7月PMI数据点评：经济下行阶段或已过去

2023年7月31日 主要内容： 7月31日，统计局公布制造业采购经理指数。7月PMI指数为49.3%，比上月上升0.3个百分点，2021年和2022年同期环比分别下降1.0个百分点和下降2.1个百分点，虽小幅回升但低于季节性水平，且已经连续四个月位于临界点50%以下，叠加7月是传统淡季，制造业景气度整体表现较差。供需方面，生产指数略微回落但连续2个月处于扩张区间，需求指数小幅回升但连续4个月处于收缩区间。主要原材料购进价格指数升至扩张区间，预计PPI底部已经形成；原材料库存和产成品库存连续4个月回落后首次回升；进出口持续下滑。 中证鹏元资信评估股份有限公司研究发展部 吴进辉wujh@cspengyuan.com 总结来看，7月PMI数据综合反映当前经济内生动能仍弱，需求不足，但我们看到企业信心和预期保持稳定，原材料库存回升至近几年同期高点，原材料购进价格的大幅回升也再次确认了PPI的底部；7月中国企业经营状况指数(BCI)上行至50.9%，企业利润和销售前瞻指数均从底部回升；上半年居民平均销售倾向回升至近年来的平均水平，我们认为经济最差的阶段或已过去。政治局会议确定了“政策底”，基调偏积极，要求宏观政策加大调控和逆周期调节。下半年稳增长压力加大，政策底和经济底基本确认，随着一揽子促消费、改善民间投资等政策出台和效应不断显现，经济环比延续恢复，至于改善的高度仍不可高估，预计全年GDP增速在5.0%-5.5%之间。市场方面，企业盈利逐步改善，在“活跃资本市场”等利好和后续可能政策加码下，关注结构性和景气度恢复较好的板块；债券市场方面，在经济恢复不明朗情况下，博弈地产需求端放松政策的力度和效果，“认房不用认贷”等政策有望逐步放开，核心一线城市也可适当性针对性放松，预计短期内地产有一定提振效果，但持续性和高度仍需观察，不可盲目乐观，基于较弱的基本面，叠加宽松的流动性和资产荒等因素，债券市场仍可趋势性做多；REITs估值仍需探索，信心有待进一步修复，二级市场预计底部徘徊，一级市场或现发行高峰。 更多研究报告请关注“中证鹏元”微信公众号。 独立性声明： 本报告所采用的数据均来自合规渠道，通过合理分析得出结论，结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。 7月，制造业采购经理指数PMI指数为49.3%，比上月上升0.3个百分点，2021年和2022年同期环比分别下降1.0个百分点和下降2.1个百分点，PMI指数虽小幅回升但低于季节性水平，且已经连续四个月位于临界点50%以下，叠加7月是传统淡季，制造业景气度整体表现较差。非制造业相对制造业仍具备一定修复弹性，相比上月有所回落但连续7个月位于荣枯线水平以上。非制造业商务活动指数下降1.7个百分点至51.5%；综合PMI产出指数下降1.2个百分点至51.1%。 资料来源：iFind中证鹏元 资料来源：iFind中证鹏元 供需方面：生产指数略微回落但连续2个月处于扩张区间，需求指数小幅回升但连续4个月处于收缩区间。生产指数和新订单指数分别为50.2%和49.5%，分别较上月下降0.1个百分点和上升0.9个百分点，生产端持续好于需求端，需求不足的问题非常明显。生产经营活动预期指数上升1.7个百分点至55.1%，企业信心总体稳定。制造业PMI生产指数（本质是环比指标）与工业增加值环比走势具有一定相关性，7月PMI生产指数环比基本持平，预计7月工业增加值环比也难有大幅上升空间。 资料来源：iFind中证鹏元 资料来源：iFind中证鹏元 资料来源：iFind中证鹏元 价格方面：主要原材料购进价格指数升至扩张区间，预计PPI底部已经形成。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.4%和48.6%，比上月上升7.4和4.7个百分点，主要原材料购进价格指数升至扩张区间，出厂价格指数继仍低于临界点，指向需求端不足。考虑到原材料采购价格指数与PPI的相关性，预计PPI底部已经形成，7月PPI有望回升。 资料来源：iFind中证鹏元 资料来源：iFind中证鹏元 库存方面：原材料库存和产成品库存连续4个月回落后首次回升。原材料库存指数和产成品库存指数分别为48.2%和46.3%，较上月分别上升0.8个百分点和0.2个百分点，今年以来连续四个月回落后首次回升，尤其是原材料库存恢复至近几年均值水平以上，生产端有望逐步修复。我们看到，1-6月工业企业产成品存货同比2.2%，较前值继续回落1.0个百分点，今年以来整体回落，加速去库存。 资料来源：iFind中证鹏元 资料来源：iFind中证鹏元 资料来源：iFind中证鹏元 进出口方面：进出口均持续下滑。新出口订单指数和进口指数分别为46.3%和46.8%，比上月分别下降0.1个百分点和0.2个百分点。新出口订单指数和进口指数自4月跌破临界线以来，连续4月位于临界线以下。新出口订单指数与出口同比增速有一定相关性，预计出口增速仍有下降压力。 资料来源：iFind中证鹏元 资料来源：iFind中证鹏元 非制造业PMI：连续4个月回落但仍处于扩张区间。7月份，非制造业商务活动指数为51.5%，比上月下降1.7个百分点。建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降4.5个百分点，主要因全国部分地区受高温多雨等极端天气影响。服务业商务活动指数降至51.5%，比上月下降1.3个百分点，在暑期消费带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等均位于较高景气区间，在调查的21 个行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间。整体而言，7月非制造业的恢复性增长在继续放缓。 资料来源：iFind中证鹏元 总结来看，7月PMI数据综合反映当前经济内生动能仍弱，需求不足，但我们看到企业信心和预期保持稳定，原材料库存回升至近几年同期高点，原材料购进价格的大幅回升也再次确认了PPI的底部；7月中国企业经营状况指数(BCI)上行至50.9%，企业利润和销售前瞻指数均从底部回升；上半年居民平均销售倾向回升至近年来的平均水平，我们认为经济最差的阶段或已过去。7月24日的政治局会议确定了“政策底”，基调偏积极，要求宏观政策加大调控和逆周期调节。下半年稳增长压力加大，政策底和经济底基本确认，随着一揽子促消费、改善民间投资等政策出台和效应不断显现，经济环比延续恢复，至于改善的高度仍不可高估，预计全年GDP增速在5.0%-5.5%之间。市场方面，PPI底部将形成，企业盈利逐步改善，在“活跃资本市场”等利好和后续政策加码下，关注结构性和景气度恢复较好的板块；债券市场博弈地产需求端放松政策的力度和效果，“认房不用认贷”等政策有望逐步放开，核心一线城市也可适当性针对性放松，预计短期内地产有一定提振效果，但持续性和高度仍需观察，不可盲目乐观，基于较弱的基本面，叠加宽松的流动性和资产荒等因素，债券市场仍可趋势性做多；REITs市场估值仍需探索，信心有待进一步修复，二级市场预计底部徘徊，一级市场或现发行高峰。 资料来源：Wind中证鹏元 资料来源：iFind中证鹏元 资料来源：Wind，中证鹏元 免责声明 ◼本报告由中证鹏元资信评估股份有限公司（以下简称“本公司”）提供，旨为派发给本公司客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 ◼本报告基于我们认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证。需要强调的是，报告中观点仅是相关研究人员根据相关公开资料作出的分析和判断，并不代表公司观点。本公司可随时更改报告中的内容、意见和预测，且并不承诺提供任何有关变更的通知。 ◼本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券的买卖出价。投资者应根据个人投资目标、财务状况和需求来判断是否使用报告所载之内容和信息，独立做出投资决策并自行承担相应风险。本公司及其雇员不对使用本报告而引致的任何直接或间接损失负任何责任。 ◼本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面同意，本报告不得以任何方式复印、传送或出版作任何用途。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中证鹏元研发部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，非通过以上渠道获得的报告均为非法，本公司不承担任何法律责任。