美国7月非农点评：非农再走弱，薪资粘性强

宏观经济点评｜2023年08月08日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1 美国7月非农点评：非农再走弱，薪资粘性强 [Table_Author] 沈夏宜 分析师 Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320523020004 投资要点： 7月新增非农就业不及预期，失业率走低，劳动力供给暂未回升。美国7月新增非农就业18.7万人不及预期（20万人），5-6月新增就业总计下修4.9万人，就业市场降温趋势明显。失业率小幅回落至3.5%，前值3.6%。劳动参与率62.6%，已连续5个月持平。当前失业率数据受劳动力人口低基数影响被动下降，就业韧性对市场影响不大。新增就业转弱更能体现强劲就业的尾声渐近，就业或不再构成美联储收紧政策主因。 服务业新增就业比上月有所反弹但整体走弱，商品行业就业回落。新增就业主要集中在医疗（+6.3万）、社会救助（+2.4万）、金融活动（+1.9万）和批发（+1.8万）等行业。此前热门的休闲酒店业新增转弱至1.7万（前值1.9万），专业和商业服务业新增首次转负至-0.8万人（前值2.3万人），或指向热门服务业降温。商品行业整体就业较上月回落，但建筑业新增1.9万，自5-6月（+2.5-2.6万）一直保持较高水平。 供给端老龄化不可逆，“临时工”退场，需求端降温收窄就业缺口。供给端，7月仅有青壮年人群劳动力参与率（83.4%）恢复至疫情前水平，未来可能需要青壮年人群继续提供动力。需求端，虽然企业整体空缺职位数同比回升，但用工需求同比仍在负区间，其中小型企业6月空缺数同比快速下降至-22.25%，前值-17.83%，持续收紧需求，为最大拖累项。 工资粘性超预期，可能为美联储留出更“鹰”的余地。7月私营部门平均时薪同环比持平上月，同比4.36%，环比0.4%，略超预期。分行业看，7月商品行业整体时薪增速超5%，系建筑和制造业拉动，可能指向对应行业需求预期回升。服务业整体薪资同比继续回落，但休闲酒店业薪资增速仍超5%，薪资压力将不利于普遍期待的核心服务价格降温。 非农公布后，市场对9月货币政策持平的预期增加至87%。7月非农新增不及预期和5-6月就业数据大幅下修反映美国就业市场降温较快，但薪资滞涨仍可能制约核心服务通胀降幅。向前看，美联储下半年再加息的预期不占主流，主要关注核心服务通胀和库存周期、能源价格回升等外部风险。 风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国通胀粘性超预期。 相关报告 7月PMI数据解读 2023.08.01 6月财政数据解读：收入增速缓慢 2023.07.25 6月进出口数据解读：制造业疲软拖累内外需恢复 2023.07.21 宏观经济点评｜2023年08月08日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 就业市场强韧但新增放缓，供需矛盾同前 ..................................................................... 4 1.1 供给端：就业市场一池“死水”还会僵持多久？ ..................................................... 5 1.2 需求端：用工需求持续降温 ................................................................................. 7 2. 工资粘性超预期，行业薪资结构转型 ............................................................................ 8 3. 9月加息概率降低，关注薪资压力传递 .......................................................................... 9 4. 风险提示 ..................................................................................................................... 10 dV8V9Z8VfXqVpWqVqVpWpW9P9R8OmOqQoMoNeRrRzReRqQyR7NrQqNvPnOxPMYoMqN宏观经济点评｜2023年08月08日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 美国7月失业率3.5%，持续处于史低水平（%） .................................................. 4 图2 美国上半年至7月新增就业结构（千人，季调） ................................................... 5 图3 美国7月私营部门各行业新增就业人数，按行业平均时薪从高到低（千人） ........ 5 图4 就业缺口逐步收窄，但供求失衡仍是目前的最大矛盾（千人，季调） ................... 6 图5 劳动参与率连续五月持平在62.6%，水平不及疫情前（%） ................................. 6 图6 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平差异（%） ......................................... 7 图7 美国劳动力年龄结构（%） .................................................................................... 7 图8 美国职位空缺率持续回落，就业市场依赖需求端降温 ............................................ 7 图9 美国职位空缺数分布,按企业大小（千人，非季调） ............................................... 8 图10 美国职位空缺数，按企业大小（千人，3MA，非季调） ...................................... 8 图11 美国职位空缺数同比，按企业大小（%，3MA，非季调） ................................... 8 图12 美国非农平均时薪同比增速4.4%，持平上月，回落不及通胀降温幅度（%） .... 8 图13 美国上半年各行业时薪同比（%）........................................................................ 9 图14 美国非农公布后芝商所9月再加息概率回落至13%，年内再加息概率小幅下降 . 9 宏观经济点评｜2023年08月08日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 4 1. 就业市场强韧但新增放缓，供需矛盾同前 新增就业不及预期，失业率走低，劳动力供不应求。美国7月新增非农就业18.7万人不及20万人预期，前值20.9万人。美国自2022年3月起。失业率一直处于3.4-3.7%的历史底部水平。7月就业市场保持强韧延续该趋势，失业率小幅回落至3.5%，前值3.6%，暂无回升迹象。劳动参与率62.6%，已连续5个月持平，劳动力市场迟迟未能等来供给端恢复的曙光。 新增少、失业低，谁更有参考价值？除美国失业率和新增非农分属家庭调查和企业调查、统计口径不一致的原因外，失业率继续向下波动应主要归咎于劳动力短缺而非就业市场强韧。在劳动力参与率持续持平的情况下，美国劳动力总量固定，就业市场饱和，再小的新增就业也会以拉低失业率为代价。当前失业率数据受劳动力人口数量影响被动下降，长期低位的失业率数据似乎已经“失灵”。新增就业转弱更能反映强韧就业市场的尾声渐近。 5-6月新增就业大幅下修，7月非农再走弱，就业或不再构成美联储加息的理由。美国7月非农转弱，且劳工部大幅下修5-6月非农就业数据，6月20.9万新增就业人数下修至18.5万人，5月30.6万人下修至28.1万人。数据公布后，市场对9月货币政策持平的预期有所增加。未来跟踪劳动力参与率回升、薪资水平进一步回落对于判断美联储停止加息或开始降息更有意义。 图1 美国7月失业率3.5%，持续处于史低水平（%） 资料来源：BLS，联储证券研究院 新增就业主要集中在医疗、社会救助、金融活动和批发等服务行业，休闲酒店和专业商业服务业热度渐退；商品行业就业小幅回落，新增集中在建筑业。医疗新增就业6.3万人，前值4.52万人；社会救助新增2.4万人，前值2.6万人；两项合计为7月新增就业最大拉动项。金融活动新增就业1.9万人，前值0.9万人，主要集中在房地产行业（+1.2万）。批发业新增就业1.8万人，前值-0.8万人，为上半年该行业新增就业首次破万，可能指示近期批发业需求预期转好。下游零售业虽然恢复幅度不及批发业，但由负转正，新增0.9万人，前值-1.4万人。 休闲酒店业就业持续降低，本月新增1.7万，前值1.9万。上半年一直较热门的专业和商业服务本月新增首次转负至-0.8万人，前值2.3万人。其他服务新增就业增加，主要集中在维修保养服务方面。服务业整体比6月有所反弹，但较上半年水平已经转弱。 商品行业中建筑业比5-6月水平（+2.5-2.6万）有所回落，但仍保持高位，7月新增1.9万人拉动本月商品行业就业。制造业就业持续回落，7月再转负至-0.2万人。 2023-07, 3.5%6月SEP预期, 4.1%02468101214161948...1950...1953...1955...1958...1960...1963...1965...1968...1970...1973...1975...1978...1980...1983...1985...1988...1990...1993...1995...1998...2000...2003...2005...2008...2010...2013...2015...2018...2020...2023...NBER衰退期美国失业率(%, SA)6月SEP预期 宏观经济点评｜2023年08月08日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 5 图2 美国上半年至7月新增就业结构（千人，季调） 资料来源：BLS，联储证券研究院 图3 美国7月私营部门各行业新增就业人数，按行业平均时薪从高到低（千人） 资料来源：BLS，Atlanta FED，联储证券研究院 1.1 供给端：就业市场一池“死水”还会僵持多久？ 劳动力供给不足，参与率已连续5个月保持在62.6%，6月就业缺口仅比上月收窄10.2万人，就业市场成一池“死水”。至2023年6月，劳动缺口逐步收敛至362.5万人，5月372.7万人。上半年美国就业缺口收敛主要依赖需求端雇主缩招贡献，而供给端迟迟不见恢复迹象。当前劳动力参与率比疫情前差0.7%，约对应500万人缺口。在劳动力参与率恢复之前，美国就业市场的僵局可能还将延续。 2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07总量非农总量472248217217281185187商品4118-1925243118采矿伐木41253-11建筑业2614-911252619制造业113-129-46-2服务31217517615423197154批发974-28-818零售2248-19-221-149运输和仓储32-1816-1519-9-8公用事业-2-122110信息-23-833-4-5-12金融活动-10-52713919专业和商业服务442145484523-8私立教育和医疗保健1116470778871100休闲和接待99574611281917其他服务215145131120政府政府1195