交通运输行业周报：航司暑运盈利可期，船东预期供给刚性

】、 股票研究 2023.08.06 航司暑运盈利可期，船东预期供给刚性 行——交通运输行业周报 业岳鑫(分析师) 周0755-23976758 yuexin@gtjas.com 报证书编号S0880514030006 本报告导读： 建议增持油运与航空。 摘要： 航空：近期将迎暑运高峰，航司暑运料明显盈利。台风天气对航空短期局部影响大于铁路，天气影响减弱后航空日客流快速回升至超200万人次，票价维持高位。暑运航班量创新高，中国民航局合理限班措施保障准班率，且暑运票价市场化效应充分体现，暑运票价较2019 年保持两位数上升。参考以往季节性规律，我们预计近期将迎暑运高峰。考虑航空需求韧性，预计暑运后需求仍将保持稳健。航司2023Q2扣汇超预期减亏。我们预计2023Q3航司收入将超疫前，国际过剩运力转投国内将继续提升机队周转，行业盈利将有望超预期。其中小航机队周转率先恢复至理想水平，我们预计2023Q3业绩有望创记录。 券 证建议暑运博弈释放后，关注航司盈利中枢上升与顺周期需求预期修复。维持中国国航、吉祥航空、中国民航信息网络等“增持”评级。 油运：油价上升影响短期贸易，业界旺季预期仍乐观。（1）原油油运：研近期VLCC中东-中国航线TCE维持在3万美元/天以下，中东减产油究价上升，影响近期油运贸易需求。待油价企稳，预计炼厂开工率将逐 报 步提升，旺季表现仍将可期。（2）成品油运：近期多线TCE仍维持2.5 万美元/天上下。欧盟对俄第11轮制裁执行，根据劳氏日报近日报告道，近日有曾涉俄油运输的油轮在欧洲港口遭到扣押，欧洲港口正在与欧洲委员会合作研究调查，后续制裁执行力度仍待观察。若执行有 力将加速成品油贸易重构与航距拉长。油运景气破晓在望，风险收益比再具吸引力，增持中远海能、招商南油、招商轮船。 造船：新订单2026年后交付，油轮船东预期未来数年供给刚性。现 有油轮20岁以上老船占比超14%，老龄化最为严重。2023年以来成 品油轮现少量新订单，近期原油轮现零星新订单。截止2023年8月初，原油轮在手订单占现有船舶规模的4%，成品油轮在手订单升至9%。其中，成品油轮LR2新增订单相对较多，与MR市场相对区分。成品油轮船东反馈，近期国内船厂船台已排至2026年以后。考虑船价高企及环保动力选型问题，以及未来运价中枢预期分歧，油轮船东认为上半年新签订单规模合理，未来继续规模下单意愿有限。叠加环保政策监管趋严与制裁执行逐步严格，油轮船东仍普遍预期未来数年正规市场运力供给刚性，甚至有效运力供给有望缩减。 国君交运策略：建议增持航空与油运。(1)航空：并非疫后供需错配 盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。票价中枢上升已开 启，待供需恢复，将迎盈利中枢上升。航空需求韧性与增长将超预期，旺季表现或催化悲观预期，维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。提示风险收益比再具吸引力，建议增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，行业局部价格竞争持续，提示业绩不确定性增大，建议继续观察后续竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。 风险提示：经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。 运输 评级：中性 上次评级:中性 相关报告 《航空数据月报：暑运出游集中释放，行业盈利或超预期》2023.08.01 《航空暑运将现峰值，油运新制裁待观察》2023.07.30 《油运中期策略：油运景气破晓在望，风险收益比再吸引》2023.07.28 《旺季出游集中释放，盈利中枢上行可期》2023.07.26 《新制裁或加速重构，油轮船东预期乐观》2023.07.23 图1：民航客运量：预计2023年暑运客流创历史新高图2：中国民航客运量增速：预计暑运客流较19年增长超5% 0.8 中国民航客运量 201920222023 50% 中国民航客运量同比增速 20192022*2023* （亿人次/月） 0.6 0.4 0.2 0.0 0% -50% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -100% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图3：国内客流：预计2023年暑运较2019年同期增长超15%图4：国际客流：预计2023年暑运继续逐步恢复 8,000 中国民航客运量：国内航线 201920222023 800 中国民航客运量：国际航线 201920222023 （万人次/月） （万人次/月） 6,000600 4,000400 2,000200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 00 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 数据来源：Wind，CAAC，国泰君安证券研究备注：红色虚线为预测值。 图5：VLCCTCE：中东-中国TCE维持3万美元/天以下图6：MRTCE：新澳航线TCE维持约2.5万美元/天上下 VLCC:中东-中国航线运价 15 MR：新加坡-澳洲航线运价 8 TCE（万美元/天） (万美元/天) 106 54 02 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 -50 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图7：VLCC在手订单占比仅2%，船东下单意愿不足图8：MR现小规模新订单，船东对高景气持续预期乐观 已交付待交付已拆解 全球VLCC：903艘在手订单占比：2% 20岁以上老船占比：14.1% 10 VLCC船队增减（艘） 8 MR船队增减（艘） 6100 4 250 0 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09 24-11 26&27-未定 -20 已交付 待交付已拆解 在手订单占比：6.4% 20岁以上老船占比：10.1% 全球MR：1742艘 -50 20192020202120222023202420252026 数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究数据来源：Clarksons，国泰君安证券研究 图9：交运行业重点公司当前市值水平图10：交运行业重点公司当前PB估值水平 市值（亿元人民币） 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 市值区间当前市值18 估值区间当前估值 16 14 PB(MRQ) 12 10 8 6 4 2 0 中中中 航国国 信东国 H航航 南吉中 方祥通 航航快 空空递 圆中招厦建唐通远商门发山速海南象股港递能油屿份 中中中南中中南春吉华中韵圆中中招招中厦浙建上唐航国国方国国方秋祥夏通达通远远商商远门商发港山信国东航国东航航航航快股速海海轮南海象中股集港H航航空航航空空空空递份递能能船油特屿拓份团 HAAHH HHH AAAHH 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究备注：数据统计范围为2016年至今。 股价 EPS（元/股） PE 代码 简称 市值 亿元 PB 评级 2023/8/5 2022 2023E2024E 2022 2023E2024E 表1：交运行业A/H股重点公司盈利预测与估值 603885.SH 吉祥航空 17.01 元 377 -2.03 0.46 1.19 -8 37 14 4.0 增持 00753.HK 中国国航H 6.27 港币 929 -2.81 0.33 1.05 -2 17 5 2.6 增持 601111.SH 中国国航 9.18 元 1,487 -2.81 0.33 1.05 -3 28 9 4.2 增持 00670.HK 中国东航H 2.94 港币 599 -1.98 0.15 0.50 -1 18 5 2.4 增持 600115.SH 中国东航 4.81 元 1,072 -1.98 0.15 0.50 -2 32 10 4.3 增持 01055.HK 南方航空H 4.65 港币 771 -1.90 0.15 0.57 -2 28 7 2.0 增持 600029.SH 南方航空 6.77 元 1,227 -1.90 0.15 0.57 -4 45 12 3.1 增持 601021.SH 春秋航空 58.15 元 569 -1.78 1.64 3.08 -33 35 19 4.0 增持 00696.HK 中国民航信 14.88 港币 398 0.21 0.67 1.13 65 20 12 2.1 增持 息网络H ZTO.N 中通快递 26.79 美元 1,584 8.41 9.55 11.51 23 20 17 3.2 增持 02057.HK 中通快递 209.40 港币 1,585 8.41 9.55 11.51 23 20 17 3.2 增持 600233.SH 圆通速递 15.75 元 542 1.14 1.25 1.43 14 13 11 2.0 增持 600026.SH 中远海能 13.99 元 667 0.31 0.79 1.22 46 18 11 2.1 增持 1138.HK 中远海能H 8.20 港币 358 0.31 0.79 1.22 24 9 6 1.1 增持 601872.SH 招商轮船 6.34 元 516 0.61 0.72 0.89 10 9 7 1.6 增持 601975.SH 招商南油 3.24 元 157 0.30 0.42 0.44 11 8 7 2.0 增持 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、