25Q2主要运营指标持续改善，产能爬坡有望带动业绩改善

2025年08月10日 公司研究●证券研究报告 华虹公司（688347.SH） 公司快报 25Q2主要运营指标持续改善，产能爬坡有望带动业绩改善投资要点主要营运指标持续改善，模拟与电源管理收入增长显著。第二季度，在全球贸易及晶圆代工市场呈现一定波动的背景下，公司聚焦自身产品、工艺、研发、供应链等核心竞争力的提升，降本增效初见成果，主要营运指标持续改善。根据公司港股公告，销售收入和毛利率均实现环比增长，产能利用率亦创下近几个季度以来的新高 （2025Q2产能利用率为108.3%）。2025Q2，华虹半导体销售收入达5.66亿美元，符合指引预期（指引为5.5亿美元-5.7亿美元），同比增长18.3%，环比增长4.6%，主要得益于付运晶圆数量上升（2025Q2公司付运晶圆为1,305千片，折合8寸，同比增长18%，环比增长6%）；毛利率为10.9%优于指引（指引为7%-9%），同比增长0.4pcts（得益于产能利用率提升及平均售价上涨，部分被折旧成本上升所抵消），环比增长1.7pcts（主要得益于产能利用率提升）。从地区来看，2025Q2来自中国销售收入为4.70亿美元，占总收入83%，同比增长21.8%，主要是其他电源管理，超级结、模拟及逻辑产品的需求增加；北美销售收入为0.53亿美元，同比增长13.2%；来自欧洲销售收入0.15亿美元，同比下降14.2%，主要是通用MOSFET产品需求下降。从技术平台来看，功率器件销售收入为1.67亿美元，同比增长9.4%，主要得益于超级结及通用MOSFET产品需求增加；模拟与电源管理销售收入为1.61亿美元，同比增长59.3，主要得益于其他电源管理产品需求增加；嵌入式非易失性存储器销售收入为1.41亿元，同比增长2.9%，主要得益于MCU产品需求增加，但部分被智能卡芯片的需求下降所抵消。公司预计2025Q3营收约在6.2亿美元-6.4亿美元，预计毛利率在10%-12%之间。 以特色工艺技术壁垒为锚，打造更具竞争力的代工能力。面对需求分化的半导体市场，公司坚持以特色工艺技术壁垒为锚，力争在关键技术平台实现技术突破，丰富产品组合。公司作为全球领先的特色工艺晶圆代工企业，也是行业内特色工艺平台覆盖最全面的晶圆代工企业，目前在上海有三座8英寸晶圆厂，月产能约17.8万片，技术覆盖从微米级到90纳米，支撑智能卡、消费电子等成熟市场。8英寸产线长期超负荷运转（2024年各季度产能利用率均超100%），主要生产高附加值的嵌入式闪存和功率器件。另在无锡有两座全球领先的12英寸特色工艺晶圆厂，其中华虹无锡月产能约9.45万片，华虹制造规划月产能为8.3万片（目前尚处于产能爬坡阶段，第一阶段的目标产能为4万片/月，预计今年年底前达成）。公司工艺节点专注于0.35μm-40nm，提供包括嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等多元化特色工艺平台的晶圆代工及配套服务，产能利用率已连续多个季度保持满载。随着无锡新12英寸产线稳步推进产能爬坡，公司将实现产能规模到技术生态的全面升级。市场策略上，公司协同国内外战略客户需求，秉持国际化和开放的业务发展战略，做大做强全球客户群体。未来公司仍将围绕优势工艺领域，打造更具竞争力的代工能力。 投资建议：我们预计2025-2027年，公司营收分别为169.94/198.53/229.04亿元， 电子|集成电路Ⅲ 投资评级买入(维持)股价(2025-08-08)64.75元交易数据总市值（百万元）111,983.54流通市值（百万元）26,401.81总股本（百万股）1,729.48流通股本（百万股）407.7512个月价格区间64.26/27.36一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益19.1230.669.84绝对收益21.9637.3393.05 分析师熊军 SAC执业证书编号：S0910525050001xiongjun@huajinsc.cn 分析师宋鹏 SAC执业证书编号：S0910525040001songpeng@huajinsc.cn 相关报告 同比分别为18.1%/16.8%/15.4%；归母净利润分别为6.93/11.89/15.38亿元，同比分别为82.1%/71.6%/29.3%；对应PB为2.5/2.6/2.6倍；考虑到公司坚持布局与持续发展特色工艺技术平台，产品可广泛应用于新能源汽车、工业智造、新一代移动通讯、物联网、消费电子等领域，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业下行风险，未能紧跟工艺节点、工艺平台等技术迭代的风险，产能扩产不及预期，系统性风险等 财务数据与估值会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 16,232 14,388 16,994 19,853 22,904 YoY(%) -3.3 -11.4 18.1 16.8 15.4 归母净利润(百万元) 1,936 381 693 1,189 1,538 YoY(%) -35.6 -80.3 82.1 71.6 29.3 毛利率(%) 27.1 17.4 18.8 20.5 21.7 EPS(摊薄/元) 1.12 0.22 0.40 0.69 0.89 ROE(%) 1.5 -1.6 -0.4 0.3 1.0 P/E(倍) 57.8 294.2 161.6 94.2 72.8 P/B(倍) 2.6 2.6 2.5 2.6 2.6 净利率(%) 11.9 2.6 4.1 6.0 6.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 46530 41926 38731 33090 29700 营业收入 16232 14388 16994 19853 22904 现金 39856 32495 27510 21240 15867 营业成本 11833 11880 13795 15774 17925 应收票据及应收账款 2004 2003 2730 2800 3580 营业税金及附加 113 94 111 129 149 预付账款 77 45 99 70 125 营业费用 72 69 78 90 103 存货 4452 4953 5968 6519 7671 管理费用 778 813 804 909 1012 其他流动资产 142 2430 2424 2461 2458 研发费用 1459 1625 1772 1862 2038 非流动资产 29696 46009 48041 49454 50399 财务费用 509 209 131 147 89 长期投资 533 540 585 625 664 资产减值损失 -830 -924 -983 -1018 -1164 固定资产 19613 28634 31986 34592 36357 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 775 643 587 509 432 投资净收益 70 11 39 35 32 其他非流动资产 8775 16193 14884 13727 12946 营业利润 1178 -989 -341 261 745 资产总计 76226 87935 86772 82543 80099 营业外收入 2 1 2 2 2 流动负债 6887 11230 12505 12228 13593 营业外支出 3 0 6 4 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 1178 -988 -345 259 742 应付票据及应付账款 1682 2191 2307 2837 3008 所得税 330 44 -89 47 127 其他流动负债 5205 9039 10198 9391 10584 税后利润 847 -1032 -257 212 615 非流动负债 13848 13985 11803 9336 6608 少数股东损益 -1089 -1413 -950 -977 -923 长期借款 13503 13782 11600 9133 6405 归属母公司净利润 1936 381 693 1189 1538 其他非流动负债 345 203 203 203 203 EBITDA 4367 2867 2926 4427 5807 负债合计 20736 25215 24308 21564 20201 少数股东权益 12137 19118 18169 17192 16269 主要财务比率 股本 33896 33931 33931 33931 33931 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 资本公积 5840 5831 5831 5831 5831 成长能力 留存收益 3141 3267 3235 3262 3428 营业收入(%) -3.3 -11.4 18.1 16.8 15.4 归属母公司股东权益 43354 43602 44295 43788 43629 营业利润(%) -65.0 -184.0 65.6 176.5 185.5 负债和股东权益 76226 87935 86772 82543 80099 归属于母公司净利润(%) -35.6 -80.3 82.1 71.6 29.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.1 17.4 18.8 20.5 21.7 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 净利率(%) 11.9 2.6 4.1 6.0 6.7 经营活动现金流 5105 3608 2227 3869 5349 ROE(%) 1.5 -1.6 -0.4 0.3 1.0 净利润 847 -1032 -257 212 615 ROIC(%) 1.1 -1.8 -1.0 -0.2 0.7 折旧摊销 3494 3921 3752 4558 5365 偿债能力 财务费用 509 209 131 147 89 资产负债率(%) 27.2 28.7 28.0 26.1 25.2 投资损失 -70 -11 -39 -35 -32 流动比率 6.8 3.7 3.1 2.7 2.2 营运资金变动 -944 -479 -1361 -1014 -689 速动比率 6.1 3.1 2.4 2.0 1.4 其他经营现金流 1269 1000 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -6396 -19303 -5747 -5937 -6279 总资产周转率 0.3 0.2 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 26857 8126 -1465 -4203 -4443 应收账款周转率 8.0 7.2 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 6.9 6.1 6.1 6.1 6.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.12 0.22 0.40 0.69 0.89 P/E 57.8 294.2 161.6 94.2 72.8 每股经营现金流(最新摊薄) 2.95 2.09 1.29 2.24 3.09 P/B 2.6 2.6 2.5 2.6 2.6 每股净资产(最新摊薄) 25.07 25.21 25.61 25.32 25.23 EV/EBITDA 500.2 767.2 752.8 498.1 380.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 投资评级说明 公司投资评级： 买入—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%； 增持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%至15%之间；中性—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%至5%之间；减持—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅在5%至15%之间；卖出—未来6-12个月内相对同期相关证券市场代表性指数跌幅大于15%。 行业投资评级： 领先大市—未来6-