2023年7月中国城投债市场运行报告：城投债信用利差整体下行，关注后续一揽子化债方案

作者：张妍，CFA邮箱：research@fecr.com.cn ——2023年7月中国城投债市场运行报告 摘要 中央政策方面，7月24日，中央政治局会议召开并指出“要切实防范化解重点领域风险，制定实施一揽子化债方案”。会议删掉了“严控新增隐性债务的表述”，可以看到政策上有了一定调整，对地方政府债务风险防范的重心转到了化解存量债务上。此外，此前政策上对于地方债务风险问题更强调监管，而这次的会议提出了要制定化债方案，这一提法可能预示着未来中央或地方层面将出台并实施一系列的化债方案，地方政府化债节奏将加快。地方政策方面，各地方政府仍在积极推进地方政府隐性债务问题化解，一些地方提出采取各种方式化解地方政府债务。例如，贵州省提出采用债券置换、资产证券化等方式，福建省督促各地细化化债方案等。 相关研究报告： 1.《2023年6月中国城投债市场运行报告：城投债净融资同比增长，主体评级负面调整增加》，2023.7.20 2.《2023年5月中国城投债市场运行报告：城投债净融资转负 ， 信 用 利 差 多数 走 阔 》 ，2023.6.19 一级市场方面，7月，债市共发行681只城投债，发债主体合计519家，发行量总计4333.72亿元，偿还量总计3459.87亿元，净融资额为873.85亿元。7月城投债发行规模较上月有所下降，发行额较去年同期同比增长12.95%，偿还规模同比增长12.97%，净融资量同比增长12.84%。1-7月，城投债累计发行规模为3.5万亿元，同比上升25.8%，净融资额为9779.36亿元，略高于去年同期净融资额。7月，多数省份城投债发行量环比下降，仅有北京、重庆、吉林和新疆等地区发行量环比上升；1-7月多数省份城投债市场呈现净流出状态，仅有浙江、山东、河南、安徽、湖北、河北、山西和宁夏8个省份的城投债累计净融资额为正。二级市场方面，除1年期AAA级别城投债利差略走阔外，其余各期限、各等级城投债信用利差均有所回落，且中低级别利差下行幅度较大。 3.《2023年4月中国城投债市场运行报告：城投债发行量维持高位，取消发行规模环比大幅下降》，2023.5.13 4.《2023年3月中国城投债市场运行报告：城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显》，2023.4.24 7月，暂无城投公司主体级别下调情况；但是，有7家城投公司的评级展望由稳定下调至负面，且这些主体主要集中在云南省昆明市。7月份共有25只城投债取消发行，较上月有所下降，原计划发行规模总和为135.52亿元；推迟发行的城投债共1只，计划发行规模为7亿元。 5.《2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动》，2023.3.15 本月特别关注区域为昆明市，昆明市财政收入质量一般，财政自给率较差，且近年昆明市政府性基金收入逐年下降，土地市场出现大幅下降，土地收入对财政收入的贡献程度逐渐下降；整体上看，昆明市财政实力一般。今年（截至8月1日），昆明市城投债债融资呈现净流出的状态，此外，不考虑新发行城投债，昆明市含今年在内的未来三年城投债到期规模占存量城投债规模的比重达到86%，债务集中到期压力大。昆明市地区经济财政实力偏低，市场对区域债券市场信心不足等因素都对区域内化债造成一定压力，但是考虑到区域政府在债务化解上的积极行动，城投债务整体体量不算大，昆明市的未来城投债务发生实质风险的可能性不大。 目录 一、相关政策动态...........................................................................................................................................................3（一）中央政策动态.......................................................................................................................................3（二）地方政策动态.......................................................................................................................................3二、一级市场表现情况...................................................................................................................................................4（一）发行与到期.......................................................................................................................................4（二）发行利率...........................................................................................................................................8三、二级市场利率与利差分析.......................................................................................................................................8（一）到期收益率.......................................................................................................................................8（二）利差分析...........................................................................................................................................9四、特别关注信息.........................................................................................................................................................10（一）信用级别调整.....................................................................................................................................10（二）推迟或取消发行债券.........................................................................................................................10（三）特别关注区域——昆明市.................................................................................................................10五、总结与展望.............................................................................................................................................................12 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1.中央政治局会议提出制定一揽子化债方案 7月24日，中央政治局会议召开。会议指出“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。 风险防控方面，对比4月的中央政治局会议的表述“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，7月的会议上删掉了“严控新增隐性债务的表述”，可以看到政策上有了一定调整，对地方政府债务风险防范的重心转到了化解存量债务上。此外，此前政策上对于地方债务风险问题更强调监管，而这次的会议提出了要制定化债方案，这一提法可能预示着未来中央或地方层面将出台并实施一系列的化债方案，地方政府化债节奏将加快。 （二）地方政策动态 7月，各地方政府仍在积极推进地方政府隐性债务问题化解，一些地方提出采取各种方式化解地方政府债务。例如，贵州省提出采用债券置换、资产证券化等方式，福建省督促各地细化化债方案等。 二、一级市场表现情况 （一）发行与到期 根据Wind统计口径城投债，2023年7月，债市共发行681只城投债（见图1），发债主体合计519家，发行量总计4333.72亿元，偿还量总计3459.87亿元，城投公司通过债券市场净融资额为873.85亿元。7月城投债发行规模较上月有所下降，发行额较去年同期同比增长12.95%，偿还规模同比增长12.97%，净融资量同比增长12.84%。1-7月，城投债累计发行规模为3.5万亿元，同比上升25.8%，净融资额为9779.36亿元，略高于去年同期净融资额。 分债券类型来看，7月城投债市场发行债券类型包括私募债、一般中期票据、超短期融资债券、定向工具、一般短期融资券、一般公司债和一般企业债（见图2）。其中，私募公司债发行规模超越超短期融资债券和一般中期票据，发行量最高，定向工具和一般短期融资券发行规模也处于较高水平。整体看，发行债券类型分布与6月类似，城投债仍以私募债、超短融和一般中期票据为主。 分期限来看，本月发行的城投债中，以3-5年内发行期限为主，其次是5-10年期限的债券（见图3）；本月有发行期限超过10年的债券。 分发行人委托信用评级级别来看，2023年7月城投债发债主体共计519家。其中，主体级别为AAA的发行人共79家，占比15.22%；主体级别为AA+的发行人最多，共有255家，占比49.13%；其次是主体级别为AA的发行人，共有182家，占比35.07%（见图4）。发行债券大部分没有债项评级，在有评级的债项中，本月新发城投债券的债项级别以AAA级别为主（见图5）。 分省份来看，7月共有26个省份发行了城投债（见图6），仍主要集中在传统城投债发行大省江苏、浙江和山东省。 7月份，多数省份城投债发行量环比下降，仅有北京、重庆、吉林和新疆等地区发行量环比上升，其中北京、贵州、河北和新疆地区的城投债净融资额环比上升。7月份，传统城投债发行大省江苏、浙江和山东省的城投债发行量分别环比下降7.33%、14.81%和22.85%，净融资额分别环比下降38.94%、57.16%和41.77%。 1-7月，城投债累计发行量排名前五的省份是江苏、浙江、山东、天津和湖南（见图7），其中江苏和浙江今年上半年累计发行