2024三季报点评：外销延续较优增长，盈利小幅承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新宝股份（002705） 2024三季报点评： 外销延续较优增长，盈利小幅承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月31日 证券研究报告 |报告要点 三季度新宝收入实现双位数增长，其中外销增长较优，但内销压力加大；盈利端，主要受到毛利率下滑拖累，盈利能力承压。后续尽管同期基数有所抬升，但考虑到外销需求仍旺盛且公司代工综合实力的持续强化，预计外销仍有望实现增长。内销端，受益于以旧换新政策，后续增长有望改善；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+12%/+14%/+14%，对应当前估值11X/10X/9X，维持公司“买入“评级。 |分析师及联系人 管泉森 孙珊 崔甜甜 SAC：S0590523100007SAC：S0590523110003SAC：S0590523110009 请务必阅读报告末页的重要声明1/6 非金融公司|公司点评 2024年10月31日 新宝股份(002705) 2024三季报点评： 外销延续较优增长，盈利小幅承压 新宝股份 沪深300 20% 0% -20% -40% 2023/102024/22024/62024/10 行业： 家用电器/小家电 投资评级：买入（维持） 当前价格：15.02元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 812/808 流通A股市值(百万元) 12,138.58 每股净资产(元) 9.85 资产负债率(%) 47.14 一年内最高/最低(元) 19.19/10.80 股价相对走势 相关报告 1、《新宝股份（002705）：2024年中报点评：营收表现超预期，盈利能力小幅承压》2024.08.28 2、《新宝股份（002705）：2023A&2024Q1业绩点评：Q4以来外销延续高增，内销逐季改善》2024.04.29 扫码查看更多 事件 2024前三季度实现营收126.90亿，同比+17.99%，归母净利润7.85亿，同比+6.66% 扣非归母净利润7.97亿，同比-0.57%；单三季度实现营收49.67亿，同比+12.88% 归母净利润3.43亿，同比+0.53%，扣非归母净利润3.06亿，同比-13.71%。 外销景气叠加内销承压，营收符合预期 24Q3外销收入同比+20%，24Q1/Q2分别同比+30%/+25%；随着去年同期基数明显抬升，三季度外销仍延续较快增长，表现较优，主要在于外销订单需求仍然旺盛；24Q3内销收入同比-15%，24Q1/Q2分别同比+7%/+6%；三季度内销下滑幅度加大，一方面我们预计摩飞、东菱等自主品牌收入在小家电消费环境低迷背景下，仍有承压；另一方面内销业务中ODM收入下滑幅度有所加大，拖累整体内销收入表现。 毛利率下滑显著，拖累整体盈利能力 24Q3公司毛利率同比-2.2pct，下滑压力较大，一方面是低毛利率的外销收入占比提升，另一方面在于人民币汇率升值的影响。费用端，三季度收入增长叠加公司优化费用投入，销售/管理/研发费用率均有小幅下滑，合计同比-0.8pct；此外，因当期汇率波动，财务费用/投资收益/公允价值变动损益分别同比 +1.0/+0.6/+0.7pct。综上，24Q3归属净利率同比-0.8pct，盈利能力小幅承压。 外销有望延续增长，内销改善可期 2022H1-2024H1新宝外销分别同比+6%/-33%/-14%/+43%/+27%，尽管同期基数提升但24Q3公司外销仍延续较优表现，外销订单需求仍旺盛；且前三季度新宝外销规模创下新高，其背后在于代工品类扩张、代工实力提升；预计后续外销仍有望实现增长。内销端，小家电需求也一定程度受益于以旧换新政策，后续增长有望改善。 维持公司“买入”评级 三季度新宝收入实现双位数增长，其中外销增长较优，但内销压力加大；盈利端主要受到毛利率下滑拖累，盈利能力承压。后续尽管同期基数有所抬升，但考虑到外销需求仍旺盛且公司代工综合实力的持续强化，预计外销仍有望实现增长。内销端，受益于以旧换新政策，后续增长有望改善；我们预计公司2024-2026年业绩分别同比+12%/+14%/+14%，对应当前估值11X/10X/9X，维持公司“买入“评级风险提示：1、国际贸易环境变化；2、汇率大幅波动；3、原材料价格大幅提升。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13696 14647 16919 18425 20026 增长率（%） -8.15% 6.94% 15.52% 8.90% 8.69% EBITDA（百万元） 1530 1839 2946 3399 3944 归母净利润（百万元） 961 977 1096 1249 1421 增长率（%） 21.32% 1.64% 12.17% 13.99% 13.75% EPS（元/股） 1.18 1.20 1.35 1.54 1.75 市盈率（P/E） 12.7 12.5 11.1 9.8 8.6 市净率（P/B） 1.7 1.6 1.5 1.3 1.2 EV/EBITDA 7.5 5.6 3.3 2.5 1.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月30日收盘价 图表1：2024Q3公司营业收入同比+12.9%图表2：2024Q3公司归属净利润同比+0.53% 60100% 5080% 60% 40 40% 30 20% 20 0% 10-20% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 0-40% 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 -80% 营业收入（亿）同比（右轴） 归属净利润（亿）同比（右轴） 资料来源：iFinD，国联证券研究所资料来源：iFinD，国联证券研究所 图表3：新宝股份2024Q3及2024Q1-Q3利润表项目变化 2024Q3 2023Q3 同比变动 2024Q1-Q3 2023Q1-Q3 同比变动 营业收入 100.00% 100.00% - 100.00% 100.00% - 营业成本 79.13% 76.90% 2.23pct 78.59% 77.50% 1.09pct 毛利率 20.87% 23.10% -2.23pct 21.41% 22.50% -1.09pct 营业税金及附加 0.65% 0.60% 0.05pct 0.74% 0.70% 0.04pct 销售费用率 2.97% 3.19% -0.22pct 3.40% 3.63% -0.22pct 管理费用率 4.77% 5.02% -0.26pct 5.16% 5.43% -0.27pct 研发费用率 3.25% 3.60% -0.35pct 3.54% 3.84% -0.29pct 财务费用率 0.92% -0.04% 0.96pct -0.08% -1.01% 0.92pct 其他收益 0.16% 0.54% -0.38pct 0.23% 0.42% -0.19pct 投资净收益 -0.03% -0.62% 0.58pct -0.64% -0.68% 0.03pct 公允价值变动净收益 0.42% -0.24% 0.66pct 0.18% -0.52% 0.70pct 信用减值损失 0.15% 0.30% -0.15pct 0.19% 0.07% 0.13pct 资产减值损失 0.15% 0.10% 0.05pct 0.14% 0.15% -0.01pct 资产处置收益 -0.01% 0.04% -0.04pct 0.00% 0.10% -0.11pct 营业利润率 8.56% 10.05% -1.49pct 8.09% 9.02% -0.94pct 营业外收入 0.11% 0.19% -0.08pct 0.13% 0.17% -0.05pct 营业外支出 0.07% 0.08% 0.00pct 0.10% 0.08% 0.01pct 利润总额 8.59% 10.16% -1.57pct 8.12% 9.11% -0.99pct 所得税 1.48% 2.11% -0.62pct 1.61% 1.90% -0.30pct 净利润 7.11% 8.05% -0.94pct 6.51% 7.20% -0.70pct 少数股东损益 0.20% 0.30% -0.09pct 0.32% 0.36% -0.04pct 归属母公司股东净利润 6.90% 7.75% -0.85pct 6.19% 6.84% -0.66pct 资料来源：iFinD，公司公告，国联证券研究所 1.风险提示 1、国际贸易环境变化；公司是综合小家电代工龙头，外销代工业务占比较高，与海 外客户的订单合作基于国际贸易的大背景，若后续出现关税比例大幅提升、贸易保护政策等变化，将会明显影响公司业务的开展； 2、汇率大幅波动；公司以外销为主，存在较大规模的外币业务；若人民币汇率大幅波动，将会影响收入的人民币口径确认、汇兑损益等，进而影响盈利表现； 3、原材料价格大幅提升；外销代工订单往往存在一定周期，周期内订单价格往往维持不变，若期内原材料价格大幅提升，将会使公司营业成本短期大幅提升。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4484 3699 4500 5849 6982 营业收入 13696 14647 16919 18425 20026 应收账款+票据 1439 1917 1964 2139 2324 营业成本 10804 11316 13279 14431 15654 预付账款 77 106 107 117 127 营业税金及附加 99 97 108 118 128 存货 1666 1853 2363 2568 2786 营业费用 479 579 585 637 692 其他 348 286 271 294 318 管理费用 1264 1415 1584 1670 1755 流动资产合计 8014 7861 9205 10967 12537 财务费用 -252 -85 -3 4 9 长期股权投资 108 84 87 90 93 资产减值损失 2 1 -1 -1 -1 固定资产 3352 3795 3576 3559 3850 公允价值变动收益 -70 18 0 0 0 在建工程 480 359 299 239 180 投资净收益 3 -97 3 3 3 无形资产 508 1984 1781 1627 1506 其他 42 66 59 59 58 其他非流动资产 402 347 302 257 253 营业利润 1281 1312 1427 1625 1848 非流动资产合计 4851 6570 6045 5772 5881 营业外净收益 -24 -5 -7 -7 -7 资产总计 12865 14431 15250 16739 18419 利润总额 1257 1307 1420 1619 1841 短期借款 177 318 0 0 0 所得税 227 261 257 293 333 应付账款+票据 3290 4321 4653 5057 5485 净利润 1030 1047 1163 1326 1508 其他