7月通胀数据解读：PPI触底意味着什么？

证券研究报告 宏观经济点评 2023年08月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 7月通胀数据解读：PPI触底意味着什么？ [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 食品价格下跌是7月CPI环比数据的主要拖累项，非食品分项表现亮眼。7月国内CPI受2022年高基数的影响，同比数据延续上半年以来的弱势表现，8月有望企稳回升。环比方面食品为拖累项，主要受生猪价格低迷，5-6月鲜菜、水果价格过高的影响。向前看，未来猪菜价格走势将呈现一定程度的分化。而非食品分项表现亮眼，居民生活半径扩大，服务类商品价格快速上涨，未来此类补偿性消费的持续性有待观察。 PPI环比数据边际向好，同比触底反弹。环比方面受国际油价反转的影响，石油系商品价格由降转涨，国内输入性通缩压力得到初步缓解。但地产类商品价格仍在持续走低，未来环比走势延续性仍需观察相关扶持政策落地情况。与环比走势尚存疑虑不同，对于PPI同比数据，我们认为其年内低点已过，预计未来将实现触底反弹。 PPI同比数据触底对于下半年国内市场影响深远，我们总结，主要包含以下几方面： 第一，“量稳价增”，PPI上行推动下半年国内经济产出。工业增加值衡量产出，可发现其波动相对稳定，PPI走势对下半年GDP扩张速度影响更强，其同比上行将为经济增长提供有力支撑。 第二，政策面腾挪空间更大，执行灵活性更强。由于上半年PPI同比数据低迷，CPI-PPI剪刀差持续扩张，政策面不得不针对此现象提前进行调整。而伴随PPI同比转向，内需扩张初见成效，未来财政政策将获得更大的腾挪空间，可根据经济运行情况，调整发债节奏，执行灵活性更强。 第三，库存结构优化，企业利润获得增长。PPI同比走势和企业库存周期和利润波动有很强正相关关系，其触底回升将使市场库存结构得到优化同时伴随企业利润的提升，对于权益市场可重点关注相关企业盈利反转所带来的投资机会。 风险提示：国内经济复苏动能不足、海外经济超预期下行、美联储持续加息等。 相关报告 美国7月非农点评：非农再走弱，薪资粘性强 2023.08.09 7月PMI数据解读 2023.08.01 6月财政数据解读：收入增速缓慢 2023.07.25 宏观经济点评｜2023年08月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. CPI：非食品分项表现亮眼 ............................................................................................ 4 2. PPI：环比边际向好，同比触底反弹 .............................................................................. 6 3. PPI同比触底意味着什么？ .......................................................................................... 10 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 11 nXhUmYiX8VjZ9UjZaQcM6MtRpPoMtQlOpPzRlOoPqQ7NrQrOMYsRwPMYnMxO宏观经济点评｜2023年08月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 7月国内CPI同比数据由平转降（%） ................................................................... 4 图2 7月环比数据季节性走强，幅度低于历史均值（%） .............................................. 4 图3 食品价格下行为7月CPI环比数据的主要拖累项（%） ........................................ 5 图4 7月食品CPI各分项弱于均值水平（%） ................................................................ 5 图5 5月、6月鲜菜价格过高（元/公斤） ....................................................................... 5 图6 猪粮比价跌至历史波动区间的底部位置（元/千克） ............................................... 5 图7 国内航班架次快速增长（架次） ............................................................................. 6 图8 7月国内观影人次超预期（万人、万元） ................................................................ 6 图9 7月国内PPI环比降幅收窄（%） ........................................................................... 7 图10 生产、生活资料价格均实现触底（%） ................................................................ 7 图11 原油反转拉动7月原油系商品价格上涨（美元/桶） ............................................. 7 图12 内需定价商品价格逐步修复（%）........................................................................ 7 图13 中游劳动密集型与技术密集型产品价格走势分化（%） ....................................... 8 图14 地产类商品价格持续走低（%） ........................................................................... 8 图15 建筑业新订单指数连续三月处于荣枯线下方 ......................................................... 8 图16 2022年定基指数高点已过（%） .......................................................................... 9 图17 领先指标已提前转向（%） .................................................................................. 9 图18 PPI与大宗商品价格波动高度相关（%） .............................................................. 9 图19 原油价格7月实现触底（美元/桶、%） ............................................................. 10 图20 PPI同比上行将提升下半年国内经济总量（%） ................................................. 10 图21 CPI-PPI剪刀差收窄（%） .................................................................................. 10 图22 PPI可视为企业库存领先指标（%） ................................................................... 11 图23 企业利润有望得到修复 ....................................................................................... 11 宏观经济点评｜2023年08月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 2023年8月9日，国家统计局公布7月国内通胀数据，CPI同比下降0.3%，预期下降0.5%，前值持平，环比数2月以来首次转正，增长0.2%；PPI同比下降4.4%，前值-5.4%，降幅显著收窄，环比下降0.2%。 1. CPI：非食品分项表现亮眼 7月国内CPI受2022年高基数的影响，同比数据延续上半年以来的弱势表现，8月有望企稳回升。CPI同比增速由平转降，为年内首次出现负值，降幅略优于市场预期。其中翘尾因素的拉动效应显著减弱，较前值减少0.4个百分点；新涨价因素连续4个月处在负增长区间，持续时长超过2020年新冠疫情爆发期间，但降幅相较6月部分收窄，同比下滑0.4个百分点。伴随2022年基数高点的渡过，我们认为8月CPI同比数据有望企稳回升，新涨价因素的弱势表现显示当前市场内需恢复仍然较为平淡，当月商品价格上涨动力不足，但其降幅已经进入修复区间，考虑相关稳经济、促消费政策的相继出台，下半年市场的供求关系有望得到改善。 图1 7月国内CPI同比数据由平转降（%） 资料来源：Wind，联储证券研究院 CPI环比数据则是自1月之后首次实现转正，增长0.2个百分点。从整体趋势上看，走势基本符合历史性波动规律，7月可视为季节性走强，基本符合市场预期，但对比过去5年均值水平，本月增幅仍略有不足，相差约0.25个百分点。 图2 7月环比数据季节性走强，幅度低于历史均值（%） 资料来源：Wind，联储证券研究院 分项来看，食品价格下跌是7月CPI环比数据的主要拖累项。7月CPI食品分项环比下降1%，降幅相较6月扩大0.5个百分点，同历史均值水平相比，各分项表现不及-3-2-101234562020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07中国:CPI:新涨价中国:CPI:当月同比:翘尾因素中国:CPI:当月同比-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年CPI环比数据5年均值 宏观经济点评｜2023年08月10日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 往年，主要食品品种中除水产品及酒类实现小幅增长、猪肉环比持平以外，其余食品分项环比增速普遍下行，其中鲜菜、鲜果、蛋类、食用油环比增速分别为-1.9%、-5.1%、-0.8%、-0.6%。 图3 食品价格下行为7月CPI环比数据的主要拖累项（%） 图4 7月食品CP