成长性兑现，基本面向好

证券研究报告 投资评级:买入(维持) 核心观点 事件：2023H1实现收入8.3亿元，同比+35%；归母净利1.2亿元，同比+191%。2023Q2实现收入4.4亿元，同比+48%；归母净利0.6亿元，同比+247%。 成长性兑现，新渠道、新品增势亮眼：23H1经销/电商/其他渠道分别实现营收6.8/1.2/0.2亿元，占比82%/15%/2%，同比+36%/+36%/-3%。此外电商渠道22H2提价，带动23H1毛利率同比+9.0pct，达到43.9%。23H1综合果仁及豆 果/青 豌 豆/瓜 子 仁/蚕 豆/其 他 （ 包 含 花 生 、 薯 片 等 ） 营 收 分 别 为2.3/2.0/1.2/1.1/1.6亿元，同比+47%/32%/24%/21%/42%，新品借助渠道优势增速更快。 盈利水平同比大幅改善：23Q2实现毛利率34.9%，同比+5.8pct，环比-1.4pct。毛 利 率 方 面 ，23H1青 豌 豆48.2%(+7.2pct)/瓜 子 仁43.8%(+6.7pct)/蚕 豆45.1%(+4.8pct) /综合果仁及豆果系列26.2%(-0.4pct) /其他系列19.6%(+4.8pct）。除综合果仁系列外，其他产品毛利率同比均有提升，主要系棕榈油采购价格同比回落34%，综合果仁系列毛利率略下降系产品结构和销售渠道变动。费用方面，23Q2销售/管理费用率同比-4.2/-1.4pct，一方面是收入增速提升、规模效应体现；另一方面22Q2费用基数较高。23Q2实现净利率14.8%，同比+8.5pct，环比+0.7pct。 分析师孙瑜SAC证书编号：S0160523010003sunyu02@ctsec.com 分析师李茵琦SAC证书编号：S0160523020001liyq03@ctsec.com 展望H2:收入端新品还可能额外贡献增量、利润率有保障。上新节奏加快不排除进一步贡献收入增量，全年利润率有保障，H1已经有亮眼表现，目前棕榈油价格略有波动，但预计短期大幅上涨可能性较低；H2销售旺季和新品放量有望带动安阳产能利用率优化、提升盈利水平。 相关报告 1.《渠道理顺后成长势能充足，成本回落+产能提升带动利润率优化》2023-04-28 投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司23-25年 营 收 为20.2/26.6/33.2亿 元 ， 同 比+39%/32%/25%；归母净利为2.9/3.8/4.7亿元，同比+82%/31%/24%；对应PE为25/19/15X。公司成长性兑现，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，食品安全问题，原材料成本波动。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 行业评级 看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。