申购分析：洗衣机进水阀领域领先企业

固定收益类●证券研究报告 宏昌转债（123218.SZ）申购分析 主题报告 洗衣机进水阀领域领先企业 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn 投资要点 本次发行规模3.8亿元，期限6年，评级为A+/A+（中证鹏元）。转股价29.62元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月8日中债6YA+企业债到期收益率8.747%贴现率计算，纯债价值73.94元，对应YTM为3.3%，债底保护性一般。 相关报告 7月进出口数据点评2023.8.8多晶硅还原炉生产行业龙头企业-双良转债（110095.SH）申购分析2023.8.7内资PCB企业“快板/样板”特色产品主要企 业-富 仕 转 债 （123217.SZ） 申 购 分 析2023.8.7资产配置周报（2023-8-6）-股债性价比或重新偏向债券2023.8.6家 电 行 业 转 债 梳 理— —小 家 电&厨 电2023.8.6 总股本稀释率13.82%、流通股本稀释率34.24%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.001%。 截至2023年8月8日，公司PE(TTM)37.16，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。ROE0.93%，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来92.77%分位数，估值弹性较低。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为1.37%。 年初至今公司股价上升34.27%，行业指数（申万三级-家电零部件Ⅲ）上升12.35%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为30.79%，剩余限售股将于2024年6月11日全面解禁，届时将面临一定的解禁风险。 综合考虑公司自身经营状况、发行金额、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为31%左右，对应价格为128.95元~142.52元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、宏昌转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................3 二、正股分析......................................................................................................................................................4 （一）公司简介...........................................................................................................................................4（二）行业分析...........................................................................................................................................5（三）财务分析...........................................................................................................................................6（四）估值表现...........................................................................................................................................9（五）募投项目分析..................................................................................................................................10 风险提示：........................................................................................................................................................11 图表目录 图1：中国家用洗衣机产量当月值（万台）........................................................................................................6图2：2023年一季度同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................6图3：营业收入情况（万元，%）.......................................................................................................................8图4：归母净利润情况（万元，%）...................................................................................................................8图5：公司经营现金流情况（万元）...................................................................................................................8图6：近一年行业指数及宏昌科技股价走势........................................................................................................9图7：星帅转2及正股表现情况（%）.............................................................................................................10图8：华翔转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................10 表1：宏昌转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：公司主营收入分产品（万元）...................................................................................................................5表3：公司主要财务指标.....................................................................................................................................8表4：期间费用情况（万元）..............................................................................................................................8表5：同行业可比上市公司（亿元，%）............................................................................................................9 一、宏昌转债分析 （一）转债分析 本次发行规模3.8亿元，期限6年，评级为A+/A+（中证鹏元）。转股价29.62元，到期补偿利率为12%属较高水平。下修条款15/30,85%和强赎条款15/30,130%均为市场化条款。以2023年8月8日中债6YA+企业债到期收益率8.747%贴现率计算，纯债价值73.94元，对应YTM为3.3%，债底保护性一般。 总股本稀释率13.82%、流通股本稀释率34.24%，有一定摊薄压力。 （二）中签率分析 截至2023年3月31日，宏昌科技前十大股东持股比例合计75.03%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为72.51%。网上申购额度为1.04亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.001%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2022年12月31日，宏昌控股为公司的控股股东，陆宝宏、周慧明、陆灿为公司实际控制人。控股股东、实际控制人持有发行人股份均不存在质押、冻结及其它限制权利的情况，亦不存在权属纠纷情况，无股权质押风险。 公司的主营业务为流体电磁阀、传感器及其他电器配件的研发、生产和销售。公司是国内较早从事流体电磁阀研发生产的企业之一，在二十余年的发展历程中，公司伴随着家电厨卫行业的发展而不断产品创新和技术积累，逐步发展成为一家生产规模领先、产品种类丰富、研发实力雄厚的磁感控制产品专业制造企业。 公司主要产品包括流体电磁阀、模块化组件及水位传感器，是生产各类家用电器的重要构件。公司的电磁阀产品可通过电磁驱动控制流体的进出通断和流量，广泛应用于洗衣机、智能坐便器、洗碗机、净水器等家电厨卫领域。公司的