门店规模突破一万家，公司业绩超预期

買入 2023 年 8 月 8 日 門店規模突破一萬家，公司業績超預期 但玉翠+852-25321539 FY2023Q2 業績概覽：FY2023Q2 公司總淨收入 62.01 億元/ 同比+88%；其中自營門店收入 44.96 億元，同比增長 85.2%，加盟店業務收入 14.86 億元，同比增長91.1%。GAAP 經營淨利潤 11.73 億元，經營淨利潤率為 18.9%，GAAP 淨利潤 9.99 億元，淨利率 16.1%。 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 門店規模突破一萬家，預期擴張速度將會持續：公司在二季度末的門店總數為10,836 家，受競爭對手影響，公司門店擴張明顯提速，淨新開門店數 1,485 家，含5 家新加坡門店，總門店數量環比增長 15.9%。門店中自營店為 7,188 家，增長 878家，聯營門店為 3,648 家 ，增長 607 家。公司 5 月底開啟了帶店加盟的模式，有望説明公司在下沉市場鋪設更多的優質點位，為下沉市場帶去公司優質的咖啡產品。伴隨高線城市門店的持續加密及下沉市場的逐步擴展，我們預期公司今年年底有望達到 1.3 萬家門店，並且開店速度得以保持，進一步擠佔茶飲的市場空間，短期不會達到門店天花板。 行業餐飲行業股價29.55 美元目標價44.5 美元（+50.6%）股票代碼LKNCY.US已發行股本25.8 億股市值81.5 億美元52 周高/低33.43/11.80 美元每股淨資產2.25 元主要股東大鉦資本（33%） 9.9 元飲品活動帶動銷量暴增，優惠活動時間至少持續兩年：受到夏季飲品旺季及公司 9.9 元飲品活動的影響（四月開啟與競爭對手較近門店開啟每天 9.9 元飲品活動以及六月開啟所有門店每週一杯 9.9 元飲品活動），二季度公司的活躍用戶數大幅度提升至 4,310 萬人，同比增長 107.9%。6 月交易使用者創紀錄突破 5,000 萬。雖然 9.9 元飲品活動拉低了客單價水準，但我們估算六月初直營店單店日均商品銷售量大幅度提高至 550 單左右，帶動 Q2 同店銷售增長率達到 20.8%。此外，公司在業績會上表示每週一杯 9.9 元飲品活動受到消費者的支持，該活動將至少將持續兩年時間。這將有助於公司進一步提高瑞幸品牌的滲透率及消費者的複購率。 成本費用控制合理，門店經營利潤率創新高：公司 Q2 門店運營成本（房租/人力/水電）控制較好，占直營店總收入的 24.4%，同比-2.1pct，經營杠杆凸顯。由於9.9 元飲品活動為到店自提，外賣占比降低，運費成本占直營店收入比重同比-1.2pct。因此，自營店的經營利潤率達到 29.1%，同比+0.7pcts。此外，公司的管理費用率為 6.9%，同比-3.5pct；銷售費用率為 4.9%，同比+1pct；展現了較強的成本費用管控能力。 目標價 44.5 美元，維持買入評級：我們堅定看好中國的現磨咖啡行業長期發展，雖然競爭對手利用短期高速擴店及低價產品對現磨咖啡市場產生了一定衝擊，但公司在 Q2 依然取得了良好的經營及財務資料表現，展現了深厚的護城河。上調 23 年/24 年/25 年預測淨利潤為 34.7 億/46.0 億/61.0 億元人民幣，上調目標價為 44.5美元，對應 23 年 25xPE， 維持買入評級。 風險提示：開店計畫不及預期，下沉市場表現不及預期 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 資料來源：公司公告，第一上海整理 附錄 1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 ©2023 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。