25Q2业绩环比改善，海外产能持续爬坡

核心观点

公司2025上半年营收21.00亿元（+2.83%），归母净利润1.28亿元（-20.70%），扣非归母净利润1.18亿元（-26.97%）。利润端下滑主要由于海外生产基地产能爬坡、国际市场开拓费用增加以及汇率波动。25Q2单季营收11.09亿元（+2.79%），归母净利润0.77亿元（-12.76%），业绩环比修复，收入环比增长12%，归母净利润环比增长49%。

市场表现

国内市场：医院端收入持平，零售端收入下降。2025上半年境内主营业务收入7.96亿元（-11.19%），其中医院线收入5.33亿元（+0.99%），线上和线下零售线业务收入2.14亿元（-37.07%）。 国际市场：稳步增长。2025上半年境外主营业务收入12.92亿元（+13.34%），主要得益于海外生产基地建设和新兴市场拓展。

财务指标

毛利率34.19%（-1.22pp），销售费用率8.49%（-0.25pp），管理费用率13.67%（+0.80pp），研发费用率3.03%（-0.02pp），财务费用率0.69%（+1.22pp），四费率25.89%（+1.74pp）。管理费用率和财务费用率提升主要由于海外生产基地产能爬坡和汇兑收益减少。

投资建议

维持盈利预测，预计2025-2027年营收47.7/53.3/59.2亿元，同比增速12%/12%/11%，归母净利润3.9/5.0/5.7亿元，同比增速1%/27%/15%。当前股价对应PE=16/13/11x，维持“优于大市”评级。

风险提示

收购标的整合不及预期；原材料涨价风险；汇率波动风险。