PPI为何弱于预期？——7月通胀数据解读

【债券日报】 PPI为何弱于预期？ ——7月通胀数据解读 周六上午统计局公布数据显示7月CPI同比持平，预期下降0.1%，前值上涨0.1%；7月PPI同比下降3.6%，预期降3.4%，前值降3.6%。具体来看： 华创证券研究所 一、PPI为何弱于预期？ 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 7月初中央财经委员会提出“反内卷”，强调“治理企业低价无序竞争”的问题，提振市场价格预期，带动多数大宗品价格改善，7月PPI环比降幅自3月以来首次收窄，但未能回正略弱于市场预期，主要仍是受国内生产淡季和出口压力的拖累。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 （1）国内生产淡季：夏季高温雨水天气增多，建筑项目施工进度放缓影响建材需求，水力充沛使得水力发电对火力发电的补充替代作用增强，也使得能源价格下降。 （2）国际贸易环境不确定性影响下，部分出口行业价格仍有压力：出口交货值占营业收入占比靠前的出口型行业价格仍有压力，出口交货值占营业收入在20%以上的企业披露7月PPI环比的中位数为-0.1%（环比+1pct），分位数中位数为24%（环比+13%）。 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20250808》2025-08-08《【华创固收】涨价提振进一步显现——7月进出口数据点评》2025-08-08《【华创固收】转债市场日度跟踪20250807》2025-08-07《【华创固收】转债市场日度跟踪20250806》2025-08-06《【华创固收】转债市场日度跟踪20250805》2025-08-05 （3）后续来看，中美经贸会谈落幕后出口面临的不确定性下降，开工淡季之后若“宽信用”政策加码和反内卷叙事持续对价格预期的提振仍有望带动PPI改善，尤其是在8月翘尾大幅上涨0.7%的支撑下，PPI见底回升是大概率事件，届时需继续关注PPI改善对债市情绪的影响。 二、7月CPI：食品符合预期，非食品超季节性，高基数导致同比下行至0 1、环比上行至0.4%：影响CPI环比变动从高到低依次是：服务（0.26pct）＞能源（0.12pct）＞核心消费品（0.02pct）＞畜肉（0.01pct）＞生鲜（-0.05pct）。 2、食品项环比：上升至-0.2%，符合季节性，影响CPI下降约0.04个百分点。（1）畜肉：养殖户压栏惜售叠加降水影响猪肉运输，猪肉价格企稳。（2）生鲜：高温天气下鲜果集中上市、价格是主要拖累项，受降水影响下其余生鲜价格多为上涨。 3、非食品项环比：出游旺季、油价上涨、汽车反内卷和“618”促销结束等因素推动非食品超季节性上行至0.5%附近。（1）能源：交通工具用燃料价格上涨3.5%；（2）核心消费品：汽车“反内卷”效果显现，价格均由连续5个月以上的下降转为持平，“618”促销活动结束，多项日用消费品价格回暖，扣除能源的工业消费品价格上涨0.2%。（3）服务：出游旺季旅游价格“大月更大”，服务成为CPI最主要拉动项。 三、7月PPI：反内卷下3月以来环比首次上行，但出口和开工扰动仍存 1、PPI环比：降幅收窄至-0.2%附近，主要受生产资料改善影响。7月生产资料价格下降0.2%（+0.4pct），其中采掘工业价格下降0.2%（+1pct），原材料工业价格下降0.1%（+0.6pct），加工工业价格下降0.3%（+0.2pct），合计影响PPI下降约0.17个百分点；下游的生活资料价格下降0.2%（-0.1pct），其中食品价格持平（+0.3pct），衣着价格下降0.1%（-0.1pct），一般日用品价格下降0.2%（-0.3pct），耐用消费品价格下降0.6%（-0.5pct）。 2、分行业：（1）工业生产者行业中价格下降的行业数量仍在三分之二附近，上涨的行业从6个增长至7个。（2）支撑项：输入性的原油和有色产业链。（3）拖累项：受出口（电子设备、电气机械、通用设备、纺织）和开工淡季（建材、能源）影响下部分行业价格仍在下降，但受反内卷影响降幅已有所收窄。 风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。 目录 一、PPI为何弱于预期？.........................................................................................................4 二、7月CPI：非食品超季节性，但高基数导致同比下行至0...........................................5 （一）食品项：季节性上行，鲜果是主要拖累项，鲜菜、猪肉、水产有支撑..........6（二）非食品项：出行旺季叠加油价上涨和“618”结束，非食品超季节性............6 三、7月PPI：反内卷下3月以来环比首次上行，但出口和开工扰动仍存.......................8 （一）整体：PPI环比降幅收窄至-0.2%附近.................................................................8（二）分行业：原油和有色产业链是支撑项，建材、能源、出口相关行业是拖累项.................................................................................................................................8 四、风险提示...........................................................................................................................10 图表目录 图表1 7月处于生产淡季，PPI加工工业环比通常趋弱....................................................4图表2工业部门各行业的PPI和出口依赖度表现..............................................................5图表3 CPI环比走势拆解......................................................................................................6图表4 CPI食品项环比上升至-0.2%，符合季节性............................................................6图表5鲜果是主要拖累项，鲜菜、猪肉、水产有支撑.....................................................6图表6 CPI非食品项环比超季节性回升至0.5%附近.........................................................7图表7旅游、油价、工业消费品是非食品主要支撑项.....................................................7图表8 CPI交通工具环比转平..............................................................................................7图表9 CPI家用器具价格大幅上涨2.2%.............................................................................7图表10 CPI旅游处于季节性偏强水平................................................................................8图表11 CPI服务环比上涨0.6%...........................................................................................8图表12 7月PPI环比变化....................................................................................................8图表13 PPI环比降幅收窄，主要是生产资料改善.............................................................8图表14 7月PPI下降的行业维持20个，上涨的行业从6个增长至7个.......................9图表15原油产业链价格趋于回升.......................................................................................9图表16有色产业链价格环比仍上涨...................................................................................9图表17建材相关行业价格下降，但部分降幅已收窄.....................................................10图表18煤炭、电力相关行业环比仍处负值区间.............................................................10图表19出口相关行业价格下降.........................................................................................10 周六上午统计局公布数据显示7月CPI同比持平，预期下降0.1%，前值上涨0.1%；7月PPI同比下降3.6%，预期降3.4%，前值降3.6%。具体来看： 一、PPI为何弱于预期？ 7月初中央财经委员会提出“反内卷”，强调“治理企业低价无序竞争”的问题，提振市场价格预期，带动多数大宗品价格改善，7月PPI环比降幅自3月以来首次收窄，但未能回正略弱于市场预期，主要仍是受国内生产淡季和出口压力的拖累。 （1）国内生产淡季：夏季高温雨水天气增多，建筑项目施工进度放缓影响建材需求，水力充沛使得水力发电对火力发电的补充替代作用增强，也使得能源价格下降。 资料来源：Wind，华创证券 （2）国际贸易环境不确定性影响下，部分出口行业价格仍有压力：出口交货值占营业收入占比靠前的出口型行业价格仍有压力，例如PPI中权重占比最高的计算机、通信和其他电子设备制造业（出口交货值占营业收入在78%附近）7月价格保持0.4%的降幅，处于8%分位数；出口交货值占营业收入在20%以上的企业披露7月PPI环比的中位数为-0.1%（环比+1pct），分位数中位数为24%（环比+13%）。 后续来看，中美经贸会谈落幕后出口面临的不确定性下降，开工淡季之后若“宽信用”政策加码和反内卷叙事持续对价格预期的提振仍有望带动PPI改善，尤其是在8月翘尾大幅上涨0.7%的支撑下，PPI见底回升是大概率事件，届时需继续关注PPI改善对债市情绪的影响。 二、7月CPI：非食品超季节性，但高基数导致同比下行至0 2025年7月食品符合季节性，出游旺季、油价上涨、汽车反内卷和“618”促销结束等因素推动非食品