负极销量环比高增，高价库存加速去化

Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 公司报告 公司业绩点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 尚太科技（001301.SZ） 负极销量环比高增，高价库存加速去化 副标题 投资要点： ➢ 业绩分析： 2023H1公司实现收入19.67亿元，同-11%；实现归母净利润4.05亿元，同-42%；扣非归母净利润3.9亿元，同-43%。非经主要为政府补助。 2023Q2公司实现收入10.1亿元，同-10%，环+6%；实现归母净利润1.74亿元，同-49%，环-24%；扣非归母净利润1.69亿元，同-50%，环-23%。 ➢ 盈利能力分析： 2023H1负极销量5.22万吨，单价为3.11万元/吨（22年为3.92万元/吨），单位成本为2.14万元/吨（22年为2.21万元/吨），单位毛利为0.97万元/吨（22年为1.71万元/吨），按一体化算单吨扣非归母净利为0.78万元/吨。 2023Q2负极销量预计为2.9万吨（环+27%），单价预计为2.85万元/吨（环-0.55万元/吨），一体化单吨扣非归母净利润为0.58万元/吨（环-0.38万元/吨），若加回0.18亿元资产减值，一体化单吨扣非归母净利润为为0.64万元/吨（环-0.38万元/吨）。价格降幅大于盈利降幅，成本也在同步下降。 2023Q2末公司存货从17亿元下降到14亿元，我们预计Q3排产回暖，完成库存去化后，盈利有望修复。 ➢ 盈利预测与估值分析： 预计2023-2025年公司归母净利润为10.6/13.3/17.1亿元，对应PE 15/12/9倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示： 新能源汽车相关行业波动风险；技术和工艺路线变化风险；产能出清不及预期导致格局持续恶化等。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,336 4,782 5,827 7,280 9,511 增长率 243% 105% 22% 25% 31% 净利润（百万元） 543 1,289 1,055 1,325 1,706 增长率 256% 137% -18% 26% 29% EPS（元/股） 2.09 4.96 4.06 5.10 6.57 市盈率（P/E） 28.4 12.0 14.6 11.6 9.0 市净率（P/B） 8.4 3.0 2.6 2.1 1.7 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|T abl e_R eportD at e 电力设备及新能源 2023年08月10日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 59.42元 目标价格： 69.07元 Tabl e_First|Tabl e_M ark etI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 260/65 总市值/流通市值（百万元） 15436/3859 每股净资产（元） 20.56 资产负债率（%） 36.93 一年内最高/最低（元） 92.32/48.06 Tabl e_First|T abl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Aut hor 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dengwei3787@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Cont act er 分析师 游宝来 执业证书编号：S0210122070051 邮箱： ybl3804@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 《尚太科技深度：负极盈利否极泰来，强成本控制力取胜》2023.6.1 《尚太科技股权激励点评：聚焦中层，目标积极》2023.8.3 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,151 2,331 2,912 3,805 营业收入 4,782 5,827 7,280 9,511 应收票据及账款 2,217 2,702 3,376 4,410 营业成本 2,790 4,033 4,976 6,615 预付账款 81 117 145 193 税金及附加 17 21 26 34 存货 1,473 2,129 2,626 3,492 销售费用 6 13 24 21 合同资产 0 0 0 0 管理费用 75 121 173 217 其他流动资产 329 401 500 654 研发费用 106 159 235 278 流动资产合计 6,251 7,680 9,559 12,553 财务费用 99 81 111 137 长期股权投资 0 0 0 0 信用减值损失 -46 -46 -46 -46 固定资产 2,158 2,532 2,876 3,192 资产减值损失 -55 -55 -55 -55 在建工程 124 574 624 624 公允价值变动收益 0 0 0 0 无形资产 216 253 296 330 投资收益 0 0 0 0 商誉 0 0 0 0 其他收益 10 10 10 10 其他非流动资产 122 122 122 123 营业利润 1,597 1,309 1,645 2,119 非流动资产合计 2,619 3,482 3,919 4,269 营业外收入 1 1 2 1 资产合计 8,870 11,161 13,478 16,822 营业外支出 1 3 6 7 短期借款 1,688 2,727 3,245 4,150 利润总额 1,597 1,307 1,641 2,113 应付票据及账款 418 604 745 991 所得税 308 252 316 407 预收款项 0 0 0 0 净利润 1,289 1,055 1,325 1,706 合同负债 814 992 1,239 1,619 少数股东损益 0 0 0 0 其他应付款 10 10 10 10 归属母公司净利润 1,289 1,055 1,325 1,706 其他流动负债 462 535 600 687 EPS（摊薄） 4.96 4.06 5.10 6.57 流动负债合计 3,392 4,868 5,839 7,457 长期借款 0 20 40 60 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 2022A 2023E 2024E 2025E 其他非流动负债 281 281 281 281 成长能力 非流动负债合计 281 301 321 341 营业收入增长率 104.7% 21.9% 24.9% 30.6% 负债合计 3,673 5,169 6,161 7,798 EBIT增长率 144.9% -18.2% 26.3% 28.4% 归属母公司所有者权益 5,197 5,992 7,317 9,024 归母净利润增长率 137.3% -18.2% 25.6% 28.8% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 所有者权益合计 5,197 5,992 7,317 9,024 毛利率 41.7% 30.8% 31.7% 30.5% 负债和股东权益 8,870 11,161 13,478 16,822 净利率 27.0% 18.1% 18.2% 17.9% ROE 24.8% 17.6% 18.1% 18.9% 现金流量表 ROIC 23.3% 15.2% 16.0% 16.5% 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 -794 522 823 719 资产负债率 41.4% 46.3% 45.7% 46.4% 现金收益 1,513 1,334 1,668 2,108 流动比率 1.8 1.6 1.6 1.7 存货影响 -1,042 -656 -498 -865 速动比率 1.4 1.1 1.2 1.2 经营性应收影响 -778 -466 -646 -1,028 营运能力 经营性应付影响 345 186 141 246 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 其他影响 -832 124 157 259 应收账款周转天数 74 71 70 68 投资活动现金流 -925 -1,060 -669 -615 存货周转天数 123 161 172 166 资本支出 -1,569 -1,060 -669 -614 每股指标（元） 股权投资 0 0 0 0 每股收益 4.96 4.06 5.10 6.57 其他长期资产变化 644 0 0 -1 每股经营现金流 -3.06 2.01 3.17 2.77 融资活动现金流 3,737 718 427 788 每股净资产 20.00 23.07 28.17 34.74 借款增加 1,527 1,059 538 925 估值比率 股利及利息支付 -60 -89 -121 -151 P/E 12 15 12 9 股东融资 2,100 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 170 -252 10 14 EV/EBITDA 48 55 44 35 数据来源：公司报告、华福证券研究所 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 公司业绩点评|尚太科技 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 一般声明 华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。