20年第2季度的投资收益强劲

彭博社的更多报告：CMBR和http://www.cmbi.com.hk2020年8月18日中国国际金融有限公司（3908 HK）20年第2季度业绩强劲，得益于投资收益中金公司公布1H20净利润为30亿元人民币，同比增长62％，占CMBIS预测的56％。 20财年第二季度营业收入强劲增长，环比增长20％，这主要得益于强劲的投资收益和投资银行手续费。我们认为1H20的增长强于市场预期，并预计会有投资回报。收益和投资银行业务将继续导致中金公司未来表现出色。维持买入。积极的结果：1）20季度第二季度的交易量环比增长了76％，这主要归功于中金公司的场外衍生品业务，以及在活跃的A股市场投资于STAR Market发起的IPO的收益。通过投资，1H20的投资余额环比增长29％（杠杆率高达7.4倍）。产率高达5.2％。2）投资银行业务费用在20年第二季度环比增长29％/在20年上半年同比增长27％，强劲的国内股票/债务承销金额（同比增长13倍，同比增长34％）胜过海外市场。3）资产管理。和基金管理。费用在1H20同比增长30％，其中，来自资产管理和共同基金的收入同比增长62％，这是由于其资产管理规模的增长（同比增长49％，而行业同比-28％同比增长）以及主动管理进一步增强。能力（根据AMAC的数据，20季度第二季度主动管理的平均AUM的百分比为83％）。 PE基金管理1H20的费用也同比增长21％。4）经纪佣金环比下降-16％，（相对于行业第二季度为-22％），这可能归功于佣金率的回弹。负面结果：20年第二季度净利息损失环比继续增长22％/ 20年上半年同比增长39％，因为债务和借款（同比增长36％）的增长速度快于保证金的增长。和反向回购。 1H20余额（同比增长14％）。好消息是，在货币宽松政策的推动下，融资成本下降了（20年上半年约为2.6％，同比下降0.3个百分点），而赚取利息的资产收益率却放缓了。此外，通过潜在的A股IPO补充资本金将有助于提高未来信贷业务的盈利能力。维持买入。我们注意到中金公司取消了其将A股IPO发行规模提高至扩大后总股本的25％的董事会决议。我们认为，只要A股IPO能够完成，这里的情绪波动将受到限制。中金公司目前以1.34倍1年期远期市净率交易，略高于其历史平均水平。加上1SD（1.29x）。我们希望其在投资和赞助美国预托证券返乡交易方面的实力，以支持未来几个季度的增长。我们没有改变我们的盈利预测。我们的目标价22.40港元相当于1.67倍20财年市净率。维持买入评级，并将其作为我们的行业首选。收益摘要（12月31日）18财年19财年20财年FY21EFY22E调整同上收入（人民币百万元）12,87615,48419,88120,94423,765净利润（人民币百万元）3,4924,2395,4615,8956,830每股收益（人民币）0.830.991.241.341.55每股收益（％）91925816共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.211.401.62市盈率（x）20.817.413.912.911.1市净率（x）1.751.591.431.301.16产量 （％）0.90.01.11.21.4净资产收益率（％）8.99.510.810.611.1财务杠杆（x）5.56.06.26.26.0资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计目标价22.40港元（先前目标价22.40港元）上升/下降+ 16.7％当前价格HK $ 19.20请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）18161412108月19日至11月19日2月20日至5月20日资料来源：彭博社审核员：德勤相关报告1.“提高A股IPO规模；大交易，以帮助ROE恢复” – 2020年7月21日2.“乐观与改革意味着更多的盈利空间” – 2020年7月9日3.“改革加速可能会进一步加剧分歧” – 2020年5月12日4.“ A股返乡：积极举措” – 2020年3月2日请在2020年亚洲货币经纪商投票中为CMBIS研究团队投下宝贵的一票： 恒指（重估） 3908 HK（港元）2220中国经纪业凯伦·隋(852) 3761 8775库存数据上市上限（百万港元）83,878每月平均3个月（百万港元）300.6652w高/低（港元）20.40 / 10.72已发行股份总数（百万）4,369资料来源：彭博社股权结构汇金44.4％海尔集团公司9.1％腾讯控股有限公司4.8％资料来源：香港交易所分享表现绝对相对1个月3.3％2.4％3个月53.4％44.9％六个月24.7％37.7％资料来源：彭博社12个月价格表现 2020年8月18日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：中金公司第二季度业绩摘要（人民币百万元）I / S19年2季度19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度生活质量同比1H191小时20分同比手续费及佣金净收入2,1662,0493,7442,5522,6855%24%3,7545,23739%经纪业务7777037201,087914-16%18%1,5562,00129%投资银行8848322,2408741,12629%27%1,1752,00170%资产管理及其他5065137845916459%28%1,0241,23521%净利息收入/（亏损）(176)(250)(488)(225)(274)22%55%(358)(499)39%道具交易收益1,7211,5781,8261,9093,36376%95%3,5555,27348%调整同上收入3,7134,2124,3234,7575,72520%54%6,94910,48251%调整同上花费(2,396)(2,609)(2,876)(2,919)(3,601)23%50%(4,539)(6,521)44%聚甲醛1,3161,6041,4471,8382,12416%61%2,4103,96264%规定(47)(44)(127)(145)(22)-85%-53%11(167)不适用税前收益1,2691,5601,3211,6932,10224%66%2,4213,79557%所得税费用(289)(294)(239)(404)(326)-19%13%(521)(730)40%净利9721,2591,0991,2771,76138%81%1,8803,03862%B / S19年2季度19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度生活质量同比FY191小时20分H保证金账户21,22821,25323,19023,61725,5678%20%23,19025,56710%金融投资176,004179,133197,178203,718254,03025%44%197,178254,03029%反向回购15,36210,99614,29914,19016,27015%6%14,29916,27014%债务与借款110,659117,674124,714137,166149,9859%36%124,714149,98520%股东权益总额43,45244,93348,29449,72550,3291%16%48,29450,3294%比率19年2季度19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度生活质量同比1H191小时20分同比鱼子9.0%11.4%9.4%10.4%14.1%3.7个百分点5.1个百分点8.7%12.2%3.5个百分点资产回报率1.2%1.6%1.3%1.4%1.7%0.3点0.5点1.3%1.6%0.3点调整杠杆作用6.2倍6.0倍6.0倍6.6倍7.4倍0.8倍1.2倍6.2倍7.4倍1.3倍投资收益*3.9%3.6%3.9%3.4%5.5%2.1点1.6点5.1%5.2%0.1点成本收入比64%61%66%61%62%1点-2ppt65%62%-3ppt资料来源：公司数据，CMBIS*：在计算半年投资收益时，包括来自债务/其他债务投资的利息收入。 2020年8月18日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露财务摘要 损益表主要比率12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E经纪佣金2,6172,9794,0074,3614,852营业收入组合投资银行手续费3,1714,2485,7165,1016,210经纪佣金20%19%20%21%20%资产管理费6187549101,0111,114投资银行手续费25%27%29%24%26%净利息收入(284)(1,095)(1,277)(1,246)(1,104)资产管理费5%5%5%5%5%交易收益4,8716,9598,7539,67310,884净利息收入-2%-7%-6%-6%-5%其他1,8831,6411,7712,0441,810交易收益38%45%44%46%46%调整同上收入12,87615,48419,88120,94423,765其他15%11%9%10%8%调整同上花费(8,415) (10,023) (12,740) (13,312) (14,990)总100%100%100%100%100%聚甲醛4,4625,4617,1417,6328,775规定(74)(160)(256)(181)(138)同比增长税前收益4,3875,3026,8857,4518,637经纪佣金-6%14%35%9%11%所得税费用(853)(1,054)(1,446)(1,582)(1,836)投资银行手续费14%34%35%-11%22%少数群体利益(42)(9)222629资产管理费1%22%21%11%10%归属净利润3,4924,2395,4615,8956,830净利息收入-1%286%17%-2%-11%交易收益22%43%26%11%13%调整同上收入15%20%28%5%13%资产负债表聚甲醛26%22%31%7%15%12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E归属净利润26%21%29%8%16%代客户存款31,26740,96061,79065,41972,558总资产16%25%24%8%8%清算准备金8,88510,96423,48025,89528,721保证金账户17,71623,19025,50927,80530,307效率反向回购19,55314,29915,44316,52417,681成本收入比65%64%63%63%62%金融投资150,485 197,178 230,698253,768 276,607其他资产47,514 58,380 69,36870,419 72,636杠杆作用总资产275,421 344,971 426,288459,829 498,509调整财务杠杆[x]5.56.06.26.26.0投资/权益357%408%430%432%426%客户经纪存款41,31848,33892,68598,128 108,836短期债务71,24670,03182,18589,936 96,879盈利能力长期债务61,99379,39191,30097,691 104,529鱼子8.9%9.5%10.8%10.6%11.1%其他负债58,48798,680106,236115,025 123,104资产回报率1.4%1.4%1.4%1.3%1.4%负债合计233,044 296,440 372,406 400,781 433,349每股股东权益合计42,18448,29453,62058,77464,876每股收益（人民币）0.830.991.241.341.55含税永久债券1,0001,0001,0001,0001,000DPS（人民币元）0.160.000.190.200.23少数权益193238262275283BVPS（人民币）9.8210.8312.0413.