铜周报：乐观预期交易放缓，基本面支撑价格震荡

美尔雅期货铜周报20230807 研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点 宏观层面：上周铜价冲高回落走势，周初在乐观预期拉动下价格一度突破70000关口，但如我们之前分析铜价一旦越过70000，产业压力增大，价格波动显著，乐观预期的发酵难超过1月初，随后铜价高位回落于69000一线震荡运行。往后看宏观层面主要是乐观预期的定价后交易情绪放缓，尤其在海外一端，由美元指数偏强震荡所带来的价格压力不小，美国非农就业下滑但失业率下降，市场继续围绕美国经济，就业、通胀数据进行加息预期的博弈，而目前欧洲制造业收缩加剧，美国信贷需求明显锐减，不利于经济复苏和预期的压制仍存；国内仍处在政策密集出台的窗口期，目前市场所期待的各地地产政策调整，央行降准预期和地方政府化债方式，政策预期支撑仍存但刺激作用明显下降，跟踪经济企稳回升力度仍是国内宏观经济交易的中期主线。 产业基本面：产业基本面来看，7月国内铜产量超预期，检修量下滑，爬产产能顺利，预计8月或将出现历史单月新高产量，供给增量兑现预期偏强。消费端，淡季效应仍在延续，铜杆开工率低迷，国内消费回升力度较慢，供需结构仍有转弱空间；不过从期限结构近期再度走阔的表现来看，国内低库存状态还难以缓解，能一定程度支撑铜价高位震荡，不过海外连续交仓和深度贴水状态下，铜价一旦走高上方压制较为明显。 策略：综合来看，宏观方面的乐观预期交易有所放缓，但国内政策出台窗口期的支撑仍存，海外风险情绪下降；基本面方面关注8月供给放量后的结构变化，当前国内低库存状态未得以明显缓解，高升水结构支撑铜价高位震荡，预计区间仍在68000-70000。 1 2 宏观面 海外在紧缩周期下的两大现实冲击未现转机，但欧美制造业走势分化；欧元区7月制造业PMI初值录得42.7%，环比下行0.7个百分点，英国制造业PMI录得45%，环比继续下行1.5个百分点，美国Markit制造业PMI录得49%，环比提高2.7个百分点，高于预期。7月中国制造业PMI录得49.3，高于市场预期值48.9，较上月49环比小幅反弹0.3；从制造业细分数据看，生产持平，新订单环比大幅改善，仍然位于收缩区间，新出口订单再度小幅下滑，外需成为主要拖累项，产成品库存维持低位，出厂价格较上月显著改善，但是仍然维持在收缩区间。综合来看，7月的PMI数据进一步确认制造业处于被动去库存周期的初期阶段，经济缓慢复苏，库存维持低位，随着刺激政策的逐步落地，预期后续制造业PMI有望站上荣枯线以上。 宏观面 7月底两大宏观事件落地，对8月以及后续的影响将从两个方向展开，就整体宏观氛围而言，目前是中性偏积极的。一个是美联储议息会议落地后，加息25BP符合市场预期，但鲍威尔并未就后续节奏和政策变化给出更多指引，市场博弈的空间仍主要围绕经济与通胀数据展开，而在这种博弈背景下，美元指数会成为反映预期博弈的那个锚，从而对铜价产生明显影响。另一个国内政治局会议落地，尽管7月市场并未等到强政策刺激，但政策密集出台窗口期的影响仍在，月底政治局会议相关表述偏积极，看到了需求不足，风险隐患多的问题，在地产政策，地方债务问题上给出比较积极的态度，一定程度上改善了国内的经济预期。 产业基本面 铜精矿供给 2022年12月全球铜矿产量198万吨，同比增长5.54%，1-12月累计铜矿产量2189万吨，同比增长3.53%。国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。2023年5月全球铜矿产量183.3万吨，同比下滑0.76%，1-5月累计产量892.5万吨，同比增加1.44%。2023年5月全球精炼铜市场供应短缺6.5万吨，4月为供应过剩3.3万吨。2023年1-5月，全球精炼铜市场供应过剩28.7万吨，而去年同期为供应短缺7.4万吨。 产业基本面 铜精矿供给 2022年累计进口2527.06万吨，累计同比增长8%，2021年铜精矿进口量续创新高。 2023年6月进口铜精矿212.5万吨，同比增长3%；1-6月累计进口1343.5万吨，累计同比增长7.9%。 产业基本面 TC 截至8月4日SMM进口铜精矿指数报93.92美元/吨，较7月28日TC上涨0.07美元。11月24日江西铜业、中国铜业、铜陵有色和金川集团与Freeport敲定2023年铜精矿长单加工费Benchmark为88美元/吨与8.8美分/磅，创2017年以来新高。CSPT小组于3月30日上午在上海召开2023年第一季度总经理办公会议，并敲定2023年二季度的现货铜精矿采购指导加工费为90美元 /吨及9.0美分/磅，较2023年一季度现货铜精矿采购指导加工费93美元/吨及9.3美分/磅减少3美元/吨及0.3美分/磅，高于2023年铜精矿长单加工费Benchmark88美元/吨。 产业基本面 精炼铜产量 7月SMM中国电解铜产量为92.59万吨，环比增加0.8万吨，增幅为0.9%，同比增加10.2%；且较预期的90.21万吨增加2.38万吨。1-7月累计产量为648.51万吨，同比增加63.93万吨，增幅为10.94%。 尽管7月有7家冶炼厂进行检修，但在粗铜和阳极板供应充裕的背景下，不少企业检修影响的量较之前预计的要少；进入8月，据SMM统计仅有1家冶炼厂有检修计划，再加上前期检修的冶炼厂陆续复产和新厂投产后产量的释放，而且在没有原料紧张的限制下，料8月全国总产量将大幅增加。 产业基本面 精炼铜进口量 根据海关总署最新数据显示，2023年6月份国内未锻造铜及铜材进口量为449649吨，环比增加1.27%，同比减少16.38%；1-6月份国内未锻造铜及铜材进口总量为2588378吨，累计同比减少12%。 据海关总署数据显示，2023年6月进口精炼铜29.81万吨，同比下滑20.38%，1-6月累计进口165.77万吨，同比下滑11.74%。 产业基本面 废铜供给 根据海关总署公布的数据，2023年6月进口废铜16.97万吨，同比增长2.76%，1-6月累计进口97.27万吨废铜，同比增长10.38%。 产业基本面 精废价差 精废价差（含税） 据SMM调研数据显示，本周（即7月30日-8月3日）再生铜制杆企业开工率为47.08%（调研企业：15家，产能148万吨/年），较上周上涨了6.88个百分点。供给端，本周铜价迅速冲高至年内高位，再生铜原料贸易商逢高出货，为此本周再生铜原料供给环比有所改善，大部分地区的再生铜杆厂原材料库存都有所上升，但是由于铜价绝对价格较高，再生铜杆厂采购仍然偏谨慎，以销定采，满足生产即可。 截至本周五江西再生铜杆的均价为68950元/吨，对盘面扣减为560元/吨，而华东电力用杆对盘面升水765元/吨，精废杆价差为1325元/吨，较上周大幅拓宽，但是由于再生铜杆的绝对价格较高，为此本周再生铜杆与下游新增成交较少。 产业基本面-消费端 电线电缆 2022年1-12月电源累计投资7208亿元，同比增长22.8%，电网累计投资5012亿元，同比增长2%。电源投资超前发力，稳增长调控预期明显，电网投资额度不及预期。 2023年6月电源累计投资总额3319亿元，同比增长53.8%，电网累计投资2054亿元，同比增长7.8%。 产业基本面-消费端 空调 空调累计产量 2022年空调累计产量为22220万台，同比增长1.8%，12月单月产量1770.5万台，同比下滑9.83%。2023年6月单月空调生产2637.5万台，同比增长25.2%，1-6月空调累计产量14059万台，同比增长16.6%。 产业基本面-消费端 汽车 2023年6月，汽车产销分别完成256.1万辆和262.2万辆，环比分别增长9.8%和10.1%，同比分别增长2.5%和4.8%；2023年1至6月，汽车产销分别完成1324.8万辆和1323.9万辆，同比分别增长9.3%和9.8%。 2023年6月，新能源汽车产销分别完成78.4万辆和80.6万辆，同比分别增长32.8%和35.2%；2023年1至6月，新能源汽车产销分别完成378.8万辆和374.7万辆，同比分别增长42.4%和44.1%。 产业基本面-消费端 房地产 2022年1-12月房屋竣工面积累计值为8.62亿平方米，累计同比减少15%，新开工面积累计同比下滑39%，12月房地产数据仍维持弱势，新开工继续走弱，竣工端略有企稳，但地产下行压力仍存。 2023年1-6月竣工面积3.39亿平方米，同比增长19%，新开工面积同比下滑24.3%，地产数据延续弱势，竣工周期回升放缓，而前端和销售端疲软迹象明显。 其他要素 库存 截至8月4日，三大交易所总库存17.5万吨，较上周增加5903吨，上期所再度去库，LME连续累库。LME铜库存增加1.5万吨至7.93万吨；上期所库存减少9138吨至5.22万吨，COMEX铜库存增加140吨至4.35万吨。据SMM调研了解，8月4日国内保税区库存6.11万吨，周度环比增加0.2万吨，其中上海保税区库存5.12万吨，周度环比增加0.18 万吨；广东保税区库存0.99万吨，周度环比增加0.02万吨，进口窗口关闭，洋山铜升水下行，而LME亚洲仓库向保税区转移到港增多。 其他要素 CFTC非商业净持仓 截至8月1日CFTC非商业多头净持仓10,744手，月度增加9,585手。其中非商业多头持仓80,399手，月度环比增加6,656手，非商业空头持仓69,655手，月度环比减少2,929手。 其他要素 升贴水 截至8月4日LME铜现货贴水49.75美元/吨，LME铜现货贴水幅度继续加深，LME铜注销仓单低位，库存连续累升，而中国进口需求疲软，LME铜现货升贴水将继续承压。 国内高升水格局有所抬头，仓单库存减少，现货流通库存偏紧，持货商挺价意愿抬升，但下游补库意愿不强，整体成交僵持，08合约暂无挤仓风险，但高升水格局暂难以明显缓解。 其他要素 基差 截至2023年8月4日，铜1#上海有色均价与连三合约基差1110元/吨。 行情展望 宏观层面：上周铜价冲高回落走势，周初在乐观预期拉动下价格一度突破70000关口，但如我们之前分析铜价一旦越过70000，产业压力增大，价格波动显著，乐观预期的发酵难超过1月初，随后铜价高位回落于69000一线震荡运行。往后看宏观层面主要是乐观预期的定价后交易情绪放缓，尤其在海外一端，由美元指数偏强震荡所带来的价格压力不小，美国非农就业下滑但失业率下降，市场继续围绕美国经济，就业、通胀数据进行加息预期的博弈，而目前欧洲制造业收缩加剧，美国信贷需求明显锐减，不利于经济复苏和预期的压制仍存；国内仍处在政策密集出台的窗口期，目前市场所期待的各地地产政策调整，央行降准预期和地方政府化债方式，政策预期支撑仍存但刺激作用明显下降，跟踪经济企稳回升力度仍是国内宏观经济交易的中期主线。 产业基本面：产业基本面来看，7月国内铜产量超预期，检修量下滑，爬产产能顺利，预计8月或将出现历史单月新高产量，供给增量兑现预期偏强。消费端，淡季效应仍在延续，铜杆开工率低迷，国内消费回升力度较慢，供需结构仍有转弱空间；不过从期限结构近期再度走阔的表现来看，国内低库存状态还难以缓解，能一定程度支撑铜价高位震荡，不过海外连续交仓和深度贴水状态下，铜价一旦走高上方压制较为明显。 策略：综合来看，宏观方面的乐观预期交易有所放缓，但国内政策出台窗口期的支撑仍存，海外风险情绪下降；基本面方面关注8月供给放量后的结构变化，当前国内低库存状态未得以明显缓解，高升水结