业绩环比改善，海外持续高增长

公司发布2023年中报，上半年实现营收14.43亿元（yoy-38.86%，下同），实现归母净利润-9802.70万元（yoy-128.52%），实现扣非归母净利润-1.36亿元（yoy-139.53%）。2023年Q2实现营业收入8.24亿元（yoy-27.74%），实现归母净利润5178.97万元（yoy+3319.74%），实现扣非归母净利润2948万元（yoy-85.18%）。 测序仪业务持续高速增长 产品端，公司测序仪业务实现收入10.98亿元(yoy+39.89%)，其中设备4.59亿元(yoy+35.69%)、试剂耗材6.24亿元(yoy+42.12%)；新增销售装机总数同比增长63%，累计销售装机数量超2,910台。实验室自动化和新业务产线分别下滑87%及68%，对业绩有所影响。区域端，核心产线测序仪在中国大陆及港澳台地区实现收入6.95亿元(yoy+36.42%)、欧非区1.44亿元(yoy+83.55%)、亚太区1.84亿元(yoy+10.99%)美洲区7.44千万(yoy+141.30%)，国际测序核心区域保持高速增长。 全球化拓展费用短期承压 公司先后在美国、日本、拉脱维亚等地成立23家境外子公司，德国、美国等地成立8个国际备件仓库，业务遍布六大洲90多个国家和地区，在全球服务累计超过2,400个用户，持续为出口业务夯实基础。另外，公司持续加强研发端的投入，新增研发人员264人。23年H1，公司销售费用率24.55%（yoy+11.34pp），研发费用率29.93%（yoy+15.89pp），业务拓展使得短期费用承压。 盈利预测、估值与评级 基于公司持续加强全球推广，费用端短期承压，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为28.81/37.38/47.91亿元（23-25年原值35.95/43.44/52.92亿元），同比增速分别为-31.90%/29.73%/28.17%，归母净利润分别为1.59/2.96/4.57亿元（23-25年原值3.14/3.95/5.02亿元），同比增速分别为-92.15%/86.01%/54.35%，EPS分别为0.38/0.71/1.10元/股。鉴于测序业务持续高速发展，环比改善明显，参考可比公司估值，我们给予公司2024年13.1倍PS，目标价117.48元，维持为“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，专利风险，关联交易风险，客户集中度较高的风险。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表