尿素期货月报：供需边际转弱 关注海外尿素持续性

作者：能源化工研究中心田欣沅执业编号：F03096960(从业)Z0017505(投资咨询)联系方式：010-68518650/tianxinyuan1@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年8月6日星期日 7月尿素期货延续6月反弹，强现实下出口订单增加加剧紧张预期，叠加印度下旬发布招标，盘面高持仓下也存在一定的挤虚盘情况。 进入8月，印标和出口是关键，存在一定高估值修复压力。供给方面，8月检修下降，产量环比有望增加。从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨，上半年已经投产产能达170万吨，水煤浆工艺为主，3季度仍有140万吨，水煤浆工艺为主，上半年产量不同统计机构略有差异，总体增幅在2%-4%。 需求方面，2季度需求在6月集中爆发，单月增幅超过10%，叠加出口好于去年同期，供需形势显著好转。出口方面，6月以来外盘大涨是受海外天然气扰动和俄乌冲突导致的粮食紧张预期，中下游集中补库，在海外天然气价格不出现极端风险前，出口预期不宜过高，8月因印标以及前期出口订单船期，有所增加。拉长来看，如果后续国内需求同比增幅在6%以上，则年内供需偏紧。淡储之前内需偏淡，出口是核心，8月供需预计偏松，印度招标部分缓解边际供需，如需求或出口不及预期，利润可能下修，在未出现过剩预期前，高成本工艺是价格强支撑。 目前主力合约逐步移仓远月，相比09合约主要交易出口，淡储政策以及潜在的年底气头装置检修对01也有较大影响。技术上，周K线仍在21年10月和22年6月构筑的下行通道中，位置接近通道上沿，短期存在一定的调整需求；操作上，生产企业建议基于自身库存情况保值，基于基差则等待平水机会卖保，规避政策风险。单边上，8月尿素价格区间在2050-2450，区间思路，淡季预期博弈注意节奏。 套利方面，目前尿素back结构，市场近远月预期差异较大，9月合约将逐步移仓01合约，操作时间较短，在1-5价差上，如果需求增幅和出口现实较预期弱，则存在反套机会。 风险点：印标不及预期国外天然气价格大幅回落 更多精彩内容请关注方 目录 第一部分行情回顾...........................................................3一、期货行情走势......................................................3二、现货行情走势......................................................3第二部分尿素生产供应及进出口分析...........................................5一、7月生产先降后增..................................................5二、尿素生产利润止跌回升..............................................7三、出口存在不确定性内外价差走扩......................................8第三部分尿素需求及库存情况分析............................................12一、内需季节性转淡...................................................12(一)8月季节性淡季......................................................12(二)工业需求表现各异...................................................13二、企业库存快速降至低位.............................................16第四部分尿素供需平衡表....................................................17第五部分总结与操作建议....................................................19第六部分相关股票涨跌幅....................................................20 第一部分行情回顾 一、期货行情走势 7月尿素期货延续6月以来反弹，强现实下出口订单增加提升预期，叠加印度下旬发布招标，盘面高持仓下也存在一定的挤虚盘情况，7月全月尿素期货主力合约09大涨23.38%。 二、现货行情走势 7月上旬北方农业追肥补货，尿素生产企业库存持续下降，预收订单增加下，产企提价。中旬农需逐步转淡，但出口订单转好，在低库存下继续上涨，下旬国际尿素价格上涨，以及印度发布招标，价格再度上行。截至7月31日，主流市场价月度涨幅在12%-20%之间。出厂价以河南心连心为例，从7月1日2215元/吨，涨至月底2585元/吨，月度涨幅370元/吨。 第二部分尿素生产供应及进出口分析 一、7月生产先降后增 从产能周期上看，目前处于增产周期。从2023年投产计划来看，年内新增产能超过400万吨，上半年已经投产产能达170万吨，水煤浆工艺为主，3季度仍有140万吨，水煤浆工艺为主，上半年产量不同统计机构略有差异，总体增幅在2%-4%。1-7月国内累计产量3429.9万吨，同比增长2.6%，累计日均产量16.18万吨。隆众数据，7月日均产量在16.7万吨/日，7月下旬日均产量已经回升至17.5万吨/日。考虑到3季度新增产能释放，日均产量可能会接近18万吨/日。 对比7月，8月检修企业不多，叠加山东可能有新产能投产，产量环比预计将增加。 二、尿素生产利润止跌回升 随着6月欧洲天然气供应端扰动，以及俄乌粮食协议纠纷，海外尿素价格持续上涨，而内盘也随着6、7月需求集中爆发，现货偏紧，推动生产利润持续走高。7月煤头尿素月均毛利率6.73%，环比上涨6.77个百分点，同比减少21.27个百分点；7月气头月均毛利率9.89%，环比上涨6.77个百分点，同比减少22.71个百分点。 液氨作为尿素的直接原料和复合肥的替代品，当商品氨利润丰厚时，生产企业会选择增加商品氨产量，进而减少尿素产量，支撑尿素价格。目前合成氨利润偏差，对于尿素负驱动。 三、出口存在不确定性内外价差走扩 2021年10月15日，尿素出口由商检改为法检，尿素从当年9月出口109万吨，快速下降到当年12月3.5万吨。2022年国内尿素大单出口依然受到严格管控，仅部分援助出口。在内外价差一度上千的2022年，实际出口按季度增加，1季度月均10万吨，2季度月均15万吨，3季度月均30万吨，4季度月均42万吨，政策因子与实际出口相关性持续下降。截 止到2023年6月，1-6月出口100.96万吨，同比增加39.41%。东南亚尿素装置检修，进口增加。 从中国主要出口国家来看，印度占比超过50%。印度尿素年消费约3500万吨，其中国内生产2500万吨左右，进口1000万吨上下。而全球尿素贸易量在4600万吨左右，印度贸易量占比超过20%，其招标对国际市场价格影响较大。2021年印度招标量在788万吨，中国占258万吨，2022年对印度出口也超过40%。1-6月对印度出口16.57万吨，同比下降4.7%，与出口数据存在较大差异。 印度每年3季度末，4季度是主要进口及招标时点。因印度复兴计划，2022年内投产381万吨产能，2022年6月上旬印度化肥部部长曾表示，12月前不需要进口化肥，而实际上印度下半年招标超过400万吨，但随着时间推移，2023年招标量预计下降，1季度仅2月下旬印度IPL发布尿素进口招标，3月初开标，开标价格较同期内盘低超20%。5月末RCF发布招标，6月中下旬截标，开标价格较发布招标时下降10%。7月25日IPL再度发布招标，市场预期较高，存在不及预期可能。 与之对应的，在出口4季度大增，12月出口环比大增超过40%背景下，内盘价格向外盘靠近，也造成外盘熊市，内外价差持续收窄，2023年1季度甚至倒挂，2季度预计有俄罗斯、中东进口货源。截至8月初，中国与东南亚地区价差在28.5美金/吨，中国与中东地区价差在16美金/吨。2022年国际尿素价格居高不下，一个重要原因是国外尿素工艺主要以天然气为主。上半年海外天然气跌幅较大，6月欧洲供应事件扰动，阶段性暴涨，但随后价格回落，目前价格未突破6月高点。 化肥出口由商检改为法检，涉及29个海关商品编号，其中氮肥涉及尿素、氯化铵、复合肥等。由于硫酸铵与尿素均可作为复合肥原料，但不在法检范围内，在其他氮肥出口回落的情况下，出口快速增加，进而通过价差影响尿素下游的替代消费。从常见氮肥单氮价格折算，可以看到2021年11月开始，硫酸铵1%氮元素价格超过尿素，2023年3月开始价格重新回到尿素单氮价格之下，这将导致国内尿素替代需求下降。 第三部分尿素需求及库存情况分析 一、内需季节性转淡 2022年尿素累计产量5458万吨，其中47%流向直接农业用肥，13%流向间接农业用肥，农业需求合计占6成。 (一)8月季节性淡季 以国内氮肥用量来看，小麦、玉米、水稻合计超过50%。我国每年春耕春播时间主要集中在2至5月之间，今年我国春播在2月下旬陆续开始，由南至北持续至5月上中旬。5月前尿素需求，农业以底肥为主，6、7月以南方水稻追肥以及北方玉米追肥为主。夏收夏种时间主要集中在5月至9月之间，一般来说，东北地区大部、华北、黄准等地主要种植小麦、玉米等夏收作物，夏收夏种期集中在5月至7月；江南、江汉、江准等地主要种植双季稻和单季稻，夏收夏种期集中在6月至8月，华南地区南部主要种植双季稻和单稻，夏收夏种期集中在6月至7月；新疆地区主要种植棉花、玉米等作物，夏收夏种期集中在6月至8月。此前因降雨滞后，农业需求在6、7月集中爆发，但8月将进入季节性淡季。 (二)工业需求表现各异 工业需求现实整体基本没有亮点，但是消费刺激政策持续推进，环比预期尚可。复合肥方面，7月产能运行率预估在28.64%，较上月增加4.20个百分点，由降转增，上月为降低10.53个百分点；较去年同月增加0.81个百分点。秋季肥虽然开工率会增加，但是以高磷肥为主。 由于上游尿素价格大涨，复合肥价格跟涨不及，生产利润明显回落。 尿素的主要工业应用领域有三聚氰胺、人造板、环保用途及化妆品医药等。从尿素全产业链现货价格变化来看，年初以来上下游价格偏弱，但7月明显止跌回升，中游氮肥同比表现不一，环比明显转好，其他肥料表现相对平淡，下游表现不一，整体有转好迹象。 由于人造板数据高频数据较少，而尿素主要是通过脲醛树脂应用于人造板，而尿素制造脲醛树脂需要添加甲醛，因此用甲醛开工率来间接观察人造板情况。虽然地产政策持续宽松，但从甲醛价格变化上，有一定的转好迹象，整体开工环比增加，但是仍在历史平均水平。 三聚氰胺方面，2023年7月份中国三聚氰胺企业平均开工负荷率为67.51%，较上月提高5个百分点。受价格上涨，利润回升影响，部分停产装置陆续恢复，预计将维持在偏高水平波动。 二、企业库存快速降至低位 尿素企业库存有着相对清晰的季节性规律，库存高点一般出现在春节后1-2周，随后农业需求启动带动尿素企业库存持续回落；尿素库存年中低点经常出现在三季度；四季度尿素库存波动回升，并于11月下旬出现次高峰。2022年3月下旬到4月中旬生产企业库存反季节抬升，主要原因在于疫情造成物流的扰动，在物流缓解之后，重新进入去库。从季节性规律看，2季度是主要去库存阶段。港口库存与出口相关性较大，随着内外价差倒挂，潜在出口 量下降，港口库存下降。6、7月生产企业库存快速下降，随着内需淡季到来，预计库存将有所回升。 第四部分尿素供需平衡表 供给方面，8月检修下降，产量环比有望增加。从产能周期上看，目前处于增产周期。从20