2021年6月价格数据点评：通胀压力减缓，PPI进入下行通道

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年7月9日 总量研究 通胀压力减缓，PPI进入下行通道 ——2021年6月价格数据点评 事件： 1）CPI同比 1.1%，前值 1.3%，预期 1.2%；CPI 环比-0.4%，前值-0.2%； 2）核心CPI同比 0.9%，前值 0.9%； 3）PPI同比 8.8%，前值 9.0%，预期 8.5%；PPI环比0.3%，前值1.6%。 核心观点： 6月CPI同比小幅回落，猪肉价格降幅扩大，服务类价格涨幅收敛，消费品价格受原材料上涨影响相对有限。往前看，随着疫苗接种持续推进以及居民收入的改善，消费意愿正在逐步恢复，带动下半年CPI同比温和上涨。 6月PPI同比见顶回落，生产资料涨幅趋缓，生活资料环比转负，中下游价格传导受阻。往前看，预计PPI环比上涨动能延续收敛，随着低基数效应消退，下半年将逐步进入下行通道。 6月食品CPI环比降幅扩大，主要受猪肉、鲜菜、鲜果价格持续回落影响。猪价下跌主要由于生猪产能的持续恢复，前期压栏肥猪的集中出栏，以及需求季节性偏弱等因素影响，6月猪肉价格环比跌幅扩大至13.6%；鲜菜、鲜果价格分别下降2.3%、4.5%，与市场供应充足有关。 6月非食品CPI环比涨幅收敛，主要受终端需求恢复偏弱、出游淡季、局部疫情影响，相关消费品和服务类价格回落。具体来看，原材料上涨对CPI的拉动主要体现在能源消费，而消费品持续提价空间有限。6月交通工具用燃料环比上涨2.0%，高于上月的1.6%；而6月家用器具、交通工具、通信工具、衣着环比降幅介于0.2%-0.3%，除通信工具外，均未有超季节性表现；6月服务业恢复步伐放缓，出行消费降温，服务价格环比由正转负。 6月生产资料价格涨幅回落，与大宗商品保供稳价政策下，黑色、有色价格结束快速上涨势头有关。而原油价格延续波动上行，导致国内依旧承受输入型通胀压力，这也是6月PPI环比尚未转负的主要支撑。在欧美经济持续复苏背景下，原油供给瓶颈尚未缓解，6月石油、煤炭及其他燃料加工业价格上涨3.1%。 中游价格延续上涨，下游消费品价格表现疲弱，表现为中游向下游价格的传导受阻，与终端需求表现相对乏力有关。6月，PPI加工工业环比上涨0.3%，高于同期原材料价格环比涨幅0.2%，其中，通用设备制造业环比上涨0.4%，汽车制造业环比上涨0.2%，涨幅均高于上月的0.3%、0%；而终端消费品价格均出现回落，衣着、一般日用品环比下跌0.3%、0.2%，上月分别上涨0%、0.4%。 预计CPI保持温和上涨，下半年走势前低后高。一是，今年生猪供给环境仍在持续改善，预计短期内猪价进入阶段性低位，基数效应下，带动下半年食品CPI同比将呈现前低后高。二是，随着疫苗接种持续推进以及居民收入的改善，居民消费意愿正在逐步恢复，将带动下半年非食品CPI同比延续上行。 预计PPI环比上涨动能延续收敛，随着低基数效应消退，下半年将逐步进入下行通道。一是，大宗商品保供稳价背景下，限产政策进一步收紧空间有限，而下半年国内面临地产开工、制造业出口放缓风险，供需环境难以支撑钢价再创新高；二是，全球经济复苏尚未见顶，供需错配关系短期内难以缓解，国际大宗商品价格仍有支撑。但鉴于油价上涨至博弈区间，近期阿联酋、美国对原油增产预期加强，加之海外流动性边际收紧预期逐步发酵，未来输入性通胀压力有望放缓。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：刘星辰 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 降准箭在弦上 —— 7月7日国常会降准信号点评（2021-07-08） 如何看待下半年利率走势？——20210704光大宏观周报（2021-07-04） 价格见顶回落，消费复苏加快——2021年6月PMI数据点评（2021-06-30） 出口分化：低技术拖累，高技术强劲——2021年5月贸易数据点评（2021-06-07） 美元指数还会继续向下吗？——光大宏观周报（2021-06-06） PPI冲高见顶，投资继续上行——2021年5月经济数据预测（2021-05-31） 建筑业重返高静琦，基建投资反弹在即——2021年5月PMI数据点评（2021-05-31） 一文详解拜登6万亿美元财政幻术——光大宏观周报（2021-05-31） 盈利高增态势延续，制造业强复苏不断验证——2021年1-4月工业企业盈利数据点评（2021-05-27） 货币政策为什么对本轮通胀反映甚微？——货币政策前瞻系列三（2021-05-26） 如何看待年内基建投资？——光大宏观周报（2021-05-23） 从三大证据看产能周期开启进行时——全球朱格拉周期开启第十二篇（2021-05-20） 年内消费能恢复到疫情之前吗？——《见微知著》第二篇（2021-05-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、 PPI、CPI同步放缓 ............................................................................................................................................ 3 二、 食品价格跌幅扩大，出行消费降温 ............................................................................................................ 3 三、 PPI见顶回落，中下游价格传导不畅 ........................................................................................................ 4 四、 PPI开启缓慢下行，CPI延续温和上涨 ..................................................................................................... 6 图目录 图1：6月猪价超季节性回落 ........................................................................................................................................................................ 4 图2：猪肉、鲜菜、鲜果继续拖累食品CPI环比 ................................................................................................................................ 4 图3：除居住和交通通信外，非食品价格均不及季节性表现 ........................................................................................................ 4 图4：核心CPI同比持平于上月 .................................................................................................................................................................. 4 图5：原材料、加工工业、耐用品环比增幅放缓 ................................................................................................................................ 5 图6：PPI生产资料涨幅收敛、生活资料环比转负 ............................................................................................................................ 5 图7：食品加工、纺织、原材料类价格环比回落 ................................................................................................................................ 5 图8：CPI同比走势预测 .................................................................................................................................................................................. 6 图9：CPI与PPI剪刀差显示出触底迹象 ................................................................................................................................................ 6 表目录 表1： 6月PPI、CPI同步放缓 ................................................................................................................................................................... 3 国投瑞银 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 一、 PPI、CPI同步放缓 事件： 1）CPI同比 1.1%，前值 1.3%，预期 1.2%；CPI 环比-0.4%，前值-0.2%；； 2）核心CPI同比 0.9%，前值 0.9%； 3）PPI同比 8.8%，前值 9.0%，预期 8.5%；PPI环比0.3%，前值1.6%。 核心观点： 6月CPI同比小幅回落，猪肉价格降幅扩大，服务类价格涨幅收敛，消费品价格受原材料上涨影响相对有限。往前看，随着疫苗接种持续推进以及居民收入的改善，消费意愿正在逐步恢复，带动下半年CPI同比温和上涨。 6月PPI同比见顶回落，生产资料涨幅趋缓，生活资料环比转负，中下游价格传导受阻。往前看，预计PPI环比上涨动能延续收敛，随着低基数效应消退，下半年将逐步进入下行通道。 表1： 6月PPI、CPI同步放缓 月份（2021年） CPI同比 CPI 环比 核心CPI同比 PPI同比 PPI环比 4月 实际值 0.9% -0.3% 0.7% 6.8% 0.9% 5月 实际值 1.3% -0.2% 0.9% 9.0% 1.6% 6月 实际值 1.1% -0.4% 0.9% 8.8% 0.3% 6月 市场预期 1.2% 8.5% 资料来