反倾销税率大幅下降，公司业绩具备向上弹性

事件：7月23日，公司发布公告称，获悉公司在美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎 反倾销调查复审中，取得1.24%的单独税率。 泰国子公司取得低反倾销税率，利好公司出口业务。2020年6月，美国商务部启动对 泰国乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果中，公司泰国子公司森 麒麟泰国适用17.06%的原审税率。2022年9月，美商务部再次启动对泰国轮胎的反倾 销调查，公司获悉复审的初裁结果为森麒麟泰国获得单独税率1.24%，且随着明年一季 度终裁落地大概率享受税率返还。泰国子公司反倾销税率的明显降低，表明森麒麟泰 国运营管理的合规性及参与国际化竞争的能力处于行业领先水平，另一方面随着泰国 二期项目产能下半年持续爬坡，预计为公司业绩带来较大弹性。 轮胎行业内外需求双复苏，轮胎行业景气持续向上 （1）欧美轮胎市场复苏，利好我国轮胎出口。全球经济从2020年下半年逐步复苏， 带动汽车及轮胎行业回暖。据Statista,欧洲汽车销量明显增加，2023Q1欧洲汽车销 量同比增长17.54%，汽车销量的增长托底轮胎需求。据美国联邦储备系统数据，2023 年上半年美国汽车零部件及轮胎店零售额同比增长5.68%，创近五年新高。在海外主要 轮胎消费地区需求复苏的背景下，我国轮胎2023年1-5月累计出口同比增长12.40%。 （2）疫情影响逐步褪去，国内轮胎景气向上。2022年，受疫情反复的影响，我国出 行需求大幅削弱，轮胎行业整体开工不足。2023年随着疫情影响褪去，大众出行增加， 交通运输业全面复苏，带动上游轮胎行业开工情况修复。据Wind，2023年7月半钢轮 胎和全钢轮胎开工率分别超过70%和63%，较2022年同期水平高出约6.8%和11.1%。 （3）多家胎企发布半年度业绩预告，轮胎产业整体呈利润修复趋势。近日，三角轮胎 发布公告，预计2023年半年度实现归母净利润6.0-6.2亿元，同比增加174%-183%； 玲珑轮胎预计2023年半年度实现归母净利润5.2-6.0亿元，同比增加373%-445%。我 们认为轮胎行业景气复苏逻辑正在持续兑现之中。 主要成本价格走弱，成本端压力明显缓解。原材料方面，据Wind，天然橡胶和合成橡 胶价格（顺丁橡胶、丁苯橡胶）处于低位震荡趋势，较2021年高位分别回落27%、33%和21%；海运费方面，疫情缓解、全球海运运力稳定提升，目前海运价格持续走弱至2 020年涨价前水平，轮胎行业整体成本明显回落。 全球布局持续推进，公司未来业绩增长可期。公司持续践行“833Plus”战略规划，海 外收入占比接近90%，深入实施全球化发展战略，加快推进欧洲智能制造基地和摩洛哥 芯智能产能项目，并且泰国二期600万条半钢胎项目预计2023年下半年可实现满产运 行。此外，前两个项目目前也均已取得重要进展，公司业绩未来有望持续增厚。 （1）西班牙项目：据公司公告，公司拟向不超过35名特定对象发行股票数量不超过9 745.06万股，募集资金总额不超过280,000.00万元（含本数），用于“西班牙年产1, 200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”。该项目建设期为36个月，第24个月预 计实现600万条产能，第36个月预计实现1,200万条产能。项目投产起第一年产量4 00万条，产能利用率预计达到66.67%；第二年产量900万条，产能利用率预计达到7 5.00%；第三年起产能利用率达到100%。 （2）摩洛哥项目：公司拟自筹资金29,678万美元在“一带一路”北非国家“桥头堡” 摩洛哥投资建设年产600万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目。据公司公告，公司 目前已经收到青岛市发展和改革委员会出具的《境外投资项目备案通知书》、青岛市 商务局出具的《企业境外投资证书》。 投资建议：随着轮胎行业高景气持续，叠加泰国子公司取得低反倾销税率，我们对下 半年及明年公司业绩表现展望积极，认为具备较大弹性，上调公司盈利预测，预计公 司2023-2025年归母净利润为13.31/19.66/24.08亿元（原值12.46/19.15/23.19亿 元），当前股价对应PE为17.8/12.0/9.8倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：国际贸易争端风险；汇率波动风险；下游行业需求不及预期风险；公 司定增项目进展低于预期风险；原材料价格波动风险；限电限产风险；研报使用的信 息更新不及时的风险。 盈利预测表