20年第2季度业绩全面强劲

彭博社的更多报告：CMBR和http://www.cmbi.com.hk2020年8月25日中信证券（6030 HK）20年第2季度业绩全面强劲中信证券上半年净利润为89亿元人民币，同比增长38％，与初步公告一致。 20季度2季度的营业收入高于我们的预期，环比增长19％，尽管支柱业务再次放缓了底线的增长，但各行各业的实力都处于支撑之下。我们继续喜欢CITICS在行业整合中的领导地位，并期望有利的市场和改革环境能够支持其在2H20E的收入增长。维持买入。结果是正面的：1）尽管基数较高，但20季度第二季度的交易量环比增长6％1H20同比增长64％至118亿元人民币。中信证券在1H20继续扩大其金融投资结余（20年第二季度环比增长17％/半年度环比增长26％），同时将体面收益率保持在5.4％。我们认为，这归因于CITICS在股票衍生产品方面的领先地位以及CITICS投资和Goldstone的更好表现。2）投资银行手续费比上一季度增长49％，强劲的国内后续发行和海外承销抵消了国内IPO承销的放缓（20年2季度为2宗IPO，而20季度为5宗）。鉴于公司丰富的IPO渠道（在STAR Market和ChiNext的赞助数量中排名第一），我们预计IB业务将在2H20E继续改善。3）经纪佣金的表现优于行业（-13％vs. -22％QoQ），我们估计1H20的市场份额同比增长（+ 0.7ppt），足以抵消佣金率的下降。4）AM费用在20年第二季度环比增长3％/在20年1月同比增长23％（在20年上半年，行业同比增长9％），这要归功于在积极的共同基金的推动下，积极管理的资产管理规模（同比增长23％，占资产总额的61％）和中国资产管理公司的强劲增长（资产管理同比增长21％）发行。5）净利息收入比上一季度增长59％，借款和债券余额环比下降7％，而保证金余额环比增长10％。由于宽松的货币政策，我们看到融资成本经历了连续下降。负面结果：20季度第二季度又计入减值损失7.04亿元人民币，1H20总收入为23亿元人民币，同比增长205％。增加的主要是反向回购（B / S SPL）和保证金融资，这增加了CITICS的总余额缓冲，分别达到9.1％和1.5％，在主要经纪商中名列前茅。维持买入。中信证券目前以1.14倍1年远期市净率交易，略低于其历史平均水平1.19倍。我们不变的目标价24.60港元，相当于1.5倍20财年市净率，以反映其在享受资本市场改革和预期股本回报率方面的领先地位。维持买入评级，并将其作为我们的行业首选。收益摘要（12月31日）18财年19财年20财年FY21EFY22E调整同上收入（人民币百万元）30,23937,44042,97347,42452,261净利润（人民币百万元）9,39012,22915,01617,58720,178每股收益（人民币）0.771.011.181.361.56每股收益（％）(18)30171615共识每股收益（人民币元）不适用不适用1.261.431.60市盈率（x）21.816.714.312.410.8市净率（x）1.341.271.191.121.05产量 （％）2.13.22.83.23.7净资产收益率（％）6.27.88.79.310.0调整财务杠杆[x]3.64.14.14.24.2资料来源：公司数据，彭博社，CMBIS估计目标价24.60港元（先前目标价HK $ 24.60）上升/下降+ 30.7％当前价格HK $ 18.82请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露1招银国际证券|股票研究|公司更新买（维持）中国经纪业(852) 3761 8775库存数据最高市值（百万港元）305,739每月平均3个月（百万港元）390.0952w高/低（港元）18.72 / 12.60已发行股份总数（百万）2,278（高）10,648（A）资料来源：彭博社股权结构中信股份有限公司15.47％广州越秀控股6.27％中信证券2.80％资料来源：公司资料分享表现绝对相对1个月-1.4％-0.8％3个月40.4％28.2％六个月4.4％13.5％资料来源：彭博社12个月价格表现（HK $）6030恒指（重新调整）222018161412108月19日至11月19日2月20日至5月20日资料来源：彭博社审核员：普华永道相关报告1.“乐观与改革意味着更多的盈利空间” – 2020年7月9日2.“改革加速可能会进一步加剧分歧” – 2020年5月12日3.“拨备削弱了强劲的收入增长” – 2020年4月29日4.“弹性三月的业绩好于预期的第一季度20E” – 2020年4月14日5.“软第四季度落后” – 2020年3月20日 2020年8月25日请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露2图1：CITICS的20年第二季度业绩摘要（人民币百万元） I / S19年2季度19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度生活质量同比1H191小时20分同比手续费及佣金净收入4,2114,5934,8755,2575,5706%32%8,55410,82727%经纪业务1,8491,9041,7112,6802,328-13%26%3,7995,00832%投资银行8151,1771,4848911,33049%63%1,8042,22123%资产管理1,3701,4341,6061,6171,6733%22%2,6663,29023%净利息收入85740825931349759%-42%1,378810-41%道具交易收益2,2524,4654,2525,7246,0716%170%7,17411,79564%调整同上收入7,9259,8829,66811,57512,5649%59%17,89124,13835%调整同上花费(3,963)(4,124)(5,526)(4,444)(5,519)24%39%(8,204)(9,963)21%聚甲醛3,9625,7574,1417,1307,045-1%78%9,68714,17546%规定(767)(238)(1,598)(1,597)(704)-56%-8%(754)(2,301)205%税前收益3,1955,5192,5445,5336,34115%98%8,93211,87433%所得税费用(888)(1,330)(748)(1,310)(1,344)3%51%(2,268)(2,653)17%净利2,1884,0771,7064,0764,85019%122%6,4468,92638% B / S19年2季度19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度生活质量同比FY191小时20分H保证金账户64,48867,34170,67477,24185,18110%32%70,67485,18121%金融投资319,798338,484395,312424,495498,46917%56%395,312498,46926%反向回购68,60565,84858,83052,48350,687-3%-26%58,83050,687-14%借贷和债券184,060177,976187,073195,050181,875-7%-1%187,073181,875-3%股东权益总额156,001160,082161,625177,354176,044-1%13%161,625176,0449% 比率19年2季度19年3季度19年第4季度20年1季度20年2季度生活质量同比1H191小时20分同比鱼子5.6%10.3%4.2%9.6%11.0%1.4点5.4个百分点8.3%10.6%2.2点资产回报率1.3%2.2%0.9%1.9%2.0%0.1点0.8点1.9%2.0%0.1点杠杆作用3.9倍3.8倍4.1倍4.2倍4.5倍0.3倍0.6倍3.9倍4.5倍0.6倍投资收益*3.0%5.4%4.6%5.6%5.3%-0.3个百分点2.3个百分点5.0%5.4%0.4点成本收入比49%41%56%38%43%6点-6ppt45%41%-5ppt资料来源：公司数据，CMBIS*：在计算半年投资收益时，包括来自债务/其他债务投资的利息收入。 2020年8月25日3请阅读最后一页上的分析员认证和重要披露财务摘要 损益表主要比率12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E经纪佣金7,4297,4149,35210,27511,155营业收入组合投资银行手续费3,6394,4655,2026,2857,423经纪佣金25%20%22%22%21%资产管理费5,8345,7076,3486,8867,504投资银行手续费12%12%12%13%14%净利息收入2,4222,0451,6002,1462,350资产管理费19%15%15%15%14%交易收益8,04615,89118,95320,21622,096净利息收入8%5%4%5%4%其他2,8691,9181,5191,6151,732交易收益27%42%44%43%42%调整同上收入30,23937,44042,97347,42452,261其他9%5%4%3%3%调整同上花费(15,563) (17,855) (20,525) (22,171) (23,909)总100%100%100%100%100%聚甲醛14,67619,58522,44925,25328,351规定(2,211)(2,590)(2,374)(1,787)(1,434)同比增长税前收益12,46616,99520,07523,46726,917经纪佣金-8%0%26%10%9%所得税费用(2,589)(4,346)(4,626)(5,402)(6,212)投资银行手续费-17%23%16%21%18%少数群体利益(487)(420)(434)(478)(527)资产管理费2%-2%11%8%9%归属净利润9,39012,22915,01617,58720,178净利息收入1%-16%-22%34%10%交易收益-37%98%19%7%9%调整同上收入-14%24%15%10%10% 资产负债表聚甲醛-18%33%3%12%12%12月31日（人民币万元）18财年19财年20财年FY21EFY22E净利-18%30%23%17%15%代客户存款74,29195,417132,168148,159162,389总资产4%21%16%9%8%清算准备金24,92232,69245,57551,08955,996保证金账户57,19870,67483,39591,73596,321效率反向回购67,37058,83062,36066,10171,390成本收入比51%47%47%46%45%金融投资299,297 395,312 454,608500,069550,076其他资产130,054 138,798 138,975145,377150,575杠杆作用总资产653,133 791,722 917,0821,002,5311,086,748调整财务杠杆[x]3.64.14.14.24.2投资/权益195%245%247%256%264%客户经纪存款97,774 123,352 171,818191,125209,482短期债务164,700 235,126 258,639284,503315,064盈利能力长期债务118,082 126,394 145,296164,135175,597鱼子6.2%7.8%8.7%9.3%10.0%其他负债115,746 141,400 153,657163,293173,748资产回报率1.5%1.7%1.8%1.8%1.9%负债总额496,301 626,273 729,410803,055873,891每股股东权益合计153,141 161,625 183,733195,418208,677每股收