钢材5月月报：产需或边际转弱 关注政策利多持续性

钢材：产需或边际转弱关注政策利多持续性 方正中期期货研究院汤冰华（交易咨询证号：Z0015153） 行情回顾：低估值及资金轮动带动下的止跌反弹 4月中旬至今止跌反弹的几个逻辑： 初始是成本跌至关键支撑位（核心因素）；之后是“再通胀交易”下资金寻找低价商品所带来的轮动，其他板块及商品带动下的补涨；反弹持续至今则源自建材低产量下供需错配加大，同时从成交看需求略超预期，螺纹产量回升缓慢。目前市场仍处于：钢厂利润改善-复产-原料补库-成本抬升-钢材产量回升-供需再平衡的阶段。 截至4月19日，螺纹现货均价较月初上涨200元，北方涨幅大于华东；热卷现货均价上涨100元，华东、华南涨幅大于北方。螺纹期货主力上涨260元，热卷上涨210元，涨幅均大于现货，基差收窄。 后市展望：供需转弱概率大政策对价格或有支撑 •5月需求面临季节性回落，考虑财政可能发力及今年需求回升滞后，季节性波动或收窄，幅度可能不大； •5月产增需降之下，螺纹高去库或难持续，但库存压力已经不大，而卷板产量若继续增加，高库存矛盾可能激化。钢材基本面边际转弱；•中观市场上，房地产难有快速改善，基建施工可能在发改委讲话后随前期项目落地而好转，但需要继续提防新增专项债发行不及预期；•“再通胀交易”是否会阶段性降温需要关注，钢材在此逻辑下仍是资金轮动下的替代品，需要看其他板块及商品走势。当前宏观政策及市场情绪利多还存在；•钢材估值回到当前基本面下的偏高位，5月需要关注基本面或政策、情绪面能否进一步改善，否则估值继续抬升难度将加大。 •展望： 钢材产需改善主要是产量大幅下降，后期需求环比看除基建可能有一定弹性，其他板块弹性都不大，因此产量回升后钢材供需错配情况将减轻，继续限制钢厂复产空间及成本进一步抬升幅度，钢价趋势性上涨还难以看到，不过今年“再通胀交易”升温，以及二季度开始国内财政持续发力预期较强，对于临近淡季的钢价会形成支撑，钢价不易回到二次下探的低位区间内。综合看，现阶段钢价倾向于底部区间震荡，向上空间若打开还需看外需是否会进一步增加，同时要注意需求转弱后板材高库存导致钢价再次回落的可能。 经济回升并不均衡生产大于消费之下的量价分化 •一季度中国实际GDP增速为近三个季度最高值，名义GDP则连续四个季度低于实际GDP，价格继续承压。3月工业生产仍较强，但国内消费增速继续回落，PPI连续18个月同比负增，M1增速同比继续下降，创除疫情以外时间最低。 •整体看，国内经济增速超预期，但需求分化，出口偏好，内需较弱，生产较强，制造业投资高增，地产较差，基建持稳，生产大于消费，导致价格承压，另外与钢材需求相关的行业表现一般。 库存：4月钢材去库加快，建材降库明显大于板材，后者库存同比仍较高，铁元素尚未有效降库 •4月至今，五大材库存回落326万吨，周均降库70万吨，明显高于2023年同期，其中螺纹钢周均去库68万吨，去年为15万吨，热卷周均降库4.5万吨，去年为增库1.2万吨，冷热中板整体周均降库17万吨，高于去年及3月。 •但包括港口铁矿石在内的铁元素并未有效去库。 •截至4月中旬，五大材总库存同比增加5%，增幅收窄，螺纹钢库存同比下降2%，3月底为增加12%，热卷库存增加26%，3月底增加31%，冷热中板库存整体增加26%，3月底增加29%。 •4月非五大材库存普遍下降。•唐山钢坯库存自历史高位150万吨以上降至90万吨附近，同比略高于去年，但降幅较快。•带钢、钢管、型钢库存也普遍减少，不过截至4月中旬，除型钢外，其他主要非五大材品种库存高于去年，与热卷等工业材库存情况相近。•另外，不同地区钢材库存走势分化，板材在华东、华北地区去库较好，库存偏低，但华南地区板材去库缓慢且库存较高。•建材在山西、北京、广州降库较快，库存较低，但杭州库存则较高且库存缓慢。从不同地区库存变化看，螺纹等建材去库主要是受产量影响，即前期减产较多的地区去库情况最好，反之减产较少的地区去库情况一般，如长沙、武汉、南昌。•因此低产量仍是建材维持低库存及供需健康的关键。 需求：一季度粗钢内需大幅下降，外需高增，总需求由增转降 •根据统计局数据计算，3月粗钢表观消费量同比下降7.6%，其中内需下降9.8%，外需增加25%。1-3月粗钢总需求同比下降3.7%，内需下降6%，外需增加30%。与2023年相似，今年一季度粗钢需求仍是受外需支撑，但内需降幅更大，导致粗钢总需求未能延续正增长。 需求：建材需求季节性回升，降幅收窄，板材需求同比高位持稳 •相比3月需求大幅下降的状态，4月开始钢材整体需求明显改善，主要是建材改善较大。•4月至今，螺纹钢需求同比降幅由3月均值22%收窄至10%，最近两周需求同比下降8-12%左右，建材日均成交量同比持平。•板材需求环比略增加，同比则继续高于去年，热卷需求同比增加2%左右，并略高于去年四季度，表现较好。•水泥、混凝土出货量与建材走势相近，4月继续回升，但同比降幅仍较大，而水泥、混凝土价格则继续下跌，走势弱于建材。 水泥、混凝土出货量维持低位，水泥直供量较好，价格继续下跌 房地产：房价跌-销售差-房企资金紧-拿地开工少-施工竣工下降的负反馈链条还在持续 •根据统计局数据，3月全国70成二手房价格延续跌势，一线城市已环比连续下跌6个月，二、三线城市则连续下跌11个月，3月一线城市二手房价格同比跌幅扩大至7.3%，二、三线城市同比跌幅小于一线，但已经连续25和27个月下跌。 •房价弱势所引发的预期谨慎及财富收缩效应，使地产销售继续下行，3月商品房销售同比下降23.7%，略低于1-2月，1-3月销售累计下降24.3%，高于2023年全年降幅。商品房待售面积同比增幅略收窄。 •3月30城地产销售同比下降47%，4月以来同比下降45%，改善有限。 •地产销售弱势还在延续，3月居民中长期贷款同比继续少增，存款增量维持高位，居民加杠杆意愿极弱。 房地产：房价跌-销售差-房企资金紧-拿地开工少-施工竣工下降的负反馈链条还在持续 •受销售持续下降影响，房企资金紧张程度加大。•3月房企资金来源同比下降29%，其中国内贷款同比减少6.4%，定金及预收款和个人按揭贷款同比分别减少41.5%和46.9%。•从1-3月累计值看，房企资金来源中国内贷款降幅收窄，与销售相关的资金来源降幅明显扩大，政策对房企的支持提升，但销售弱势对其资金来源的不利影响也在加大。 房地产：房价跌-销售差-房企资金紧-拿地开工少-施工竣工下降的负反馈链条还在持续 •在资金紧张和预期较弱的情况下，3月房地产新开工面积同比下降25.6%，低于1-2月的30.5%，存在同期基数下降影响，1-3月新开工同比下降28%，据此计算全年新开工8.68亿平，相比2020年高点下降60%； •3月房屋新增施工面积同比下降19%，高于1-2月的11%，竣工面积下降22%，高于1-2月的21%。1-3月房屋施工面积同比下降11%均高于2023年全年的7%，竣工面积同比下降21%，2023年增加15.8%。 •3月中国国房景气指数92.07，继续回落，已连续19个月位于95以下为较低景气水平，并重回2015年历史最低位附近。 •房地产施工弱势将继续脱落螺纹需求，虽然在需求中占比下降，但地产用钢若未见好转改善，则螺纹需求依然是同比偏弱。 基建投资增速仍有韧性但政策相对逆风 •3月宽口径基建投资增速为8.6%，低于1-2月增速9%，1-3月基建投资累计增长8.9%，好于2023年增速8.2%，整体看今年1-3月基建投资好于去年下半年。 •电力相关投资增速较高，1-3月累计增速29%，公共设施管理业增速较弱，只有-2.4%，降幅高于2023年，铁路运输投资增速也较高接近18%，道路运输投资增速只有3.6%。 •3月建筑业PMI环比虽再次回升，但仍处于2020年以来的低位区间内，和2023年下半年相比变动不大，也表明基建目前增速虽不低但预期一般，形成的实物量有限。 4月专项债发行进度仍缓慢5月项目施工和资金发行挥加快推进 •资金是影响基建施工的主要因素。 •今年以来受到地方政府化债影响，其发债融资明显下降，城投债净融资额持续为负，明显低于去年，同时新增专项债发行进度也慢于去年。 •截至4月中旬，新增专项债发行6599亿元，同比减少近1万亿，专项债发行进度为16.9%，去年为42.7%，4月以来新增专项债发行257亿元，去年同期为1309亿元。 •4月17日，发改委表示将推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，完成地方政府专项债券项目初步筛选，目前已推送给财政部。结合政府表态，5月开始前期发债涉及的项目，及今年计划发行的专项债推行进度均会加快落地，对于基建施工会有提振，并将形成实物工作，利好钢材需求。 •3月钢材出口989万吨，高于1-2月均值及去年下半年均值，1-3月钢材累计出口2580万吨，同比增加580万吨，净出口2405万吨，同比增加588万吨。 •但出口单价继续回落，3月海关总署公布的钢材出口平均单价为783.6美元/吨，继续创2021年11月以来新低，已连续回落29个月，而出口价格快速回落则开始于2023年，与出口量大增时点一致。 •2014-2015年出口量大增阶段价格也大幅回落，因此现阶段钢材仍是以跌价来刺激出口，进而减轻内需下降的影响。 •3月以来热卷出口与内贸价差持续回落，截至4月仍处于2022年以来最低位附近，出口利润较差。 4月海外钢价走势不及国内中国钢材出口价格仍有优势 •钢材出口维持强势主要还是中国出口价格优势较大，3月开始海外钢价与中国走势一致，也大幅下跌，但4月中旬以来国内钢价止跌反弹，海外钢价则未普遍上涨，除了独联体、东南亚地区钢价持稳或略涨，其他地区如欧美、中东、日韩钢价则继续下跌。 •4月至今，独联体热卷出口价持平，期间先涨后跌，东南亚热卷进口价上涨20美元，欧、美热卷国内则分别下跌65美元和30美元，土耳其热卷跌30美元，海外主要国地区冷轧、中板同期普遍下跌。 •从出口价差看，中国目前仍有优势，另外中印以外地区粗钢产量回升缓慢，需求弱制约海外钢厂复产，截至今年2月，全球除中印地区外粗钢产量与去年12月相近，同比小幅增加，但明显低于2023年下半年之前的水平。 •另外，除欧洲外，海外经济普遍向好，对外需形成支撑，利多中国钢材出口。 海外钢价走势弱于国内4月上涨地区较少 4月印度国内板材上涨130-200元螺纹小幅上涨 •3月钢材具体品种出口量尚未公布，从大类看，板材出口686万吨，同比增加近140万吨，1-3月板材月均出口598万吨，去年下半年月均出口532万吨，板材仍是出口增量主力。 •从1-2月数据看，板材中出口增量最高的是中厚宽钢带（+116万），热轧薄宽钢带（+140万），镀层板（+52万），冷轧薄款钢带小幅增加。 •1-2月出口下降的钢材品种主要是棒、线材，但降幅及占比在钢材中较小。 •3月钢材具体出口流向还未公布，从1-2月数据看，东南亚地区增量仍最大，其次是非洲、东亚、拉丁美洲、南美洲、出口减量的是欧盟和北美洲。钢材出口流向的基本盘并未改变，出口量也比较稳定。 •3月中国出口增速同比由增转降，1-3月出口累计增加1.5%，相比2023年明显改善，海外国家经济向好，支撑中国出口，3月出口订单指数接近2020年以来最高位。 •3月钢材下游主要行业中，集装箱、汽车出口量同比大幅增加，其他行业如家电、机床、通用设备、造船出口量同比下降，弱于1-2月，部分受去年基数抬升影响。 •2023年工业材需求较强，出口对制造业的支撑尤为重要，而如家电、机械设备等在去年大增后，今年伴随基数抬升继续高增的难度加大，可能会影响钢材需求同比表现。 •制造业投资继续高增，出口强势及政策支持是主要驱动因素。 •3月制造业投资同比增加9.9%，高于1-2月及2023年全年，3月制造业PMI升至50.8%，重回景气区间，创2023年二季度以来新高，表明制造业运行趋势向好。 •制造业整体偏强的背景下，国内工业材需