2023年中报点评：Q2淡季不淡，看好Q3暑假旺季放量及全年高增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 明月镜片（301101.SZ）2023年中报点评 Q2淡季不淡，看好Q3暑假旺季放量及全年高增长 2023年08月08日 ➢ 事件：公司披露2023年中报。23H1公司实现收入3.66亿元，yoy+27.78%；归母净利润0.80亿元，yoy+53.38%；扣非归母净利0.70亿元，yoy+81.56%。其中单Q2实现营收1.94亿元，yoy+29.39%；归母净利润0.45亿元，yoy+49.62%；扣非归母净利0.40亿元，yoy+86.15%，超出市场预期。 ➢ Q2淡季不淡，近视防控产品销售达2724万元，23H1总收入同比+27.8%至3.66亿元。二季度为配镜的行业性淡季（无寒暑假与开学），同时23Q2部分区域消费者线下到店配镜受到新一轮客观因素的影响，但公司依旧录得较为亮眼的业绩表现。分业务来看，23H1公司镜片业务收入2.85亿元，同比+34.1%，其中“轻松控”系列产品销售额同比+76%至5481万元（单Q2销售额同比+72%至2724万元），常规镜片业务收入受益于PMC超亮、1.71镜片、防蓝光镜片等明星产品的快速增长；原料业务收入0.49亿元，同比+5.1%；成镜业务收入0.27亿元，同比+18.6%；镜架业务收入0.02亿元，同比+44.1%；其他业务收入0.03亿元，同比-9.8%。 ➢ 23H1毛利率同比+3.2pct至56.7%，扣非归母净利润率同比+5.71pct至19.26%。毛利率方面，23H1公司毛利率为56.68%，同比+3.22pct，其中镜片业务毛利率61.31%，同比+1.89pct，主要系高利润率的“轻松控”持续放量、传统镜片产品销售结构升级优化；原料业务毛利率26.58%，同比+4.95%，主要系原材料承压略有缓解及原料略有提价。费用率方面，23H1公司销售费用率为18.36%，同比+1.79pct；管理费用率为9.60%，同比-4.34pct；研发费用率为3.08%，同比-0.02pct。净利率方面，23H1归母净利率为21.89%，同比+3.66pct；扣非归母净利率为19.26%，同比+5.71pct。 ➢ 近视防控产品景气度高，传统镜片销售结构持续优化升级，国产镜片龙头未来可期。（1）近视防控业务产品、渠道与品牌三大竞争优势铸就快速放量基础，快速放量景气度高：“轻松控”产品线丰富，共有线下零售渠道12款SKU（一代4款+二代8款）及医疗渠道8款SKU，折射率覆盖1.56、1.60、1.67及1.71，价格带覆盖1500~3000+元，行业交付速度最快，可满足不同消费者的不同需求；渠道方面，截至23H1近视防控产品合作的线下门店数量超万家，合作的头部门店的销售占有率逐步提升及中小客户的持续覆盖有望持续推动“轻松控”终端销售，同时公司积极布局医院渠道打开渠道新增量；品牌方面，公司营销团队经验丰富，多元并举助力品牌价值持续提升：随着暑假旺季来临公司持续加强营销，如亮相央视多档节目黄金时段、登陆全国各城市机场高铁站CBD等，加大产品及品牌曝光，深化品牌力的同时助力终端销售放量。（2）传统镜片业务销售结构持续升级优化，构筑中长期发展基本盘：公司的明星产品如 PMC 超亮、1.71 镜片、防蓝光镜片在二季度依旧快速增长，驱动传统镜片业务产品销售结构持续升级优化。 ➢ 投资建议：考虑到公司是国产镜片龙头，积极布局近视防控赛道构筑第二增长曲线，具备较强稀缺性，看好公司较强的产品力、持续完善的产品矩阵以及渠道开拓与品牌建设工作对中长期业绩的推动作用。我们预计23-25年归母净利润为1.68/2.16/3.06亿元，同比增速24%/28%/42%，当前股价对应23-25年PE分别为50x、39x、28x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；新品研发进度不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 623 773 979 1,254 增长率（%） 8.3 24.1 26.6 28.1 归属母公司股东净利润（百万元） 136 168 216 306 增长率（%） 65.9 23.6 28.4 41.8 每股收益（元） 0.68 0.84 1.07 1.52 PE 62 50 39 28 PB 5.8 5.4 5.0 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月7日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 42.01元 [Table_Author] 分析师 刘文正 执业证书： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com 分析师 解慧新 执业证书： S0100522100001 邮箱： xiehuixin@mszq.com 研究助理 杨颖 执业证书： S0100123070030 邮箱： yangying@mszq.com 相关研究 1.明月镜片（301101）事件点评：12个月临床结果表现亮眼，看好长期高品质发展潜力-2023/05/17 2.明月镜片（301101.SZ）2023年一季报点评：23Q1开门红，坚定看好中长期成长空间-2023/04/24 3.明月镜片（301101.SZ）2022年年报点评：22年逆势圆满收官，看好第二成长曲线持续兑现-2023/04/19 4.明月镜片（301101.SZ）事件点评：半年临床数据表现优异，新品发布持续完善产品矩阵-2022/11/25 5.明月镜片（301101.SZ）2022年三季报点评：Q3业绩强势增长，第二成长曲线持续兑现-2022/10/28 明月镜片(301101)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 623 773 979 1,254 成长能力（%） 营业成本 287 319 368 431 营业收入增长率 8.25 24.13 26.59 28.06 营业税金及附加 6 8 10 13 EBIT增长率 20.48 52.21 44.24 41.32 销售费用 101 151 196 257 净利润增长率 65.89 23.56 28.36 41.75 管理费用 70 77 95 118 盈利能力（%） 研发费用 22 24 30 39 毛利率 53.97 58.72 62.42 65.59 EBIT 128 194 280 396 净利润率 23.76 24.31 25.19 27.70 财务费用 -2 -8 -6 -5 总资产收益率ROA 8.21 9.18 10.54 12.91 资产减值损失 -7 -2 -3 -3 净资产收益率ROE 9.27 10.74 12.67 15.84 投资收益 16 9 4 4 偿债能力 营业利润 160 220 293 414 流动比率 10.03 7.49 6.59 6.24 营业外收支 5 1 -3 -6 速动比率 9.25 6.61 5.72 5.36 利润总额 164 221 290 409 现金比率 6.86 4.53 3.74 3.43 所得税 16 33 44 61 资产负债率（%） 8.90 11.08 12.24 12.83 净利润 148 188 247 347 经营效率 归属于母公司净利润 136 168 216 306 应收账款周转天数 66.33 66.00 65.00 64.00 EBITDA 168 237 330 455 存货周转天数 114.21 152.82 153.01 152.94 总资产周转率 0.38 0.42 0.48 0.53 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 934 771 734 782 每股收益 0.68 0.84 1.07 1.52 应收账款及票据 113 140 174 221 每股净资产 7.29 7.78 8.46 9.59 预付款项 17 17 18 22 每股经营现金流 0.73 0.92 1.34 1.79 存货 90 133 153 180 每股股利 0.30 0.50 0.57 0.65 其他流动资产 212 214 215 220 估值分析 流动资产合计 1,366 1,275 1,294 1,425 PE 62 50 39 28 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.8 5.4 5.0 4.4 固定资产 147 297 392 481 EV/EBITDA 44.82 32.57 23.59 17.06 无形资产 41 55 59 64 股息收益率（%） 0.71 1.19 1.36 1.55 非流动资产合计 294 558 755 946 资产合计 1,660 1,833 2,049 2,371 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 77 86 98 116 净利润 148 188 247 347 其他流动负债 60 84 98 113 折旧和摊销 41 43 50 59 流动负债合计 136 170 196 228 营运资金变动 -31 -39 -33 -48 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 147 185 269 361 其他长期负债 11 33 54 76 资本开支 -77 -307 -250 -255 非流动负债合计 11 33 54 76 投资 -55 0 -1 -1 负债合计 148 203 251 304 投资活动现金流 -107 -298 -246 -252 股本 134 202 202 202 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 43 62 93 134 债务募资 0 22 22 22 股东权益合计 1,512 1,630 1,798 2,067 筹资活动现金流 -105 -50 -60 -61 负债和股东权益合计 1,660 1,833 2,049 2,371 现金净流量 -63 -163 -37 48 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 明月镜片(301101)/商业零售及社会服务 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告