业务稳健增长，设备利用率上升

香港股市|工业|设备运营服务 宏信建发（9930 HK） 未评级 业务稳健增长，设备利用率上升 2023年上半年经调整净利润同比上升9.8% 现价2.82港元总市值9,016.23百万港元流通股比例14.18%已发行总股本3,197.24百万52周价格区间2.35-3.74港元3个月日均成交额不适用主要股东远东宏信(3360 HK)（占71.72%）来源：彭博、中泰国际研究部 公司刚公布今年5月由远东宏信(3360 HK)分拆上市后的首份中期业绩，合乎预期。今年上半年股东净利润同比增长49.0%至2.4亿元(人民币，下同)，主因：(一)总收入同比上升18.0%至42.1亿元。主业设备租赁服务收入同比上升8.7%至25.1亿元，当中房地产项目仅占14.1%，其余主要来自工业及于基建市政类项目，所受市场风险较低；(二)由于有效的成本管理，销售及分销开支同比下跌8.6%至5.6亿元；(三)财务支出仅上升4.5%至4.6亿元；(四)实际税率同比下跌5.3个百分点至29.8%，因为不可抵扣税项减少。即使加回普通股赎回负债的利息支出和汇兑损益净额，以及IPO上市成本，经调整净利润仍同比上升9.8%至3.2亿元(见图表1)。 中国最大的设备运营服务商 按2022年收入计算，宏信建发是中国最大的设备运营服务商，所占市场份额为0.8%，提供租赁服务、工程技术服务、设备和材料转租平台及其他服务。当中，公司在高空作业平台、新型支护系统及新型模架系统设备运营服务市场排名第一，市占率分别为30.6%、5.0%、3.2%。 高空作业平台产品包括剪刀车、直臂车、蜘蛛车、玻璃吸盘车。新型支护系统是指在基坑或围堰所需要的临时性支撑结构，以保护工人和设备安全，主要产品包括H型钢、钢板桩、钢支护、H型梁。新型模架系统用于工程建设支护和围护，主要产品包括盘扣式脚手架、钢管扣件式脚手架(见图表2至4)。 中国设备租赁市场具上升空间 相对成熟市场而言，中国设备租赁市场具有足够上升空间，可支持公司持续发展。根据研究机构弗若斯特沙利文，中国设备租赁渗透率由2017年的49%上升至2022年的58%，同期欧美日市场渗透率仅由64%温和上升至67%。中国市场渗透率仍较低，上升空间较大。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 另外，中国市场集中度具有大幅提升空间。按2022年收入计算，中国首三大设备运营服务商的市占率仅达1.6%，远低于美国的26%。 上半年自有设备利用率上升 2023年上半年高空作业平台及新型模架系统保有量分别达至13.2萬台和65.1万吨，同比上升18.9%及6.0%，新型支护系统保有量为155.1万吨，仅同比轻微下跌1.1%。同期高空作业平台、新型支护系统、新型模架系统利用率分别同比上升8.6个、1.2个、2.9个百分点至73.5%、65.0%、69.9%(见图表9)。 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 估值不高 根据市场共识预测(彭博)，公司2024年市盈率及市净率分别为6.4倍及0.79倍，皆低于我们所选的港股租赁同业的最高7.3倍及0.88倍估值(见图表10)。相对全球最大租赁企业联合租赁(URI US)的11.4倍市盈率及3.21倍市净率，公司估值更显吸引。 风险提示：(一)应收账风险；(二)原材料价格(例如钢价)波动；(三)工业需求放缓。 来源：公司资料、中泰国际研究部 来源：公司资料、中泰国际研究部 注：四个维修及再制造基地位于上海嘉定、上海金山、天津及广州来源：公司资料、中泰国际研究部 来源：公司资料、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。（2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际证券或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805