2季度营收总额近14亿，PD-1销售表现强劲

事件 2023年8月8日，公司公告，2023年2季度，营业收入近14亿元，同比增长超35%，2023年上半年收入25亿元，同比增长25%。公司共有8款产品实现商业化，营销产出和效率持续提升：（1）产品组合整体销量持续扩大，PD-1抑制剂达伯舒®（信迪利单抗注射液）销售表现强劲；（2）二季度疫情对销售活动的影响已消散。 经营分析 PD-1有望持续贡献业绩增量：六项适应症纳入医保，第七项适应症新获批。（1）肺癌是全球死亡率最高的恶性肿瘤，其发病率位居 全球恶性肿瘤发病率的第二位。在所有肺癌中非小细胞肺癌 （NSCLC）大约占80%至85%，约70%的NSCLC患者在诊断时已是不 港币(元)成交金额(百万元) 适于手术切除的局部晚期或转移性疾病。中国NSCLC患者中约70% 公司基本情况（人民币） 为非鳞状NSCLC且约一半非鳞状NSCLC患者具有表皮生长因子(EGFR)突变。（2）2023年3月，新版国家医保药品目录（“NRDL”）发布，PD-1抑制剂达伯舒®（信迪利单抗注射液）前六项适应症均被纳入NRDL：达伯舒®是胃癌领域首个且唯一纳入NRDL的免疫治疗药物，同时也是唯一将五大高发实体瘤（非鳞状NSCLC、鳞状NSCLC、肝癌、胃癌、食管癌）一线治疗纳入NRDL的PD-1抑制剂，市占率有望进一步增加。（3）2023年5月，达伯舒®获批第七项适应症，成为全球首个获批用于经表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂（“EGFR-TKI”）治疗失败的EGFR阳性非鳞状非小细胞肺癌的PD-1抑制剂，产品销量有望持续提高。 创新研发管线多领域覆盖，八款产品实现商业化。（1）公司创新产 品管线涵盖癌症、代谢、自身免疫、眼科及其他主要治疗领域，涉及30余款新药品种。（2）公司已取得九款产品获批，包括：达伯舒®（信迪利单抗注射液）、达攸同®（贝伐珠单抗注射液）、苏立信®（阿达木单抗注射液）、达伯华®（利妥昔单抗注射液）、达伯 项目 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,270 4,556 5,615 7,075 9,197 营业收入增长率 11.08% 6.71% 23.23% 26.00% 30.00% 归母净利润(百万元) -3,138 -2,179 -2,154 -1,230 60 归母净利润增长率 n.a n.a n.a n.a n.a 摊薄每股收益(元) -2.037 -1.414 -1.398 -0.798 0.039 每股经营性现金流净额 -1.31 -1.25 -0.29 -0.80 0.18 ROE(归属母公司)(摊薄) n.a n.a n.a n.a 0.78% P/E n.a n.a n.a n.a 832.13 P/B 4.80 4.62 5.65 6.57 6.52 坦®（佩米替尼片）、耐立克®（奥雷巴替尼片）、希冉择®（雷莫西尤单抗）、睿妥®（塞普替尼胶囊）和福可苏®（伊基奥仑赛注射液），2个品种在国家药品监督管理局(NMPA)审评中，6个新药分子进入 52.00 47.00 42.00 37.00 32.00 27.00 22.00 220809 成交金额信达生物恒生指数 1,200 1,000 800 600 400 200 0 3期或关键性临床研究，另外还有约20个新药品种已进入临床研究阶段，研发管线布局全面。 盈利预测、估值与评级 考虑到未来5年内公司预计有多款药物上市，预计2023/24/25年营收56.15/70.75/91.97亿元，同比增长23%/26%/30%；归母净利润-21/-11/2亿元。维持“买入”评级。 风险提示 新药研发进展、产品上市时间、产品销售不达预期等风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,844 4,270 4,556 5,615 7,075 9,197 货币资金 1,276 1,359 1,016 757 187 729 增长率 267% 11.1% 6.7% 23.2% 26.0% 30.0% 应收款项 630 1,173 908 1,160 1,462 1,900 主营业务成本 388 573 931 1,147 1,445 1,879 存货 706 1,347 1,429 1,639 2,065 2,684 %销售收入 10.1% 13.4% 20.4% 20.4% 20.4% 20.4% 其他流动资产 6,854 7,672 8,154 7,252 7,252 7,252 毛利 3,456 3,697 3,625 4,468 5,629 7,318 流动资产 9,467 11,551 11,507 10,807 10,966 12,566 %销售收入 89.9% 86.6% 79.6% 79.6% 79.6% 79.6% %总资产 80.0% 71.1% 65.4% 62.2% 60.9% 62.7% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 1,584 2,693 3,411 3,631 3,839 4,037 销售费用 1,341 2,728 2,591 2,639 2,688 2,759 %总资产 13.4% 16.6% 19.4% 20.9% 21.3% 20.2% %销售收入 34.9% 63.9% 56.9% 47.0% 38.0% 30.0% 无形资产 58 883 1,317 1,544 1,759 1,963 管理费用 0 0 0 898 920 1,012 非流动资产 2,368 4,693 6,082 6,563 7,027 7,469 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 16.0% 13.0% 11.0% %总资产 20.0% 28.9% 34.6% 37.8% 39.1% 37.3% 研发费用 1,851 2,478 2,871 2,976 3,042 3,127 资产总计 11,835 16,244 17,589 17,370 17,993 20,035 %销售收入 48.2% 58.0% 63.0% 53.0% 43.0% 34.0% 短期借款 255 365 888 1,226 2,149 2,715 息税前利润（EBIT） 264 -1,510 -1,836 -2,045 -1,021 420 应付款项 121 195 326 574 723 939 %销售收入 6.9% n.a n.a n.a n.a 4.6% 其他流动负债 1,110 2,490 2,286 2,835 2,865 3,265 财务费用 -48 -89 -88 222 273 358 流动负债 1,486 3,050 3,499 4,635 5,737 6,919 %销售收入 -1.2% -2.1% -1.9% 4.0% 3.9% 3.9% 长期贷款 925 2,023 2,215 2,815 3,565 4,365 - 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 644 840 1,144 1,144 1,144 1,144 - 0 0 0 0 0 0 负债 3,055 5,913 6,859 8,594 10,446 12,429 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 8,780 10,330 10,730 8,776 7,546 7,606 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 -557 -3,113 -3,122 -2,045 -1,021 420 未分配利润 8,780 10,328 10,748 8,794 7,565 7,624 营业利润率 n.a n.a n.a n.a n.a 4.6% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -349 -28 864 0 0 0 负债股东权益合计 11,835 16,244 17,589 17,370 17,993 20,035 税前利润利润率 -859 n.a -3,051n.a -2,170n.a -2,268n.a -1,294n.a 630.7% 比率分析 所得税 140 87 9 -113 -65 3 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a n.a n.a n.a n.a 5.0% 每股指标 净利润 -998 -3,138 -2,179 -2,154 -1,230 60 每股收益 -0.648 -2.037 -1.414 -1.398 -0.798 0.039 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.698 6.705 6.964 5.696 4.898 4.937 归属于母公司的净利润 -998 -3,138 -2,179 -2,154 -1,230 60 每股经营现金净流 -0.200 -1.314 -1.245 -0.286 -0.797 0.177 净利率 n.a n.a n.a n.a n.a 0.6% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（百万元） 净资产收益率 n.a n.a n.a n.a n.a 0.78% 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 n.a n.a n.a n.a n.a 0.30% 净利润 -998 -3,138 -2,179 -2,154 -1,230 60 投入资本收益率 2.89% n.a n.a n.a n.a 2.52% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 939 999 -369 222 273 358 主营业务收入增长率 267% 11.08% 6.71% 23.23% 26.00% 30.00% 非经营收益 EBIT增长率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 营运资金变动 -334 -90 310 1,238 -549 -441 净利润增长率 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 经营活动现金净流 -308 -2,025 -1,919 -441 -1,229 273 总资产增长率 63.68% 37.25% 8.28% -1.24% 3.58% 11.35% 资本开支 -772 -1,848 -1,382 -700 -700 -700 资产管理能力 投资 -4,592 -3,248 -306 -40 -40 -40 应收账款周转天数 45.1 82.8 46.1 46.2 46.2 46.2 其他 179 2,397 252 5 0 0 存货周转天数 664.2 858.1 560.2 521.4 521.4 521.4 投资活动现金净流 -5,185 -2,698 -1,435 -735 -740 -740 应付账款周转天数 113.5 124.2 127.7 182.5 182.5 182.5 股权募资 4,620 3,896 2,131 200 0 0 固定资产周转天数 150.4 230.2 273.2 236.0 198.1 160.2 债权募资 338 1,184 687 600 750 800 偿债能力 其他 -46 -77 74 116 650 208 净负债/股东权益 6.24% 18.09% 30.12% 50.47% 88.40% 98.55% 筹资活动现金净流 4,912 5,003 2,892 916 1,400 1,008 EBIT利息保障倍数 -5.5 16.9 20.9 -9.2