2月物价数据解读：PPI低位持平，但需求拖累下预期年内通胀仍趋弱势
请阅读正文后的声明 2019年第七期 宏观金融团队 研究员：黄雯昕 021-60635739 huangwx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：何卓乔 020-38909340/18665641296 hezq@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 研究员：董彬 021-60635731 dongb@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3054198 行业 宏观深度追踪 PPI低位持平，但需求拖累下预期年内通胀仍趋弱势 ——2月物价数据解读 日期 2019年3月9日 请阅读正文后的声明 - 2 - 宏观深度追踪 事件： 国家统计局3月9日公布2月中国物价数据：2月居民消费价格指数（CPI）同比增长1.5%，前值1.7%，环比增长1%；2月生产者出厂价格指数（PPI）同比增长0.1%，前值0.1%，环比下降0.1%。 解读： 一、2月CPI受食品拖累继续放缓，猪价上涨仍有不确定性 2月CPI同比增速为1.5%，增速继续放缓，其中非食品项目同比增速1.7%与上月持平，食品项目依旧为主要拖累，同比增长0.9%较上月放缓1.2个百分点。 图1：食品价格为同比增速主要拖累 图2：近三月CPI各分项同比增速 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 从具体分项来看，食品价格涨幅不及去年拖累CPI下行，非食品价格相对平稳。春节假期带动食品价格上涨，环比增长3.2%较上月增速继续加快，其中鲜菜鲜果环比增速大幅增长，猪肉价格环比增长0.3%由负转正，但去年春节在2月中，假期因素影响去年同期价格持续上行，而今年2月中旬后春节因素消散价格回落，造成多数食品分项增幅不及去年同期，拖累CPI增速下行，其中蛋类及水产品同比分别少增4.7%和少增2.5%，分别较上月放缓5和3.7个百分点，为同比增速最主要拖累，其次是鲜菜、鲜果及猪肉，同比放缓1至2个百分点，其中猪肉价格同比增速降幅进一步扩大。非食品价格相对稳定，其中成品油价格调升、春节假期出行价格上涨带动交通通信项目环比增速由少增0.2%升至多增1%，同比为少增1.2%较上月少增1.3%回升0.1个百分点，衣着、居住、医疗等多项同比增速小幅波动，变化不大。 2月以来猪价持续上涨，其中仔猪价格涨幅较大，供给持续收缩情况下猪价可能继续延续涨势，虽然去年3至6月猪价基数较低或推升CPI同比增速回升， 请阅读正文后的声明 - 3 - 宏观深度追踪 但目前猪瘟疫情仍未得到完全控制，考虑猪瘟的不确定性及春节后猪肉需求回落，我们仍认为猪周期难以提前启动，或可能在三季度才开始表现，而18年夏季受极端天气影响，鲜果鲜菜价格在下半年出现超季节上涨导致基数较高，国内需求疲弱非食品项目上涨动力不足。整体来看食品CPI可能在二季度上行后再受高基数拖累，年内CPI应能保持在温和区间。 图3：食品分项同比增速 图4：2月猪价触底回升 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 二、2月PPI低位持平，边际有所改善但中下游表现仍弱 2月PPI同比增速与上月持平，环比少增0.1%较上月降幅有所收窄。其中生产资料同比少增0.1%与上月相同，生活资料同比增长0.4%较上月放缓0.2个百分点。生产资料中，采掘工业改善明显，环比1.1%，同比多增1.8%较上月加快0.6个百分点，原材料工业及加工工业边际有所好转但表现仍弱，环比分别为增长0.1%和放缓0.2%，同比分别为少增1.5%和多增0.3%，分别较上月回升0.1个百分点和持平。 分行业来看，多数边际有所改善但中游制造业表现依旧疲弱。今年年初以来工业品价格持续回升，2月大部分重点行业生产资料价格环比增速较1月均由负转正，但同比增速多数仍为负增长，特别是中上游制造业表现较弱，石油加工、黑色冶炼和有色冶炼同比分别为少增0.9%、少增2%、少增2.5%，不过较上月降幅有所收窄。而上游采矿业中黑色产业表现较强，煤炭采选及黑色采选同比分别为多增1.9%和多增5.5%，石油开采和有色开采分别为少增0.6%和少增2.5%。 3月开始复工有望拉动工业品需求回升，且去年3~4月的基数较低PPI同比应有所改善，不过基建力度或比较有限，地产压力后期或也开始逐渐显现，生产端未见明显改善，年内PPI仍有走弱压力。 图5：PPI同比受生产资料拖累走低 图6：重点工业行业环比降幅收窄 请阅读正文后的声明 - 4 - 宏观深度追踪 数据来源：Wind，建信期货研投中心 数据来源：Wind，建信期货研投中心 结论： 2月CPI同比继续放缓，主要受食品增速不及往年拖累。观察到近期猪价持续上行，而去年二季度为猪价低位，预计将拉动二季度CPI同比回升，但猪瘟疫情仍有较大不确定性，近期猪周期或难启动，CPI上行区间应较可控。 PPI同比低位止跌，但19年专项债额度未超市场预期，考虑严控地方债务风险下基建资金有限，预计基建拉动经济的力度有限，而2月PMI数据显示生产端仍延续疲弱状态，终端消费需求仍弱制约中游价格，工业品价格难出现较大回升，且去年前三季度基数较高，PPI同比仍有一定下行压力。 整体来看，预计全年通胀水平偏弱运行，不至于制约货币政策的实施空间，经济活力仍待财政政策发力及刺激国内需求回升来激发，基本面表现疲弱货币宽松环境应会持续，年内利率中枢仍有下行空间。 请阅读正文后的声明 - 5 - 宏观深度追踪 【建信期货研投中心】 宏观金融研究团队 020-38909340 有色金属研究团队 021-60635734 黑色金属研究团队 021-60635736 石油化工研究团队 021-60635738 农业产品研究团队 021-60635732 量化策略研究团队 021-60635726 免责申明：本报告谨提供给建信期货有限责任公司（以下简称本公司）的特定客户及其他专业人士。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司力求报告内容的客观、公正，但报告中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“建信期货研投中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 电话：021-60635548 邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211 电话：0755-33376568 邮编：518038 北京营业部 地址：北京市西城区宣武门西大街28号大成广场7门5层501室 电话：010-83120360 邮编：100031 上海宣化路营业部 地址：上海市宣化路157号 电话：021-63097530/62522298 邮编：200050 杭州营业部 地址：杭州市下城区新华路6号224室、225室、227室 电话：0571-87777081 邮编：310003 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室 电话：0591-86006777/86005193 邮编：350300 郑州营业部 地址：郑州市未来大道69号未来大厦2008A 电话：0371-65613455 邮编：450008 专业机构投资者事业部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）6楼 电话：021-60636327 邮编：200120 西北分公司 地址：西安市高新区高新路42号金融大厦建行1801室 电话：029-88455275 邮编：710075 上海杨树浦路营业部 地址：上海市虹口杨树浦路248号瑞丰国际大厦811室 电话：021- 63097527 邮编：200082 广州营业部 地址：广州市天河区天河北路233号3316室 电话：400-9095533 邮编：510620 泉州营业部 地址：泉州市丰泽区丰泽街608号建行大厦14层CB座 电话：0595-24669988 邮编：362000 厦门营业部 地址：厦门市思明区鹭江道98号建行大厦2908 电话：0592-3248888 邮编：361000 大连办事处 地址：大连市沙河口区会展路129号期货大厦2006A 电话：0411-84807961 邮编：116023 【建信期货联系方式】 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼 邮编：200120 全国客服电话：400-90-95533 邮箱：service@ccbfutures.com 网址：http://www.ccbfutures.com
