2023年半年报点评：AI服务器销量稳步增长，盈利水平持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 工业富联（601138.SH）2023年半年报点评 AI服务器销量稳步增长，盈利水平持续提升 2023年08月09日 ➢ 2023年8月9日，工业富联发布2023年中报。公司1H23实现营业收入2067.76亿元，同比减少8.21%；实现归母净利润71.61亿元，同比增长4.21%；实现扣非归母净利润75.36亿元，同比增长18.27%。单季度来看，2Q23实现营业收入1008.88亿元，同比减少16.07%；实现归母净利润40.33亿元，同比增长11.53%；实现扣非归母净利润43.30亿元，同比增长32.31%。 ➢ 数字经济浪潮新下，AI算力需求和网络升级需求增幅较大。以 ChatGPT 为代表的生成式 AI 应用引发新一轮算力需求。根据 IDC 数据，2023年全球高性能 AI 服务器市场规模预计达 248 亿美元，年增率预计高达 27%。大模型训练和推理带来急剧增加的数据量，数据中心对高带宽和低延迟的需求不断提升。根据 IDC 预测，数据中心交换机市场规模持续扩张，预计在 2024 年销售规模将达到 208.8 亿美元，占全球交换机整体市场份额超过一半，成为交换机主要应用市场之一。 ➢ 超前布局AI服务器，出货量稳居全球首位。公司自2017年开始布局AI服务器领域，在全球服务器市场长期保持市占率领先，并与全球顶尖客户、算力巨头保持紧密的合作关系。公司持续看好AI服务器增长前景，并正在加速研发下一代AI服务器，以及拓展车用移动服务器、边缘服务器、太空互联网运算服务器等新领域。 ➢ “2+2”深耕全球化布局，研发资源投入巩固技术创新优势。为持续深挖数字机遇，公司提出了“2+2”的发展策略，一方面持续强化“高端智能制造+工业互联网”这一核心竞争力，另一方面围绕“大数据”和“机器人”进一步拓宽业务版图。公司坚持“深耕中国布局全球”战略，持续加大在中国的投资建设，尤其是在高端智能制造领域的布局。江西赣州及河南济源的新投资项目在今年上半年已开始生产。1H23，公司研发投入达到49.32亿元，研发技术人员数量超过3.2万人。 ➢ 投资建议：受益于数字经济浪潮下的算力需求增长和网络升级需求增幅较大，公司产品结构优化有望带来主营业务质量的全面提升和盈利水平的进一步优化，我们预计23-25年公司营业收入分别为5951.88/6836.74/7708.32亿元，归母净利润分别为222.18/248.20/271.20亿元；对应2023年8月9日收盘价，P/E分别为20x/18x/16x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：生产交付不及时，AI服务器需求不及预期，行业市场竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 511850 595188 683674 770832 增长率（%） 16.4 16.3 14.9 12.7 归属母公司股东净利润（百万元） 20073 22218 24820 27120 增长率（%） 0.3 10.7 11.7 9.3 每股收益（元） 1.01 1.12 1.25 1.37 PE 22 20 18 16 PB 3.4 3.2 2.9 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月09日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.25元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 电话： 021-80508466 邮箱： matianyi@mszq.com 相关研究 1.工业富联（601138.SH）2023年一季报点评：23Q1高质量稳增，未来AI服务器放量可期-2023/05/15 2.工业富联（601138.SH）2022年年报点评：业绩及分红比例创新高，云计算业务加速向上-2023/03/15 3.工业富联（601138.SH）2022年三季报点评：业绩创同期新高，三大主业持续突破-2022/11/02 4.工业富联（601138.SH）2022年中报点评：经营业绩稳健，云计算与工业互联网保持高增长-2022/08/15 5.工业富联（601138.SH）2022年一季报点评：单季度营收首破千亿，生产经营韧性十足-2022/04/30 工业富联(601138)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 511850 595188 683674 770832 成长能力（%） 营业成本 474678 551744 634417 716118 营业收入增长率 16.45 16.28 14.87 12.75 营业税金及附加 486 595 684 771 EBIT增长率 0.66 22.05 12.63 10.18 销售费用 1058 1190 1367 1542 净利润增长率 0.32 10.68 11.72 9.27 管理费用 3828 4404 4991 5550 盈利能力（%） 研发费用 11588 13392 15314 17190 毛利率 7.26 7.30 7.20 7.10 EBIT 21200 25875 29144 32112 净利润率 3.92 3.73 3.63 3.52 财务费用 -704 -14 182 415 总资产收益率ROA 7.06 7.18 7.24 7.16 资产减值损失 -1069 -1345 -1538 -1730 净资产收益率ROE 15.56 15.84 16.23 16.28 投资收益 30 60 68 77 偿债能力 营业利润 21872 24603 27492 30044 流动比率 1.67 1.68 1.68 1.67 营业外收支 91 95 100 105 速动比率 1.13 1.12 1.11 1.11 利润总额 21963 24699 27592 30149 现金比率 0.47 0.42 0.39 0.38 所得税 1879 2470 2759 3015 资产负债率（%） 54.49 54.54 55.25 55.95 净利润 20084 22229 24833 27134 经营效率 归属于母公司净利润 20073 22218 24820 27120 应收账款周转天数 69.65 69.60 69.50 69.30 EBITDA 26011 31710 34271 38191 存货周转天数 59.46 59.30 59.00 58.80 总资产周转率 1.86 2.01 2.10 2.14 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 69430 67943 70707 78757 每股收益 1.01 1.12 1.25 1.37 应收账款及票据 97690 113737 130458 146666 每股净资产 6.49 7.06 7.70 8.38 预付款项 352 331 381 430 每股经营现金流 0.77 0.84 0.83 0.97 存货 77322 88295 101011 113633 每股股利 0.55 0.61 0.68 0.74 其他流动资产 4146 4184 4478 4751 估值分析 流动资产合计 248940 274490 307034 344236 PE 22 20 18 16 长期股权投资 12216 12275 12344 12421 PB 3.4 3.2 2.9 2.7 固定资产 15937 16031 15912 15769 EV/EBITDA 16.64 13.69 12.75 11.48 无形资产 440 440 440 440 股息收益率（%） 2.47 2.74 3.06 3.34 非流动资产合计 35248 34852 35630 34755 资产合计 284188 309342 342664 378991 短期借款 50498 50498 60498 70498 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 69279 80267 91252 101041 净利润 20084 22229 24833 27134 其他流动负债 29399 32739 31293 34802 折旧和摊销 4811 5836 5127 6078 流动负债合计 149176 163504 183043 206341 营运资金变动 -12253 -13714 -16375 -17292 长期借款 3485 4036 4036 4036 经营活动现金流 15366 16784 16501 19282 其他长期负债 2194 1172 2233 1658 资本开支 -8047 -3125 -3260 -3608 非流动负债合计 5679 5208 6269 5695 投资 -9579 0 0 0 负债合计 154854 168712 189312 212035 投资活动现金流 -15308 -3626 -3250 -3608 股本 19860 19866 19866 19866 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 358 369 382 395 债务募资 -20 440 4845 10000 股东权益合计 129334 140630 153352 166956 筹资活动现金流 -14068 -14645 -10487 -7625 负债和股东权益合计 284188 309342 342664 378991 现金净流量 -11905 -1487 2764 8050 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 工业富联(601138)/通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人