7月通胀数据点评：通胀或逐步走出下行阶段

——7月通胀数据点评 ⚫非食品项通胀同比反弹，核心CPI明显反弹，服务项回暖。食品项同、环比增速回落。7月暑期出行人数增加，机票、酒店、旅行、电影及演出等价格同比涨幅扩大，带动服务类通胀上行。核心CPI同比明显上行0.4个pct至0.8%，环比上行0.5%，服务项同比上行0.5个pct至1.2%，消费品持续下行。 ⚫食品项价格为主要拖累，蔬菜、水果季节性回落，猪肉负向拖累作用持续。养殖户亏损压力延续，能繁母猪去化进程整体偏慢，7月末受部分地区强降雨影响，生猪出栏难度加大，给价格带来阶段性支撑，中期来看猪肉价格依然承压。7月国内水果供应较为充足，蔬菜价格季节性回落。 ⚫非食品项中，国际油价影响燃料相关分项反弹，旅游同、环比显著上行。国际油价上行，暑期私家车出行活跃带动下，国内交通工具用燃料分项同、环比上行。OPEC+减产和需求端的韧性支撑下，原油价格仍有上行压力。夏季高温天气影响下，水电燃料同比上行。房租价格同环比上行，应届生毕业带来支撑。BCI企业招工前瞻指数来看，当前就业压力仍存。 制造业产销回暖，库存持续去化磨砺以须，待时而动经济修复放缓背景下，降息助力实体经济 ⚫高基数作用边际减弱，PPI同环比均反弹，原材料工业上行速度较快。生产资料中，加工工业、原材料工业价格同、环比均上行，原材料上行幅度相对更大，原材料-加工工业剪刀差再度回落。生活资料中，衣着、日用品类同、环比均上行。 ⚫黑色、有色金属产业链上行幅度较大，非金属矿采选增速继续放缓，能源开采、加工产业链也跌幅收窄。7月PPI分项同比大多上行，黑色金属矿采选业同比上行幅度最大，环比增速转正。在地产相关政策利好带动下，地产上游原材料预期出现边际好转。但当前地产新开工、施工依然承压，非金属矿采选业同环比下行幅度较大。下游制造业价格同比大多小幅上行，燃气生产和供应业同比反弹。 ⚫CPI有望逐步筑底回升，PPI进入上行通道。CPI在食品项、原油拖累下增速转负，但核心CPI同比反弹，服务项回温，给CPI带来一定支撑。随着猪肉产能去化，价格回升有望减少对CPI的负向拖累。黑色金属、有色金属增速持续回暖，原油价格上行，随着PPI高基数作用逐步减弱，PPI预期进入上行通道。美国经济表现出一定韧性，但国内地产产业链修复仍需要时间来消化，PPI上行空间仍受到一定约束。 ⚫风险因素：夏季洪涝灾害带来菜价上涨超预期，海外经济衰退幅度超预期，居民消费需求疲弱。 正文目录 事件.......................................................................................................................................31、CPI同比负增，食品项价格回落..................................................................................32、PPI迎来反弹，黑色、有色金属产业链明显上行......................................................53、总结与展望.....................................................................................................................74、风险提示.........................................................................................................................7 图表目录 图表1：CPI同比增速转负（%）.....................................................................................3图表2：食品项增速转负，非食品项增速反弹(%)..........................................................3图表3：服务项、核心CPI同比反弹（%）.....................................................................4图表4：住户存款增速放缓偏慢（%）.............................................................................4图表5：猪价7月仍处低位(元/公斤)................................................................................4图表6：能繁母猪存栏去化进程较慢(万头，%)..............................................................4图表7：蔬菜价格走势(元/公斤)......................................................................................5图表8：水果价格季节性回落（元/公斤）.......................................................................5图表9：CPI燃料相关分项反弹（%）.............................................................................5图表10：服务增长回温，房租低位上行(%)..................................................................5图表11：PPI同比增速低位反弹（%）............................................................................6图表12：加工工业－原材料工业价差回落(%)..............................................................6图表13：黑色、有色金属产业链整体上行(%)..............................................................7图表14：PPI－CPI剪刀差收窄(%).................................................................................7图表15：PPI同比开启上行(%).......................................................................................7图表16：出口处于回落通道(%)......................................................................................7 事件 2023年7月，CPI同比增速-0.3%（市场预期-0.5%），较上月回落0.3个百分点，环比增速0.2%，前值-0.2%，1-7月CPI累计同比0.5%；PPI同比增速-4.4%（市场预期-4.1%），较上月上行1个百分点，环比增速-0.2%，前值-0.8%，1-7月PPI累计同比-3.2%。 1、CPI同比负增，食品项价格回落 CPI同比负增，环比增速转正，非食品项通胀同比反弹，食品项同、环比增速回落。7月CPI同比增速较上月回落0.3个百分点至-0.30%，环比增速0.2%，上月值为-0.2%。CPI食品项同比增速由6月的2.3%回落至-1.7%，环比由上月的-0.5%下行至-1%；非食品项同比由-0.6%小幅上行至0%，环比由上月的-0.1%上行至0.5%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 核心CPI明显反弹，服务项同比上行，消费品增速持续下行。7月暑期出行人数增加，机票、酒店、旅行、电影及演出等价格同比涨幅扩大，带动服务类通胀上行。核心CPI同比增速明显上行0.4个百分点至0.8%，环比上行0.5%，上月环比增速为-0.1%。CPI服务项同比较6月上行0.5个百分点至1.2%，环比上行0.8%，前值0.1%；消费品同比则回落0.8个百分点至-1.3%，环比下行-0.1%，环比增速较上月上行0.2个百分点。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 食品项价格为主要拖累，蔬菜、水果季节性回落，猪肉负向拖累作用持续。猪粮比价在7月延续在5：1下方，养殖户亏损压力延续，能繁母猪去化进程整体偏慢，7月末受部分地区强降雨影响，生猪出栏难度加大，给价格带来阶段性支撑，中期来看猪肉价格依然承压。鲜果、蔬菜价格同、环比增速明显回落，7月国内水果供应较为充足，蔬菜价格季节性回落。蛋类同比增速转负，食用油价格同比继续回落转为负增，粮食同比增速放缓，酒类、烟草同比增速略有上行。CPI食品项同比增速由6月的2.3%回落至-1.7%，环比由上月的-0.5%下行至-1%。 从CPI食品具体分项来看，7月，猪肉价格同比继续回落18.8个百分点至-26%，下降幅度扩大，环比增速由上月的-1.3%上行至0%；猪肉的替代品牛羊肉同比增速分别由上月的-3.4%、-1.7%下行至-4.8%、-3.1%，蛋类同比增速回落1.1个百分点至-0.5%，环比-0.8%。鲜菜价格同比下跌12.3个百分点至-1.5%，环比-1.9%；鲜果价格同比下跌1.4个百分点至5%，环比-5.1%。粮食、食用油、水产品、烟草、酒类同比增速分别由6月的0.5%、1.1%、0.5%、1.3%、0.3%变动为0.3%、-1.3%、0.4%、1.4%、0.5%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 非食品项中，国际油价影响燃料相关分项反弹，旅游同、环比大幅上行。国际油价上行，暑期私家车出行活跃带动下，国内交通工具用燃料分项同、环比上行，同比增速由-17.6%反弹为-13.2%，环比由-1.3%上行为1.9%，OPEC+减产和需求端的韧性支撑下，原油价格仍有上行压力。夏季高温天气影响下，水电燃料同比由-0.2%收窄为-0.1%。交通工具分项同比增速由-4.3%降至-4.4%，环比持平于上月的-0.4%。服务项中，旅游分项同比由6.4%大幅上行为13.1%，环比由-0.3%转为10.1%。医疗保健同比小幅上行，中药分项形成一定拉动，西药同比放缓。房租价格同比由-0.2%小幅上行为-0.1%，环比由0.1%上行为0.2%，应届生毕业求职季，给租房市场带来一定支撑，但从BCI企业招工前瞻指数来看，当前就业压力仍存。地产下游的家具器具同比持平于-1.8%，环比由-0.9%上行为0.9%。 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 2、PPI迎来反弹，黑色、有色金属产业链明显上行 高基数作用边际减弱，PPI同环比均反弹，原材料工业上行速度较快。PPI同比增速由-5.4%上行为-4.4%，环比由-0.8%收窄为-0.2%。生产资料中，加工工业、原材料 工业价格同、环比均上行，原材料上行幅度相对更大，原材料-加工工业剪刀差再度回落，采掘工业也有所反弹。生活资料同比小幅上行，环比增速转正，其中，衣着、日用品类同、环比增速均小幅上