20年2季度在投资银行和投资方面表现强劲。收益

彭博社的更多报告：CMBR和http://www.cmbi.com.hk2020年8月27日HTSC（6886 HK）20年2季度在投资银行和投资方面表现强劲。收益HTSC报告1H20净利润为64亿元人民币，同比增长58％，占FY20E预期的59％。 20财年第二季度营业收入比上一季度增长25％，这主要是由于投资银行手续费（比上一季度增长1.3倍）和投资收益（比上一季度增长37％）所致。我们喜欢公司在WM转型中的领先地位，并相信其在资产管理和投资银行方面的实力可以支持未来的高盈利可见度。维持买入。正面结果：1）20年第二季度投资银行业务费用环比增长130％，由于在20年第二季度完成了四只IPO（而在20年第一季度为零），并且公司在债务融资市场取得了持续发展（承销金额）+ 30％QoQ）。 HTSC现在在STAR Market / ChiNext上拥有第三/第五大管道，并有望很好地支持其未来的IB收入。2）联营企业/合资企业的收益（环比增长1倍）提高了总体投资收益，主要来自其并购基金，而道具交易也提高了16％的环比，投资收益率上升（按季增长0.5个百分点至3.9％），而金融投资余额则环比小幅下降4％。3）经纪佣金环比下降-16％，超过行业趋势（环比下降-22％），由于该公司凭借其行业领先的能力利用移动APP进行WM转型而进一步获得了市场份额（1H20估计为7.7％，同比增长0.2个百分点），同时保持与行业平均水平相似的佣金率下降（ 〜10％）。4）AM费用在20年2季度环比持平/ 1H20同比增长16％，尽管AUM收缩了（-3％HoH），但由于我们通过增强的主动管理能力来估算较高的费用率，因此我们认为。负面结果：尽管20年第二季度净利息收入比上一季度增长25％，但1H20同比增长-19％，我们认为这是由于SPL余额减少（季度环比持平/ -64％同比）和保证金融资面临竞争加剧而可能导致资产收益率下降，而这部分被较低的融资成本所抵消。维持买入。HTSC现在的0.8倍1年期远期市净率交易，比其历史平均水平0.92倍低9％。我们维持盈利预测不变，维持买入评级。我们的目标价18.80港元相当于1.18倍20财年市净率。收益摘要（12月31日）18财年19财年20财年FY21EFY22E调整同上收入（人民币百万元）15,62423,82226,04929,46532,730净利润（人民币百万元）5,0339,00210,40512,00413,500每股收益（人民币）0.661.041.151.321.49每股收益（％）(49)57111512共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.251.371.52市盈率（x）18.511.810.79.28.2市净率（x）0.980.900.850.800.75产量 （％）2.72.53.84.34.9净资产收益率（％）5.38.08.28.99.5财务杠杆（x）3.03.94.03.93.9资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计目标价18.80港元（先前目标价HK $ 18.80）上升/下降+ 38.0％当前价格HK $ 13.62请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）8月19日至11月19日2月20日至5月20日8月20日资料来源：彭博社审核员：毕马威会计师事务所相关报告1.“乐观与改革建议更多盈利增长” – 2020年7月9日2.“改革加速可能会进一步加剧分歧” – 2020年5月12日3.“费用收入增长起主导作用” – 2020年5月4日4.“弹性三月的业绩好于预期的第一季度20E” – 2020年4月14日5.“投资收益提升了19年第四季度的业绩” – 2020年3月31日 恒指（重估） 6886 HK（港元）161514131211109中国经纪业凯伦·隋(852) 3761 8775库存数据最高市值（百万港元）193,953每月平均3个月（百万港元）136.0452w高/低（港元）16.52 / 10.32已发行股份总数（百万）1,719（高）7,358（A）资料来源：彭博社股权结构江苏国信14.86％江苏交通控股有限公司5.39％资料来源：公司资料分享表现绝对相对1个月2.0％-1.1％3个月20.7％8.7％六个月-0.9％4.6％资料来源：彭博社12个月价格表现 2020年8月27日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：HTSC的20年第二季度业绩摘要（人民币百万元） I / S19年2季度19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度生活质量同比1H191小时20分同比手续费及佣金净收入2,3222,4042,4212,7923,0088%30%4,4635,80030%经纪业务1,1189758911,5151,277-16%14%2,2432,79224%投资银行356596747382880130%147%6041,261109%资产管理7697896828478500%11%1,4811,69715%净利息收入76538746644657629%-25%1,2681,022-19%道具交易收益1,2272,5213,2272,5002,89516%136%3,4315,39557%调整同上收入4,5086,4046,8566,7058,38125%86%10,56215,08643%调整同上花费(2,600)(2,924)(3,596)(2,915)(3,652)25%40%(4,999)(6,566)31%聚甲醛1,9083,4803,2603,7904,72925%148%5,5638,51953%规定(141)(450)(122)(17)(196)1058%39%(145)(213)47%税前收益1,7663,0303,1383,7734,53320%157%5,4188,30653%所得税费用(471)(642)(569)(863)(1,000)16%112%(1,318)(1,863)41%净利1,2772,3842,5612,8883,51722%175%4,0576,40558% B / S19年2季度19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度生活质量同比FY191小时20分H保证金账户56,93160,64969,00670,65878,31211%38%69,00678,31213%金融投资233,295250,266284,893301,508288,295-4%24%284,893288,2951%反向回购26,71217,68518,46621,32517,257-19%-35%18,46617,257-7%借贷和债券103,464119,372128,979131,638117,936-10%14%128,979117,936-9%股东权益总额116,824119,946122,538125,152125,0560%7%122,538125,0562% 比率19年2季度19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度生活质量同比1H191小时20分同比鱼子4.6%8.1%8.4%9.3%11.2%1.9个百分点6.7个百分点7.4%10.3%3.0点资产回报率1.1%1.9%1.9%2.0%2.4%0.4点1.3点1.9%2.2%0.3点杠杆作用3.5倍3.6倍3.9倍3.9倍3.8倍-0.1倍0.3倍3.5倍3.8倍0.3倍投资收益*2.4%4.2%4.8%3.4%3.9%0.5点1.5点4.0%4.4%0.4点成本收入比57%45%52%43%43%0ppt-14ppt47%43%-4ppt资料来源：公司数据，CMBIS*：在计算半年投资收益时，包括来自债务/其他债务投资的利息收入。 2020年8月27日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露财务摘要 损益表主要比率12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E经纪佣金3,3864,1085,2845,8246,482营业收入组合投资银行手续费1,9491,9472,4322,7793,219经纪佣金22%17%20%20%20%资产管理费2,6242,9523,0693,2293,587投资银行手续费12%8%9%9%10%净利息收入3,0152,1222,0652,4192,542资产管理费17%12%12%11%11%交易收益3,2509,1809,90711,83913,289净利息收入19%9%8%8%8%其他1,4003,5133,2933,3763,610交易收益21%39%38%40%41%调整同上收入15,62423,82226,04929,46532,730其他9%15%13%11%11%调整同上花费(8,307) (11,519) (12,324) (14,032) (15,471)总100%100%100%100%100%聚甲醛7,31712,30313,72515,43317,259规定(868)(717)(602)(534)(336)同比增长税前收益6,44911,58613,12314,89916,922经纪佣金-20%21%29%10%11%所得税费用(1,288)(2,529)(2,689)(3,056)(3,384)投资银行手续费-4%0%25%14%16%少数群体利益(128)(56)(29)(34)(38)资产管理费14%12%4%5%11%净利5,0339,00210,40512,00413,500净利息收入-16%-30%-3%17%5%交易收益-60%182%8%20%12%调整同上收入-28%52%9%13%11% 资产负债表聚甲醛-38%68%12%12%12%12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E净利-46%79%16%15%12%代客户存款42,90267,24593,740102,387109,715总资产-3%52%14%6%6%清算准备金19,06822,47132,22333,02834,743保证金账户46,18969,00675,90783,49890,177效率反向回购43,55718,46620,31321,32922,608成本收入比52%48%47%47%47%金融投资148,975 284,893 316,232338,368362,054其他资产67,975 100,099 103,727104,252106,842杠杆作用总资产368,666 562,181 642,142682,860726,139调整财务杠杆[x]3.03.94.03.93.9投资/权益144%232%243%245%246%客户经纪存款59,492 89,818 126,549138,222149,212短期债务70,048 173,231 195,010206,711217,066盈利能力长期债务64,589 65,467 73,22177,56482,933鱼子5.3%8.0%8.2%8.9%9.5%其他负债69,786 108,010 113,673118,450126,115资产回报率1.3%1.9%1.7%1.8%1.9%负债总额263,916 436,526 508,454540,946575,326每股股东权益合计103,394 122,538 130,259138,142146,928每股收益（人民币）0.661.041.151.321.49含税永久债券00000DPS（人民币元）0.330.300.460.530.59少数权益1,3563,1173,4293,7723,885BVPS（人民币）12.5313.5014.3515.2216.19资料来源：公司数据，CMBIS估计 2020年8月27日4请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露披露与免责声明分析师认证负责本研究报告全部或部分内容的