CEIC，Wind，光大证券注：市场预测为Wind调查的市场预测均值，其中汇率为即期汇率，光大预测汇率为中间价 2016-6-10宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 4 - 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 徐高，光大证券首席经济学家。加入光大证券前，他曾任瑞银证券高级经济学家、世界银行经济学家、国际货币基金组织兼职经济学家及研究助理等职。徐高目前还是中国首席经济学家论坛理事、世界银行顾问、以及华尔街日报和财新网专栏作家。徐高拥有北京大学颁发的经济学博士学位，以及西南交通大学颁发的工学硕士、学士学位。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2016-6-10宏观快评 敬请参阅最后一页特别声明 - 5 - 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报