外销业务加速增长，盈利延续高增长

事件：比依股份公布2023年半年度公告。公司2023H1实现收入8.5亿元，YoY+18.2%；实现归母净利润1.3亿元，YoY+67.4%；扣非归母净利润1.2亿元，YoY+72.1%。经折算，Q2单季度实现收入4.7亿元，YoY+34.1%； 实现归母净利润0.8亿元，YoY+60.0%；扣非归母净利润0.8亿元，YoY+61.4%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望延续快速增长。 外销业务拉动Q2收入快速增长：随着欧美小家电库存水平回落，国内小家电行业出口迎来改善。根据海关数据，2023Q2我国加热类厨房小家电出口数量同比+16%。疫情管控放开后，比依参加广交会、芝加哥展等线下展会和线上展会，接洽上百家品牌客户，外销业务实现高速增长。2023H1比依外销收入增速+38.5%。我们测算Q2公司外销收入增长超过50%。内销方面，受2022年疫情宅家透支空气炸锅需求等因素影响，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，Q2国内空气炸锅线上零售量YoY-54%。 2023H1比依内销收入增速-60.7%。我们测算Q2公司内销收入同比跌幅较大。根据公司公告，目前公司已完成数款半自动咖啡机的研发生产，并与国内外品牌客户签订了订单，咖啡机业务放量增长可期。 Q2单季度毛利率同比提升显著：Q2公司毛利率为22.1%，同比+3.8pct。 Q2公司毛利率提升幅度较大，主要原因为1）和2022年同期相比，美元兑人民币汇率维持在较高水平，外销业务毛利率提升。2023Q2美元兑人民币平均汇率相较于2022Q2的升值幅度为7.9%。2023H1比依外销业务毛利率同比+7.6pct；2）原材料成本下行。Wind数据显示，2023Q2期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数YoY-4.2%/-16.5%/-14.4%。 Q2单季度盈利能力提升：Q2公司净利率为17.1%，同比+2.8pct。Q2公司净利率升幅小于毛利率升幅，我们认为原因为1）公司对应收账款计提了坏账损失，Q2信用减值损失同比+504万元；2）Q2公允价值变动净收益同比-251万元；3）公司实施了2023年限制性股票激励计划，股份支付费用同比增加。Q2管理费用率同比+0.5pct。 Q2单季度经营性净现金流同比增加：Q2公司单季度经营性现金流净额同比+0.9亿元，主要是因为1）销售收入快速增长。Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比+0.7亿元；2）原材料价格回落，公司原材料采购金额同比下降。Q2购买商品、接受劳务支付的现金同比-0.1亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电行业代工第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正积极切入咖啡机新赛道。我们预计公司2023年~2025年的EPS分别为1.46元/1.52元/1.76元，维持买入-A的投资评级，给予2023年16倍的市盈率，相当于6个月目标价为23.38元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表