2023年7月中国城投债市场运行报告：城投债信用利差整体下行，关注后续一揽子化债方案

1 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·城投债 2023年8月9日 摘 要 城投债信用利差整体下行，关注后续一揽子化债方案 —— 2023年7月中国城投债市场运行报告 中央政策方面，7月24日，中央政治局会议召开并指出“要切实防范化解重点领域风险，制定实施一揽子化债方案”。会议删掉了“严控新增隐性债务的表述”，可以看到政策上有了一定调整，对地方政府债务风险防范的重心转到了化解存量债务上。此外，此前政策上对于地方债务风险问题更强调监管，而这次的会议提出了要制定化债方案，这一提法可能预示着未来中央或地方层面将出台并实施一系列的化债方案，地方政府化债节奏将加快。地方政策方面，各地方政府仍在积极推进地方政府隐性债务问题化解，一些地方提出采取各种方式化解地方政府债务。例如，贵州省提出采用债券置换、资产证券化等方式，福建省督促各地细化化债方案等。 一级市场方面，7月，债市共发行681只城投债，发债主体合计519家，发行量总计4333.72亿元，偿还量总计3459.87亿元，净融资额为873.85亿元。7月城投债发行规模较上月有所下降，发行额较去年同期同比增长12.95%，偿还规模同比增长12.97%，净融资量同比增长12.84%。1-7月，城投债累计发行规模为3.5万亿元，同比上升25.8%，净融资额为9779.36亿元，略高于去年同期净融资额。7月，多数省份城投债发行量环比下降，仅有北京、重庆、吉林和新疆等地区发行量环比上升；1-7月多数省份城投债市场呈现净流出状态，仅有浙江、山东、河南、安徽、湖北、河北、山西和宁夏8个省份的城投债累计净融资额为正。二级市场方面，除1年期AAA级别城投债利差略走阔外，其余各期限、各等级城投债信用利差均有所回落，且中低级别利差下行幅度较大。 7月，暂无城投公司主体级别下调情况；但是，有7家城投公司的评级展望由稳定下调至负面，且这些主体主要集中在云南省昆明市。7月份共有25只城投债取消发行，较上月有所下降，原计划发行规模总和为135.52亿元；推迟发行的城投债共1只，计划发行规模为7亿元。 本月特别关注区域为昆明市，昆明市财政收入质量一般，财政自给率较差，且近年昆明市政府性基金收入逐年下降，土地市场出现大幅下降，土地收入对财政收入的贡献程度逐渐下降；整体上看，昆明市财政实力一般。今年（截至8月1日），昆明市城投债债融资呈现净流出的状态，此外，不考虑新发行城投债，昆明市含今年在内的未来三年城投债到期规模占存量城投债规模的比重达到86%，债务集中到期压力大。昆明市地区经济财政实力偏低，市场对区域债券市场信心不足等因素都对区域内化债造成一定压力，但是考虑到区域政府在债务化解上的积极行动，城投债务整体体量不算大，昆明市的未来城投债务发生实质风险的可能性不大。 作者：张妍，CFA 邮箱：research@fecr.com.cn 相关研究报告： 1. 《2023年6月中国城投债市场运行报告：城投债净融资同比增长，主体评级负面调整增加》，2023.7.20 2.《2023年5月中国城投债市场运行报告：城投债净融资转负，信用利差多数走阔》，2023.6.19 3. 《2023年4月中国城投债市场运行报告：城投债发行量维持高位，取消发行规模环比大幅下降》，2023.5.13 4.《2023年3月中国城投债市场运行报告：城投债发行量大幅增加，低等级城投债利差下行明显》，2023.4.24 5.《2023年2月中国城投债市场运行报告：城投债发行量稳步回暖，关注山东省后续化债行动》，2023.3.15 2 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·城投债 2023年8月9日 目录 一、相关政策动态 ........................................................................................................................................................... 3 （一）中央政策动态 ....................................................................................................................................... 3 （二）地方政策动态 ....................................................................................................................................... 3 二、一级市场表现情况 ................................................................................................................................................... 4 （一） 发行与到期 ....................................................................................................................................... 4 （二） 发行利率 ........................................................................................................................................... 8 三、二级市场利率与利差分析 ....................................................................................................................................... 8 （一） 到期收益率 ....................................................................................................................................... 8 （二） 利差分析 ........................................................................................................................................... 9 四、特别关注信息 ......................................................................................................................................................... 10 （一）信用级别调整 ..................................................................................................................................... 10 （二）推迟或取消发行债券 ......................................................................................................................... 10 （三）特别关注区域——昆明市 ................................................................................................................. 10 五、总结与展望 ............................................................................................................................................................. 12 3 / 13 请务必阅读正文后的免责声明 远东研究·城投债 2023年8月9日 一、相关政策动态 （一）中央政策动态 1. 中央政治局会议提出制定一揽子化债方案 7月24日，中央政治局会议召开。会议指出“要切实防范化解重点领域风险，适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和‘平急两用’公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”。 风险防控方面，对比4月的中央政治局会议的表述“要加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务”，7月的会议上删掉了“严控新增隐性债务的表述”，可以看到政策上有了一定调整，对地方政府债务风险防范的重心转到了化解存量债务上。此外，此前政策上对于地方债务风险问题更强调监管，而这次的会议提出了要制定化债方案，这一提法可能预示着未来中央或地方层面将出台并实施一系列的化债方案，地方政府化债节奏将加快。 （二）地方政策动态 7月，各地方政府仍在积极推进地方政府隐性债务问题化解，一些地方提出采取各种方式化解地方政府债务。例如，贵州省提出采用债券置换、资产证券化等方式，福建省督促各地细化化债方案等。 表1：近期城投相关政策及会议（不完全统计） 所在地区 时间 相关发布文件或会议 主要内容 四川省 2023/7/11 政府第11次常务会议 特别要高度重视地方政府债务风险防范化解，实施穿透式监管，坚决遏制增量、稳妥化解存量，加强融资平台公司综合治理，禁止各种变相举债行为，守住严禁新增政府隐性债务红线，以高质量审计保障经济社会高质量发展。 浙江省桐乡市 2023/7/14 全市财政国资工作会议 抓实地方债务风险管理。完善政府隐性债务化解机制，区分轻重缓急，适当压缩新上政府投资项目支出，腾出资金用于偿还政府隐性债务，努力打好化解存量隐性债务攻坚战。重视债务结构性风险，规范国企举债融资行为，从源头控制隐性债务增量的发生。 湖南省邵阳市 2023/7/21 财政运行和政府债务管理情况调研座谈会 加快平台公司转型升级步伐，坚定信心、保持定力、攻坚克难，合力提升财政运行质量和效益。要强化底线思维，深刻认识经济下行的复杂性和严峻性，