兼评7月出口新低：汽车出口为何持续高增？

宏观点评 汽车出口为何持续高增？—兼评7月出口新低 事件：按美元计，中国7月出口金额同比-14.5%，预期-11.4%，前值-12.4%；中国7月作者 进口金额同比-12.4%，预期-4.8%，前值-6.8%；顺差806亿美元，前值706.2亿美元。 证券研究报告|宏观经济研究 2023年08月08日 核心结论：7月出口增速创3年来新低，高基数外，外需回落、出口价格仍是主拖累其中：汽车出口持续偏强，主因载人电动汽车出口偏强&对新兴市场汽车出口增加。往后看，出口同比读数可能已经见底，后续有望逐步回升；但绝对值可能延续偏弱。鉴于经济下行压力仍大，我们也继续提示：一批政策组合拳有望陆续出台，短期紧盯 “松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产，近一两个月央行也可能再降准降息（包括降存款利率等）。 1、7月出口超预期走低，提示4大关注点： >整体看，7月出口同比-14.5%，创2020年3月以来新低；环比-1.2%，弱于季节 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680121020004邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 性（2015-2019年同期均值为1.3%）。高基数之外（2022年7月出口金额和当月 同比均为全年高点），主因有二：1）海外经济进一步走弱。7月全球制造业PMI录得48.7%，与前值持平，欧元区、英国PMI分别回落0.7、1.2个百分点；韩国出口大降至-16.5%（前值-6%），指向外需仍在探底；我国7月PMI新出口订单回落 0.1个点至46.3%，侧面印证外需走弱。2）出口价格仍是重要拖累。CRB现货指数同比约领先出口价格4个月，指向出口价格仍在下行通道；此外，7月PPI可能降幅有所收窄、但仍在底部区间，同样指向价格仍是出口的重要拖累。 >往后看，出口绝对值可能延续偏弱、回落仍是大趋势；但是，月度同比读数可能已经见底，后续降幅可能逐步收窄，全年中枢可能在-5%左右。具体看，当前美国就业持续降温，后续经济应会持续走弱，叠加欧美去库，我国外需可能进一步走弱，基准情形下，出口回落仍是大趋势。同比看，由于基数回落+出口价格降幅收窄，后续同比读数可能逐步收窄；换言之，全年出口同比可能呈现V型走势。 >分国别看，对美、欧、东盟出口是主要拖累，对俄出口延续偏强。美、欧、东盟是我国的前三大贸易伙伴，2022年在我国总出口中占比分别为16.2%、15.6%、15.9%；7月我国对上述地区出口同比增速均降至-20%以下，合计拖累出口约10.7个百分点；对俄出口同比回落39.1个百分点至51.8%，主要受高基数影响，两年复合增速约36.2%，高于6月的25.9%，指向我国对俄出口延续偏强。 >分商品看，机电产品出口仍略高于总体增速；劳动密集型产品出口继续小幅走弱；地产后周期产品出口仍旧强于总体增速。具体看：1）7月机电产品出口同比-11.9%，仍高于总体增速。其中：汽车、船舶出口分别增83.3%、82.4%，拉动整体出口1.2、 0.3个百分点；消费电子出口增速分化，手机、液晶平板显示器出口分别增2.2%、6.6%，电脑、集成电路出口为-28.9%、-14.7%。2）劳动密集型产品出口继续走弱，箱包、纺织、服装、鞋靴、玩具出口同比分别为-11.9%、-17.9%、-18.7%、-24.6%、 -26.7%，合计拖累出口增速约2.8个百分点。3）地产后周期产品中，家电、灯具出口增速分别为-3.6%、-11.4%，延续强于总体增速，可能与美国新房销售高增有关。 2、如何理解汽车出口持续高增？7月汽车出口同比增83.3%，延续2021年以来的高增趋势，拉动出口约1.2个百分点。归因看，主因载人电动汽车出口偏强，以及对新兴市场国家汽车出口持续增加。 >按类别看，载人汽车、尤其是载人电动汽车对汽车出口贡献最大。其中：载人汽车是我国汽车出口最主要品类，占比约77.0%；电动汽车（含油电混动）、燃油汽车分别占比约41.5%、35.5%。从增速看，2022年电动汽车出口同比增122.2%，传统燃油车出口同比增53.8%；2023年以来，电动汽车出口同比增163.8%，传统燃油车出口同比增90.9%。综合份额、增速两个方面，2023年以来，我国载人汽车出口对汽车出口的贡献率约82.0%，其中载人电动汽车对汽车出口的贡献率约49.5%。 >按国别看，对新兴市场国家出口份额增加，也是汽车出口的重要增量。往前看，2015年我国对新兴市场国家、发达国家汽车及配件出口分别占47.6%、48.2%；截至2023上半年，新兴市场国家占我国汽车出口的份额增加11.5个百分点至59.1%；发达经济体降至36.7%。其中：对“一带一路”沿线国家汽车出口占比升至41.3%，尤其是对俄罗斯和中西亚占比明显提升，可能跟俄乌冲突、西方国家制裁俄罗斯，以及我国强化“一带一路”建设等因素有关；发达国家中，对欧盟汽车出口所占份额有所提升，2015年占比约10.3%，2023上半年升至17.9%；对美出口占比则从22.7%降至8.1%。 3、进口看，7月进口同比-12.4%，低于预期-4.8%和前值-6.8%；环比-6.3%，为历史同期最低，与7月PMI延续偏弱、地产续创新低、工业生产低位震荡等信号一致，指向我国经济仍属弱现实。具体看：1）农产品、原油进口大幅回落。7月我国农产品、原油进口增速分别回落14.9、19.4个百分点至-10.5%、-20.8%，拖累进 口1.0、2.7个百分点；其他能源品中，成品油、天然气、煤进口增速分别为57.8%2.7%、2.2%，合计拉动进口0.4个百分点。2）机电进口仍是主要拖累：7月我国机 请仔细阅读本报告末页声明 1、《出口再度超预期回落，怎么看、怎么办？》 2023-07-13 2、《政策半月观：短期紧盯三大政策方向》2023-08-06 3、《美国就业继续走弱，年内还会加息吗？》 2023-08-05 4、《下调存量房贷利率，影响几何？》2023-08-02 5、《中美库存周期：共振补库何时开启？》2023-08-01 电产品进口同比-11.3%，强于整体进口增速，但仍拖累进口增速约4.3个百分点。风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 图表1：7月出口同比创2020年3月以来新低图表2：7月全球PMI与前值持平 出口金额:美元:当月同比出口金额:美元:累计同比 % 60 40 20 0 -20 -40 13-01 13-07 14-01 14-07 15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-07 -60 走势图 单位%全球美国欧元区英国日本韩国印度越南俄罗斯新加坡菲律宾 2023-0748.746.442.745.349.649.457.748.752.151.351.9 2023-0648.746.043.446.549.847.857.846.252.654.150.9 2023-0549.646.944.847.150.648.458.745.353.554.552.2 2023-0449.647.145.847.849.548.157.246.752.655.351.4 2023-0349.646.347.347.949.247.656.447.753.252.652.5 2023-0249.947.748.549.347.748.555.351.253.649.652.7 2023-0149.147.448.847.048.948.555.447.452.651.253.5 2022-1248.748.447.845.348.948.257.846.453.049.153.1 2022-1148.849.047.146.549.049.055.747.453.256.252.7 2022-1049.450.246.446.250.748.255.350.650.757.752.6 2022-0949.850.948.448.450.847.355.152.552.057.552.9 2022-0850.352.849.647.351.547.656.252.751.756.051.2 2022-0751.152.849.852.152.149.856.451.250.358.050.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 % 60 55 50 45 40 35 30 25 PMI:新出口订单 图表3：7月PMI新出口订单延续回落、创历史同期最低图表4：CRB现货指数同比领先出口价格4个月 PMI:新出口订单 CRB现货指数:综合:月:平均值:同比 % 出口价格:同比:美元计(右轴) 60 50 40 30 20 10 0 -10 10-01 10-10 11-07 12-04 13-01 13-10 14-07 15-04 16-01 16-10 17-07 18-04 19-01 19-10 20-07 21-04 22-01 22-10 23-07 2015-05 2015-10 2016-03 2016-08 2017-01 2017-06 2017-11 2018-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 -20 % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：我国PPI处于底部区间图表6：7月对美、欧、东盟出口是我国出口的主要拖累 % PPI:全部工业品:当月同比 上年同月=100 %中国对主要经济体出口同比2023-07 15 10 5 0 -5 -10 出口价格指数:总指数（右轴） 120 115 110 105 100 95 1997 1999 2000 2002 2003 2005 2006 2008 2009 2011 2012 2014 2015 2017 2018 2020 2021 2023 90 100 80 60 40 20 0 -20 -40 2023-06 美国欧盟日本韩国东盟俄罗斯非洲印度巴西总出口 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：不同商品出口增速情况 % 200 160 120 80 40 0 -40 2023-072023-06 汽船液 车舶晶 包平 括板 底显 盘示 模组 中成手 药品机 ( 海 材油及 ) 径 口 关 中式成药 家汽农 用车产 电零品 器配件 粮灯医箱机通总集食具疗包电用出成 、仪及产机口电照器类品械路明及似设 装器容备臵械器 及类似品 塑家音纺料具视织制及频纱品其设线零备、 件及织 其物 零及 件制品 高水服鞋肥新海装靴料技产及 术品衣 产着 品附 件 玩陶自未钢稀具瓷动锻材土 产数造 品据的 处铝 理及 设铝 备材及 其零 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表8：2023年上半年不同类型汽车出口份额图表9：载人电动车出口同比增速远高于载人燃油车 牵引车及拖拉机,6% 货运汽车,13% 载人燃油车,36% 特殊用途机车车辆,3% 载人电动车(包括油电混动）,42% % 300 250 200 150 100 50 0 -50 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-